Muthoot Finance, Manappuram Finance: CLSA-வின்split verdict! ஒரு ஷேருக்கு 'Outperform', மற்றொன்றுக்கு 'Hold' – முதலீட்டாளர்கள் என்ன செய்ய வேண்டும்?

CLSA-வின் பார்வை: ஒருவருக்கு பச்சை, மற்றவருக்கு மஞ்சள்!

முன்னணி உலகளாவிய புரோக்கரேஜ் நிறுவனமான CLSA, தங்க நகை கடன் (Gold Loan) வழங்கும் நிறுவனங்கள் மீது ஒரு மாறுபட்ட பார்வையை வைத்துள்ளது. குறிப்பாக, Muthoot Finance நிறுவனத்தின் பங்குகளை 'Outperform' என மேம்படுத்தி, அதன் இலக்கு விலையை ₹4,500 ஆக உயர்த்தியுள்ளது. இந்த உயர்வுக்கு மூன்று முக்கிய காரணங்களை CLSA சுட்டிக்காட்டியுள்ளது: தங்கத்தின் விலை உயர்வு, Loan-to-Value (LTV) விகிதத்தை அதிகரிக்கும் சாத்தியக்கூறுகள், மற்றும் கடன் புத்தகம் (Loan Book) வளரும்போது கிடைக்கும் Operating Leverage. இதன் அடிப்படையில், Muthoot Finance நிறுவனத்திற்கான FY26 முதல் FY28 வரையிலான வரிக்குப் பிந்தைய லாபம் (PAT) மதிப்பீடுகளை 4% முதல் 9% வரை CLSA அதிகரித்துள்ளது. நடுத்தர காலக்கட்டத்தில் வலுவான கடன் வளர்ச்சியை இது குறிக்கிறது.

இதற்கு நேர்மாறாக, Manappuram Finance நிறுவனத்தைப் பொறுத்தவரை, CLSA தனது 'Hold' ரேட்டிங்கை அப்படியே வைத்துள்ளது. அதன் இலக்கு விலையை ₹305 ஆக நிர்ணயித்துள்ளது. இதன் மூலம், Manappuram Finance-ன் வளர்ச்சிப் பாதையில் CLSA சற்று எச்சரிக்கையாக இருப்பதை அறிய முடிகிறது. கடன் வளர்ச்சி, லாப வரம்புகள் (Margins) மற்றும் சந்தைப் போட்டி ஆகியவற்றில் உள்ள வேறுபாடுகளே இந்த மாறுபட்ட மதிப்பீட்டிற்குக் காரணம் என CLSA தெரிவித்துள்ளது.

ஏன் இந்த வேறுபாடு? நிதிநிலை ஒப்பீடு!

இந்த வேறுபட்ட ரேட்டிங், இந்தியாவின் முன்னணி தங்கக் கடன் நிறுவனங்களுக்கிடையே வளர்ச்சிக்கான வாய்ப்புகள் மற்றும் செயல்பாட்டுத் திறன்களில் ஒரு இடைவெளி இருப்பதாக CLSA கருதுவதைக் காட்டுகிறது. இந்தியாவின் மிகப்பெரிய தங்கக் கடன் வழங்கும் நிறுவனமான Muthoot Finance, சுமார் ₹90,200 கோடி கடன் புத்தகத்தையும், ஏறக்குறைய ₹1.56 லட்சம் கோடி சந்தை மூலதனத்தையும் (Market Capitalization) கொண்டுள்ளது. இதன் P/E விகிதம் சுமார் 21.3x ஆகவும், Return on Equity (ROE) 19.6% ஆகவும் உள்ளது. அதன் சொத்துக்களில் சுமார் 90% தங்கக் கடன்களாக இருப்பது, தற்போதைய சந்தைப் போக்கிற்கு ஏற்ப அமைந்துள்ளது. கடந்த ஆண்டில் தங்கம் விலை 38% உயர்ந்தது, கடன் வழங்கும் திறனை அதிகரித்துள்ளது. CLSA-வின் புதிய கணிப்புகளின்படி, Muthoot Finance-ன் கடன் வளர்ச்சி FY2025-ல் சுமார் 25% எட்டும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது.

மறுபுறம், Manappuram Finance, தங்கக் கடன் பிரிவில் இரண்டாவது பெரிய நிறுவனமாக இருந்தாலும், நிதிநிலைமையில் வேறுபடுகிறது. அதன் சந்தை மூலதனம் சுமார் ₹26,000 கோடி ஆகவும், P/E விகிதம் 63.5x முதல் 67.85x வரையிலும் உள்ளது. இந்த அதிக P/E விகிதம், சந்தை எதிர்கால வளர்ச்சி மீது அதிக எதிர்பார்ப்புகளை வைத்திருப்பதைக் காட்டுகிறது. இருப்பினும், CLSA-வின் பார்வையில், Manappuram Finance-ன் நிகர வட்டி வரம்புகள் (Net Interest Margins - NIMs) குறைந்து வருவது மற்றும் வரிக்குப் பிந்தைய லாபம் (PAT) குறித்த மதிப்பீடுகள் குறைக்கப்பட்டது ஆகியவை கவலையளிக்கின்றன. Manappuram-ன் கடன் புத்தகம் கடந்த ஆண்டை விட 17% வளர்ந்திருந்தாலும், அதன் மைக்ரோ ஃபைனான்ஸ் போன்ற மற்ற பிரிவுகளில் (சுமார் 30% போர்ட்ஃபோலியோ) உள்ள கவனம், NIM அழுத்தங்களுக்கு வழிவகுக்கலாம்.

Manappuram-ன் valuation சவால் மற்றும் சந்தைப் போட்டி!

Manappuram Finance (P/E 63.5x-67.85x) மற்றும் Muthoot Finance (P/E 21.3x-21.59x) இடையேயான P/E விகித வேறுபாடு குறிப்பிடத்தக்கது. Manappuram-ன் அதிக P/E, அதன் வளர்ச்சி வாய்ப்புகள் ஏற்கெனவே விலையில் சேர்க்கப்பட்டுள்ளதா அல்லது அதன் தற்போதைய வருவாய் மற்றும் லாபத் திறனுடன் ஒப்பிடும்போது அதன் மதிப்பீடு அதிகமாக உள்ளதா என்ற கேள்வியை எழுப்புகிறது. CLSA குறிப்பிட்டது போல, Manappuram-ன் குறைந்த NIM-கள், அதன் அடிப்படை லாபத்தன்மையில் ஒரு சவாலாக இருக்கலாம்.

தங்கக் கடன் துறையில் வங்கிகளிடமிருந்து கடுமையான போட்டி உள்ளது, அவை ஒழுங்கமைக்கப்பட்ட சந்தையில் 82% பங்கைக் கொண்டுள்ளன. NBFC-க்கள் அதிக NIM-களைப் பராமரித்தாலும், போட்டி அதிகரிக்கும்போது இது இரு நிறுவனங்களுக்கும் அழுத்தத்தை ஏற்படுத்தும். Manappuram-ன் அதிக மதிப்பீடு, லாப வரம்பில் அழுத்தம் மற்றும் போட்டி ஆகிய காரணிகள், Muthoot Finance-ஐ விட அதிக இடர் (Risk) சுயவிவரத்தை வழங்குகிறது. Muthoot Finance-ன் நிர்வாகத்தில் விளம்பரம் செய்பவர்களின் பங்கு (Promoter Stake) 73.35% ஆக உள்ளது, இது Manappuram Finance-ன் 35.2%-35.3% உடன் ஒப்பிடும்போது நிர்வாகத்தின் மீது அதிக நம்பிக்கையைக் காட்டுகிறது.

எதிர்காலக் கணிப்புகள்: துறை வளர்ச்சி மற்றும் முதலீட்டாளர் கவனம்!

தங்கக் கடன் துறை கணிசமாக வளரும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. ICRA கணிப்புகளின்படி, ஒழுங்கமைக்கப்பட்ட சந்தையின் அளவு FY2026-ல் ₹15 லட்சம் கோடி ஆகவும், FY2027-ல் ₹18 லட்சம் கோடி ஆகவும் உயரும். NBFC-க்கள் FY2026-ல் தங்கள் சொத்துக்கள் (AUM) 30-35% வரை அதிகரிக்கும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இந்தப் போக்கு, தொடர்ச்சியான தங்க விலை உயர்வு, பாதுகாப்பான கடன் தேவை மற்றும் இந்தியாவில் உள்ள வீட்டுக் கடன்களின் மிகப்பெரிய அளவு ஆகியவற்றால் வலுப்பெறுகிறது. Muthoot Finance, அதன் சந்தை தலைமைத்துவம் மற்றும் வலுவான நிதிநிலை காரணமாக இந்த வளர்ச்சியைப் பயன்படுத்திக்கொள்ள நல்ல நிலையில் உள்ளது. CLSA-வின் மேம்படுத்தல் மற்றும் திருத்தப்பட்ட மதிப்பீடுகள் அதன் நேர்மறையான எதிர்காலப் பார்வைக்கு வலு சேர்க்கின்றன.

இருப்பினும், Muthoot Finance-ன் மதிப்பீடு (Valuation) அதிகம் இருப்பதாக Geojit BNP Paribas போன்ற சில ஆய்வாளர்கள் கருதுவது கவனிக்கத்தக்கது. அவர்கள் Muthoot-க்கு 'Sell' ரேட்டிங் வழங்கியுள்ளனர். இது, சந்தையில் Muthoot Finance மீதான பார்வையில் ஒரு மாறுபட்ட கோணத்தையும் காட்டுகிறது.

Manappuram Finance விஷயத்தில், NIM-களை நிர்வகிக்கும் திறன், போட்டி அழுத்தங்களைச் சமாளிப்பது மற்றும் அதன் பல்வகைப்பட்ட செயல்பாடுகளின் லாபத்தை மேம்படுத்துவதன் மூலம் அதன் தற்போதைய மதிப்பீட்டை நியாயப்படுத்துவது ஆகியவை அதன் எதிர்காலப் பாதையைத் தீர்மானிக்கும். முதலீட்டாளர்கள், Muthoot Finance போன்ற தலைவர்களின் அடிப்படை பலங்களையும், மற்றவர்களின் நுணுக்கமான இடர்-வருவாய் சுயவிவரத்தையும் கவனமாக வேறுபடுத்திப் பார்க்க வேண்டும்.