Whalesbook
கம்பெனியை இரண்டாகப் பிரிக்கும் திட்டம்: முதலீட்டாளர்கள் மத்தியில் குழப்பம்
UPL லிமிடெட் நிறுவனத்தின் பங்கு விலை இன்று திடீரென 17% வீழ்ச்சியடைந்தது. இதற்கு முக்கிய காரணம், கம்பெனியின் நிர்வாகக் குழு, நிறுவனத்தை இரண்டு தனித்தனி பட்டியலிடப்பட்ட நிறுவனங்களாகப் பிரிப்பதற்கான "கூட்டு மறுசீரமைப்புத் திட்டத்திற்கு" (composite scheme of arrangement) ஒப்புதல் அளித்ததுதான். இந்த மாற்றத்தின் மூலம், UPL 1 என்ற புதிய நிறுவனம், விவசாயம் மற்றும் சிறப்பு ரசாயனங்கள் பிரிவை நிர்வகிக்கும். UPL 2 (UPL Global Sustainable Agri Solutions Limited) என்ற தனி நிறுவனம், உலகளாவிய பயிர் பாதுகாப்புத் துறையில் கவனம் செலுத்தும். இந்த UPL Global, உலகின் இரண்டாவது பெரிய பயிர் பாதுகாப்பு நிறுவனமாக உருவெடுக்கும் என்றும், 140 க்கும் மேற்பட்ட நாடுகளில் செயல்படும் என்றும், ஆண்டு வருவாய் $5 பில்லியன்க்கும் அதிகமாக இருக்கும் என்றும் எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இந்த மறுசீரமைப்பு, நிறுவனத்தின் கட்டமைப்பை எளிதாக்கி, கூட்டு நிறுவனங்களுக்கான மதிப்பீட்டு இழப்பைக் (conglomerate discount) குறைக்கும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது.
கடன் சுமை: தீராத கவலை
நிறுவனத்தை இரண்டாகப் பிரிப்பதன் மூலம் மதிப்பு அதிகரிக்கும் என்றாலும், முதலீட்டாளர்கள் மத்தியில் UPL நிறுவனத்தின் கடன் சுமை குறித்த கவலைகள் அதிகரித்துள்ளன. இந்த மறுசீரமைப்புத் திட்டம், உடனடி கடன் குறைப்புக்கு வழிவகுக்காது. மாறாக, தற்போதைய கடன் சுமை இரு புதிய நிறுவனங்களுக்குப் பகிர்ந்தளிக்கப்படுகிறது. இதன்படி, UPL Global சுமார் ₹19,000 கோடி கடனையும், தனித்த UPL நிறுவனம் சுமார் ₹3,200 கோடி கடனையும் பொறுப்பேற்கும். இது முதலீட்டாளர்களின் சந்தேகத்தை வலுப்படுத்தியுள்ளது. தற்போது நிறுவனத்தின் மொத்த கடன் சுமார் ₹30,000 கோடி ஆகவும், கடன்/EBITDA விகிதம் 4.5x ஆகவும் உள்ளது (FY24). மார்ச் 2025க்குள் நிகர கடன் ₹23,536 கோடியாக குறையும் என எதிர்பார்க்கப்பட்டாலும், வட்டி பாதுகாப்பு விகிதம் (Interest Coverage Ratio) 2.1x ஆக இருப்பது கவலையளிக்கிறது. நிர்வாகம், இந்த விகிதத்தை 1.2x - 1.5x ஆகக் குறைக்கும் நீண்ட கால இலக்கைக் கொண்டுள்ளது. ஆனால், இந்த மறுசீரமைப்புக்குத் தேவையான ஒழுங்குமுறை ஒப்புதல்கள் கிடைக்க 12 முதல் 15 மாதங்கள் வரை ஆகலாம் என்பதால், கடன் குறைப்பு என்பது இப்போதைக்கு சாத்தியமில்லை.
சந்தை மதிப்பீடு மற்றும் போட்டி நிலவரம்
இந்த மறுசீரமைப்பு அறிவிப்புக்கு முன்பு, UPL நிறுவனத்தின் சந்தை மூலதனம் சுமார் $9.8 பில்லியன் (தோராயமாக ₹63,460 கோடி) ஆக இருந்தது. நிறுவனத்தின் P/E விகிதம் 29.53x முதல் 111.154x வரை மாறுபட்டுள்ளது. இது ஒட்டுமொத்த வேளாண் ரசாயனத் துறையின் சராசரி P/E விகிதமான 32.13x உடன் ஒப்பிடும்போது அதிகமாக உள்ளது. Bayer Crop Science நிறுவனத்தின் P/E 31.9x - 33.3x ஆகவும், Corteva Agriscience நிறுவனத்தின் P/E 22.1x ஆகவும் உள்ளது. உலகளாவிய பயிர் பாதுகாப்பு சந்தை 2032 வாக்கில் $121 பில்லியன்ஐ தாண்டும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. UPL, இந்த துறையில் உலகின் ஐந்தாவது பெரிய நிறுவனமாக உள்ளது. இந்நிறுவனத்தின் வருடாந்திர வளர்ச்சி 8.1% என கணிக்கப்பட்டுள்ளது, இது துறையின் சராசரி 13% வளர்ச்சியை விடக் குறைவு.
முக்கிய இடர்பாடுகள் (Risks)
சந்தையில் ஏற்பட்ட இந்த திடீர் வீழ்ச்சிக்கு, முதலீட்டாளர்கள் முக்கியமாக இடர்பாடுகளுக்கு அதிக முக்கியத்துவம் அளிப்பதே காரணம். 12 முதல் 15 மாதங்கள் வரை நீடிக்கும் மறுசீரமைப்பு செயல்முறை, செயல்படுத்துவதில் உள்ள இடர்பாடுகளை (execution risk) அதிகரிக்கிறது. மேலும், 2019 ஆம் ஆண்டு Arysta நிறுவன கையகப்படுத்தலில் இருந்து வந்த கடன் சுமை, வட்டி பாதுகாப்பு விகிதம் (Interest Coverage Ratio) 2.1x ஆக இருப்பது ஆகியவை முக்கிய கவலைகளாக உள்ளன. சில ஆய்வாளர்கள் (Nuvama) கடன் மற்றும் பங்கு நீர்த்துப்போகும் (dilution) கவலைகளைக் கூறி 'Hold' என ரேட்டிங்கை குறைத்துள்ளனர். ஆனாலும், Anand Rathi மற்றும் Antique போன்ற நிறுவனங்கள் 'Buy' ரேட்டிங்கைத் தக்கவைத்துள்ளன.
ஆய்வாளர்களின் பார்வை மற்றும் எதிர்கால கணிப்பு
தற்போது, பல ஆய்வாளர்களின் இலக்கு விலை சுமார் ₹812 ஆக உள்ளது. Nuvama Institutional Equities, கடன் சிக்கல்கள் மற்றும் நீர்த்துப்போகும் அபாயம் காரணமாக UPL நிறுவனத்தின் ரேட்டிங்கை 'Buy' என்பதிலிருந்து 'Hold' என குறைத்து, இலக்கு விலையை ₹816 ஆக உயர்த்தியுள்ளது. மாறாக, Anand Rathi நிறுவனம் 'Buy' ரேட்டிங்குடன் ₹860 இலக்கு விலையையும், Antique Stock Broking ₹880 இலக்கு விலையையும் நிர்ணயித்துள்ளன. UPL நிறுவனத்தின் துணை நிறுவனமான Advanta-வின் IPO, கடன் குறைப்புக்கு ஒரு முக்கிய வழியாக அமையும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. நீண்ட கால அடிப்படையில், நிகர கடன்/EBITDA விகிதத்தை 1.2x - 1.5x என்ற அளவிற்கு குறைப்பதே நிறுவனத்தின் முக்கிய இலக்காக உள்ளது.