இந்திய பாண்ட் சந்தையின் 2025 ரோலர் கோஸ்டர்: 2026 அமைதியைக் கொண்டுவருமா அல்லது குழப்பத்தைக் கொண்டுவருமா?

முன்னுரை

இந்திய பாண்ட் சந்தை 2025 இல் ஒரு கடுமையான முரண்பாட்டைக் காட்டியது, இது இரண்டு தனித்தனி பாதிகளாகப் பிரிக்கப்பட்டது. ஆண்டின் தொடக்கம் கணிசமான நம்பிக்கையுடன் தொடங்கியது, 10 ஆண்டு அரசுப் பத்திரத்தில் (G-Sec) ஒரு வலுவான பேரணி (rally) காணப்பட்டது, இது வருவாயை (yields) கணிசமாகக் குறைத்தது. இந்த ஆரம்ப எழுச்சி பணவியல் தளர்த்தல் (monetary easing) எதிர்பார்ப்புகள், விவேகமான நிதி மேலாண்மை (prudent fiscal management) மற்றும் சாதகமான சந்தை நிலைமைகள் (favorable market conditions) ஆகியவற்றால் தாங்கப்பட்டது.
இருப்பினும், ஆண்டின் இரண்டாம் பாதியில் இந்த நேர்மறை வேகம் வியத்தகு முறையில் தலைகீழாக மாறியது. இந்திய ரிசர்வ் வங்கி (RBI) வட்டி விகிதக் குறைப்புகளைத் தொடர்ந்தாலும், பாண்ட் வருவாய்கள் உயரத் தொடங்கின, மேலும் விளைச்சல் வளைவு (yield curve) ஒரு கரடி-வளைவு (bear-steepening) போக்கைக் கண்டது. பணவியல் கொள்கைக்கும் பாண்ட் சந்தை செயல்திறனுக்கும் இடையிலான இந்த வேறுபாடு ஆழமான அடிப்படை கவலைகளை சமிக்ஞை செய்தது.

முதல் பாதி பேரணி

1 ஜனவரி 2025 முதல், 10 ஆண்டு G-Sec வருவாய் 6.78 சதவீதத்திலிருந்து ஜூன் 5 ஆம் தேதி 6.18 சதவீதமாகக் குறைந்தது, ஜூன் மாத இறுதியில் 6.30 சதவீதமாக முடிந்தது. இந்த சுமார் 50 அடிப்படை புள்ளி (basis points) வீழ்ச்சி, RBI's Monetary Policy Committee (MPC) ஆல் ஆண்டின் நடுப்பகுதியில் 100 அடிப்படை புள்ளிகளின் தீவிர வட்டி விகிதக் குறைப்பால் உந்தப்பட்டது. முதலீட்டாளர்கள் தொடர்ச்சியான நிதி ஒழுக்கம் (sustained fiscal discipline) மற்றும் கடன் சந்தையில் (debt market) சமச்சீரான விநியோக-தேவை (balanced demand-supply) இயக்கவியலுக்கும் சாதகமாக பதிலளித்தனர்.
இந்த காலகட்டத்தில் ரூபாயின் ஸ்திரத்தன்மை மற்றும் அந்நிய செலாவணி கையிருப்பில் (foreign exchange reserves) சீரான அதிகரிப்பு காணப்பட்டது, இது ஜூன் மாத இறுதியில் உச்சத்தை அடைந்தது, பாண்டுகளுக்கு பொதுவாக ஆதரவான மேக்ரோ பொருளாதார சூழலை (macroeconomic environment) உருவாக்கியது.

இரண்டாம் பாதி தலைகீழ் மாற்றம்

ஜூலைக்குப் பிறகு கதை வியத்தகு முறையில் மாறியது. 10 ஆண்டு G-Sec வருவாய் டிசம்பர் 26, 2025 க்குள் 6.56 சதவீதமாக உயர்ந்தது. RBI தனது தளர்வு சுழற்சியைத் (easing cycle) தொடர்ந்தபோது இது நிகழ்ந்தது, டிசம்பரில் 25 அடிப்படை புள்ளிகள் குறைப்பும் இதில் அடங்கும், இது பணவியல் கொள்கை பரவுதலில் (monetary policy transmission) ஏற்பட்ட தடங்கலைக் காட்டுகிறது. பேரணி பலவீனமடைந்தது, அதற்குப் பதிலாக விளைச்சல் வளைவின் கரடி-வளைவு (bear-steepening) ஏற்பட்டது, அங்கு நீண்ட கால வருவாய்கள் குறுகிய கால வருவாய்களை விட வேகமாக உயர்ந்தன.
இந்த தலைகீழ் மாற்றத்திற்கான தூண்டுதல் ஒரு பாதகமான வெளிப்புற அதிர்ச்சி (adverse external shock) ஆகும், இது ஆரம்பத்தில் தற்காலிகமாகக் கருதப்பட்டது, ஆனால் அது இந்தியாவின் வெளிப்புறத் துறையில் (external sector) ஒரு நிலையான இழுவையாக மாறியது. இது நாணயத்தைப் பாதித்தது மற்றும் வர்த்தகச் சமநிலையை (trade balance) மோசமாக்கியது.

நாணயம் மற்றும் வெளிப்புற அழுத்தங்கள்

ஜூலை 1 முதல், இந்திய ரூபாய் சுமார் 4 சதவீதம் சரிந்துள்ளது, இது வளர்ந்து வரும் சந்தைகளில் (emerging markets) மிகவும் பலவீனமான நாணயங்களில் ஒன்றாக மாறியுள்ளது. RBI தனது தலையீட்டு உத்தியை (intervention strategy) மாற்றிய பிறகு இரண்டாம் பாதியில் அந்நிய செலாவணி கையிருப்பு குறைந்தது. அதே நேரத்தில், டிசம்பர் மாத வட்டி விகிதக் குறைப்பு இருந்தபோதிலும், அரசு பாண்ட் வருவாய்கள் 25-30 அடிப்படை புள்ளிகள் வரை கடுமையாகின.

விளைச்சல் வளைவு விலகல்

இந்தியாவின் தற்போதைய தளர்வு சுழற்சி (easing cycle) விரைவானது, வெறும் பத்து மாதங்களில் 125 அடிப்படை புள்ளிகள் குறைப்பு ஏற்பட்டுள்ளது, மேலும் பிப்ரவரி 2026 இல் ஒரு கூடுதல் குறைப்புக்கான சாத்தியம் உள்ளது. இருப்பினும், பாண்ட் சந்தைகள் சந்தேகிக்கின்றன. 10 ஆண்டு வருவாய் ஜூன் மாதத்திலிருந்து சுமார் 30 அடிப்படை புள்ளிகள் அதிகரித்துள்ளது, இது மோசமான கொள்கை பரவுதலை (poor policy transmission) குறிக்கிறது. விளைச்சல் வளைவு செங்குத்தாகியுள்ளது, நேர்மறையான வழியில் (bull steepening) அல்ல, மாறாக கரடி-வளைவு (bear steepening) மூலம், ஏனெனில் நீண்ட கால வருவாய்கள் அதிகரித்துள்ளன.
ஸ்பிரட்கள் (Spreads) கணிசமாக விரிவடைந்துள்ளன. 10 ஆண்டு G-sec இப்போது கொள்கை ரெப்போ விகிதத்தை (policy repo rate) விட சுமார் 130 அடிப்படை புள்ளிகள் அதிகமாக வருவாய் ஈட்டுகிறது, மேலும் 10 ஆண்டு முதல் 3 ஆண்டு வரையிலான ஸ்பிரட் அதன் நீண்ட கால சராசரியை (long-term average) விட கணிசமாக அதிகமாக உள்ளது.

மேக்ரோ பொருளாதார வலிமை Vs பாண்ட் அவநம்பிக்கை

முக்கிய மேக்ரோ பொருளாதார குறிகாட்டிகள் (macroeconomic indicators) ஒரு 'கோல்டிலாக்ஸ்' (Goldilocks) சூழ்நிலையைக் காட்டுகின்றன, இது பாண்ட் சந்தையின் அவநம்பிக்கைக்கு முரணாகத் தெரிகிறது. நவம்பர் 2025 இல் பணவீக்கம் (inflation) ஆண்டுக்கு ஆண்டு வெறும் 0.7 சதவீதமாக இருந்தது, மேலும் FY26 பணவீக்கம் சுமார் 2 சதவீதமாக கணிக்கப்பட்டுள்ளது. FY26 இன் முதல் பாதியில் உண்மையான GDP வளர்ச்சி (Real GDP growth) 8 சதவீதமாக வலுவாக இருந்தது. இந்த நிலைமைகள் பொதுவாக பாண்ட் பேரணிகளுக்கு சாதகமாக இருக்கும்.
நிதி அடிப்படைகளும் (Fiscal fundamentals) மேம்பட்டுள்ளன, நிதிப் பற்றாக்குறை (fiscal deficit) FY25 இல் GDP யில் 4.8 சதவீதமாகக் குறைந்துள்ளது, இது FY21 இல் 9.2 சதவீதமாக இருந்தது, மேலும் நிதிப் பாதையை (fiscal glide path) கடைப்பிடித்தது. இந்த சாதகமான பின்னணி இருந்தபோதிலும், பாண்ட் வருவாய்கள் வட்டி விகிதக் குறைப்புகளைப் புறக்கணிக்கின்றன, இது சந்தையின் கவலைகள் குறித்து கேள்விகளை எழுப்புகிறது.

நிதிக் கவலைகள் மற்றும் கடன் நிலைகள்

கட்டமைப்பு நிதி ஆரோக்கியம் (structural fiscal health) மேம்பட்டிருந்தாலும், கடன் பாதையின் (debt trajectory) மீதான கவலைகள், குறிப்பாக மாநில அளவில், மீண்டும் எழுகின்றன. கவனம் நிதிப் பற்றாக்குறையைக் குறைப்பதிலிருந்து FY25 க்குப் பிறகு கடன்-GDP விகிதத்தை (debt-to-GDP ratio) குறைப்பதில் மாறிவிட்டது, ஆனால் ஒரு தெளிவான சாலை வரைபடம் இல்லை. அரசாங்கம் FY31 க்குள் 50±1 சதவீத கடன்-GDP இலக்கை அடைய இலக்கு வைத்துள்ளது, ஆனால் சாலை வரைபடத்தின் பற்றாக்குறை நிச்சயமற்ற தன்மையை உருவாக்குகிறது. பலவீனமான மாநில நிதி மற்றொரு அபாய அடுக்கைச் சேர்க்கிறது.

விநியோகம்-தேவை சமநிலையின்மை

நீண்ட கால அரசுப் பத்திரங்கள் (G-Secs) மற்றும் மாநில வளர்ச்சி கடன்கள் (SDLs) ஆகியவற்றின் வெளியீடு (issuance) மற்றொரு சவாலாக உள்ளது. மத்திய அரசு தனது வெளியீட்டை நிர்வகித்தாலும், மாநில நிதி அழுத்தங்கள் ஒட்டுமொத்த பாண்ட் விநியோகத்தை உயர்ந்த நிலையில் வைத்திருக்கக்கூடும். அதே நேரத்தில், வங்கிகள், காப்பீட்டு நிறுவனங்கள் மற்றும் ஓய்வூதிய நிதிகள் போன்ற பாரம்பரிய நீண்ட கால முதலீட்டாளர்களிடமிருந்து வரும் தேவை, ஒழுங்குமுறை மாற்றங்கள் (regulatory changes) மற்றும் மெதுவான சொத்து வளர்ச்சி (asset growth) காரணமாக குறைந்து வருகிறது. இந்த விநியோகம்-தேவை சமநிலையின்மை உயர்ந்த வருவாய்க்கான முக்கிய காரணம்.

பலவீனமடையும் ரூபாய்

இந்தியா-அமெரிக்க வர்த்தக ஒப்பந்தத்தில் தாமதங்கள், பலவீனமான மூலதனப் பாய்ச்சல்கள் (subdued capital inflows) மற்றும் விரிவடையும் வர்த்தகப் பற்றாக்குறை (widening trade deficit) ஆகியவற்றால் ஏற்படும் ரூபாயின் தொடர்ச்சியான அழுத்தம், சந்தை உணர்வை (market sentiment) கணிசமாகப் பாதிக்கிறது. மூலதனப் பாய்ச்சல்கள் (capital outflows) மற்றும் இறக்குமதி-சார்ந்த பணவீக்கம் (import-led inflation) பற்றிய கவலைகள் பாண்ட் சந்தையின் நிலையற்ற தன்மைக்கு (volatility) பங்களிக்கின்றன. இது RBI ஐ ஒரு கடினமான நிலையில் வைக்கிறது, ஒரு மூவடுக்கு சவாலை (trilemma) எதிர்கொள்கிறது: வளர்ச்சிக்கான வட்டி விகிதங்களைக் குறைப்பது, நாணயத்தைப் பாதுகாப்பது, மற்றும் பாண்ட் சந்தையில் மேலும் அழுத்தத்தைத் தவிர்ப்பது.

முன்னோக்கி செல்லும் வழி

பணவியல் கொள்கை தளர்வு பெரும்பாலும் முடிந்துவிட்டது, பிப்ரவரி அல்லது ஏப்ரல் 2026 இல் ஒரு இறுதி 25 அடிப்படை புள்ளி குறைப்புக்கான வாய்ப்பு உள்ளது, இது H1 FY27 இல் கணிக்கப்பட்ட 4 சதவீத பணவீக்கம் மற்றும் 1.25 சதவீத உண்மையான வட்டி விகிதத்தைக் கருத்தில் கொண்டு. இருப்பினும், RBI கொள்கை இடத்தைப் (policy space) பாதுகாக்க ஒரு இடைநிறுத்தத்தைச் செய்யலாம், குறிப்பாக வளர்ச்சி அதிக கட்டணங்களால் (tariffs) பாதிக்கப்பட்டால் அல்லது ரூபாய் அழுத்தம் நீடித்தால்.
நிதி இடம் (fiscal space) குறைவாக இருப்பதால், பணவியல் வலிமையை (monetary firepower) பாதுகாப்பது முக்கியம். அரசாங்கம் ஏற்கனவே குறிப்பிடத்தக்க நிதி ஊக்கத்தை (fiscal stimulus) செயல்படுத்தியுள்ளது. இது RBI தனது வட்டி விகித முடிவுகளில் flexibilidad ஐப் பராமரிப்பதற்கான நிகழ்தகவை அதிகரிக்கிறது, இது உலகளாவிய தலைகுனிவுகள் (global headwinds) மற்றும் உள்நாட்டு வளர்ச்சியைப் பொறுத்தது.
கட்டமைப்பு காரணங்களால் பணவீக்கம் கட்டுக்குள் இருக்கும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது, இது கொள்கை விகிதங்களை நீண்ட காலத்திற்கு குறைவாக வைத்திருக்க அனுமதிக்கும். புதிய CPI தொடரின் (2023-24 அடிப்படை) அறிமுகத்தைக் கண்காணிப்பது முக்கியம்.
ஒட்டுமொத்த மேக்ரோ பொருளாதார சூழல் (macroeconomic environment) நிலையான, குறைந்த கொள்கை விகிதங்களை ஆதரிக்கிறது, முக்கிய ஆபத்துகள் வெளிப்புறத் துறையிலிருந்து வருகின்றன. பாண்ட் வருவாய்கள் கீழ்நோக்கிய சார்புடன் (downward bias) வரம்பு-வரம்பிற்குள் (range-bound) இருக்கும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. முன்னேற்றத்திற்கான முக்கிய நம்பிக்கைகளில் ஒரு அமெரிக்க வர்த்தக ஒப்பந்தம், யூனியன் பட்ஜெட்டில் நிதி விவேகம் (fiscal prudence), மற்றும் Q1 2026 இல் இந்திய பாண்டுகள் பிளூம்பெர்க் குளோபல் அக்ரிகேட் இன்டெக்ஸில் (Bloomberg Global Aggregate Index) சேர்க்கப்படுவது ஆகியவை அடங்கும், இது கணிசமான வெளிநாட்டு போர்ட்ஃபோலியோ முதலீட்டாளர் (FPI) inflows ஐக் கொண்டு வரக்கூடும்.

தாக்கம்

இந்த பாண்ட் சந்தை விலகல் அரசு மற்றும் பெருநிறுவனங்களுக்கு கடன் வாங்கும் செலவுகளை (borrowing costs) அதிகரிக்கக்கூடும், இது முதலீடு மற்றும் பொருளாதார வளர்ச்சியை பாதிக்கக்கூடும். தொடர்ச்சியான பலவீனமான ரூபாய் பணவீக்கத்தை அதிகரிக்கக்கூடும், இது நுகர்வோர் வாங்கும் சக்தி (consumer purchasing power) மற்றும் கார்ப்பரேட் உள்ளீட்டு செலவுகளை (corporate input costs) பாதிக்கும். இந்திய கடன் மீதான முதலீட்டாளர் உணர்வு (investor sentiment) பலவீனமடையக்கூடும், இது மூலதனப் பாய்ச்சல்களைப் பாதிக்கும். இதற்கு மாறாக, நிலைமை தீர்க்கப்பட்டால், அது முதலீட்டைத் தூண்டி நாணயத்தை நிலைப்படுத்தக்கூடும். தாக்கம் மதிப்பீடு: 7/10.

கடினமான சொற்கள் விளக்கம்

• அடிப்படை புள்ளி (Basis Point - bp): ஒரு சதவீதத்தின் நூறில் ஒரு பங்கு (0.01%) க்கு சமமான ஒரு அலகு. பாண்ட் வருவாய்கள் மற்றும் வட்டி விகிதங்களுக்குப் பயன்படுத்தப்படுகிறது.
• விளைச்சல் வளைவு (Yield Curve): மாறுபட்ட முதிர்வுகளின் (maturities) பாண்டுகளின் வருவாயின் ஒரு வரைபட பிரதிநிதித்துவம். இது பொதுவாக மேல்நோக்கி சாய்ந்திருக்கும், நீண்ட முதிர்வுகளுக்கு அதிக வருவாயைக் காட்டுகிறது.
• கரடி-வளைவு (Bear Steepening): விளைச்சல் வளைவு செங்குத்தாக மாறும் ஒரு நிகழ்வு, நீண்ட கால வருவாய்கள் குறுகிய கால வருவாய்களை விட வேகமாக உயரும். இது எதிர்கால பணவீக்கம் அல்லது வளர்ச்சி குறித்த சந்தை எதிர்பார்ப்புகள், அல்லது அரசாங்கக் கடன் குறித்த கவலைகளைக் குறிக்கிறது.
• மூவடுக்கு சவால் (Trilemma): பொருளாதாரத்தில், ஒரு மத்திய வங்கி மூன்று விரும்பத்தக்க ஆனால் பொருந்தாத கொள்கை நோக்கங்களை எதிர்கொள்ளும் ஒரு நிலை: ஒரு நிலையான மாற்று விகிதத்தை பராமரித்தல், இலவச மூலதன இயக்கம், மற்றும் ஒரு சுயாதீனமான பணவியல் கொள்கை. RBI வளர்ச்சி, நாணய ஸ்திரத்தன்மை மற்றும் பாண்ட் சந்தை ஸ்திரத்தன்மைக்கு இடையே ஒரு சமரசத்தை எதிர்கொள்கிறது.
• நிதிப் பாதை (Fiscal Glide Path): காலப்போக்கில் நிதிப் பற்றாக்குறை மற்றும் கடன் நிலைகளைக் குறைப்பதற்கான அரசாங்கத்தின் உத்தியை கோடிட்டுக் காட்டும் ஒரு நடுத்தர காலத் திட்டம்.
• நிதிப் பற்றாக்குறை (Fiscal Deficit): அரசாங்கத்தின் மொத்த செலவினத்திற்கும் அதன் மொத்த வருவாய்க்கும் (கடன்கள் தவிர) இடையிலான வேறுபாடு.
• GDP (Gross Domestic Product): ஒரு குறிப்பிட்ட காலப்பகுதியில் ஒரு நாட்டின் எல்லைக்குள் தயாரிக்கப்பட்ட அனைத்து முடிக்கப்பட்ட பொருட்கள் மற்றும் சேவைகளின் மொத்த பண மதிப்பு.
• G-Sec (Government Security): மத்திய அரசால் கடன் வாங்க பணம் செலுத்த வெளியிடப்படும் ஒரு கடன் கருவி.
• SDL (State Development Loan): மாநில அரசுகள் தங்கள் செலவினங்களுக்கு நிதியளிக்க வெளியிடும் கடன் கருவிகள்.
• FPI (Foreign Portfolio Investor): ஒரு நாட்டின் முதலீட்டாளர், அந்த நாட்டிற்கு வெளியே இருந்து அந்த நாட்டின் பத்திரங்களில் முதலீடு செய்கிறார்.
• MPC (Monetary Policy Committee): பணவீக்கத்தை நிர்வகிக்கவும் பொருளாதார வளர்ச்சியைத் தூண்டவும் பணவியல் கொள்கை கருவிகளைப் பயன்படுத்தும் ஒரு குழு.