Whalesbook
P/E ਤੋਂ ਅੱਗੇ: ਵੈਲੂਏਸ਼ਨ ਦੀ ਅਸਲੀ ਤਸਵੀਰ
ਇਸ ਸਮੇਂ ਭਾਰਤੀ ਇਕੁਇਟੀ ਮਾਰਕੀਟ ਇੱਕ ਆਕਰਸ਼ਕ ਵੈਲੂਏਸ਼ਨ ਵਾਲੀ ਲੱਗ ਰਹੀ ਹੈ। Nifty 50 ਇੰਡੈਕਸ ਦਾ P/E ਮਲਟੀਪਲ ਲਗਭਗ 21x 'ਤੇ ਹੈ, ਜੋ ਕਿ ਪਿਛਲੇ 10 ਸਾਲਾਂ ਦੇ ਮੀਡੀਅਨ 23.43x ਤੋਂ ਘੱਟ ਹੈ। ਇਸ ਕਾਰਨ ਕੁਝ ਲੋਕ ਇਸਨੂੰ ਸਹੀ ਵੈਲੂਏਸ਼ਨ ਮੰਨ ਰਹੇ ਹਨ। ਪਰ, ਇਹ ਸਿਰਫ ਇੱਕ ਪਾਸਾ ਹੈ। ਇਸਦੇ ਹੇਠਾਂ, ਇੱਕ ਮਹੱਤਵਪੂਰਨ ਪਰ ਨਜ਼ਰਅੰਦਾਜ਼ ਕੀਤਾ ਗਿਆ ਕਾਰਕ – ਕੋਸਟ ਆਫ ਇਕੁਇਟੀ (Cost of Equity - CoE) – ਲਗਾਤਾਰ ਵੱਧ ਰਿਹਾ ਹੈ। CoE, ਜੋ ਕਿ ਇਕੁਇਟੀ ਵਿੱਚ ਨਿਵੇਸ਼ ਕਰਨ ਲਈ ਨਿਵੇਸ਼ਕਾਂ ਦੁਆਰਾ ਲੋੜੀਂਦੀ ਉਮੀਦ ਕੀਤੀ ਰਿਟਰਨ ਦਰ ਹੈ, ਕਾਫੀ ਵੱਧ ਗਈ ਹੈ। ਜਦੋਂ CoE ਵੱਧਦੀ ਹੈ, ਤਾਂ ਇੱਕੋ ਜਿਹੀ ਭਵਿੱਖੀ ਕਮਾਈ ਲਈ ਮੌਜੂਦਾ ਕੀਮਤ ਘੱਟ ਹੋਣੀ ਚਾਹੀਦੀ ਹੈ। ਇਸਦਾ ਮਤਲਬ ਹੈ ਕਿ ਸ਼ੇਅਰਾਂ ਦੀਆਂ ਕੀਮਤਾਂ ਜਾਂ ਮਲਟੀਪਲ ਘੱਟ ਹੋਣੇ ਚਾਹੀਦੇ ਹਨ। ਸਿਰਫ P/E ਰੇਸ਼ੋ 'ਤੇ ਧਿਆਨ ਦੇਣ ਨਾਲ, ਮਾਰਕੀਟ ਇਸ ਵਧੇ ਹੋਏ ਰਿਸਕ ਪ੍ਰੀਮੀਅਮ ਨੂੰ ਨਜ਼ਰਅੰਦਾਜ਼ ਕਰ ਰਹੀ ਹੈ। ਇਹ ਦੱਸਦਾ ਹੈ ਕਿ ਮੌਜੂਦਾ ਵੈਲੂਏਸ਼ਨ ਜਿੰਨੀਆਂ ਮਜ਼ਬੂਤ ਲੱਗਦੀਆਂ ਹਨ, ਓਨੀਆਂ ਨਹੀਂ ਹਨ। ਦੂਜੇ ਦੇਸ਼ਾਂ ਦੇ ਮੁਕਾਬਲੇ, ਭਾਰਤ ਦਾ ਫਾਰਵਰਡ P/E 20.4x ਹੈ, ਜੋ ਕਿ MSCI ਇਮਰਜਿੰਗ ਮਾਰਕੀਟਸ (Emerging Markets) ਦੇ ਔਸਤ 11.8x ਦੇ ਮੁਕਾਬਲੇ ਮਹਿੰਗਾ ਹੈ।
ਮੈਕਰੋ ਇਕਨਾਮਿਕ ਦਬਾਅ ਅਤੇ ਕਮਾਈ ਦੇ ਖਤਰੇ
ਮੌਜੂਦਾ ਮੈਕਰੋ ਇਕਨਾਮਿਕ (Macroeconomic) ਅਤੇ ਭੂ-ਰਾਜਨੀਤਿਕ (Geopolitical) ਹਾਲਾਤ ਕਮਾਈ (Earnings) ਵਿੱਚ ਲਗਾਤਾਰ ਵਾਧੇ ਲਈ ਚੁਣੌਤੀ ਪੈਦਾ ਕਰ ਰਹੇ ਹਨ। ਕੱਚੇ ਤੇਲ (Crude Oil) ਦੀਆਂ ਉੱਚੀਆਂ ਅਤੇ ਅਸਥਿਰ ਕੀਮਤਾਂ ਭਾਰਤ ਦੇ ਕਰੰਟ ਅਕਾਊਂਟ ਡੈਫਿਸਿਟ (Current Account Deficit), ਮੁਦਰਾ (Currency) ਅਤੇ ਮਹਿੰਗਾਈ (Inflation) 'ਤੇ ਦਬਾਅ ਪਾ ਰਹੀਆਂ ਹਨ। ਹਾਲਾਂਕਿ ਕੱਚੇ ਤੇਲ ਦੀਆਂ ਕੀਮਤਾਂ ਵਿੱਚ ਹਾਲੀਆ ਗਿਰਾਵਟ ਆਈ ਹੈ, ਪਰ ਇਹ ਸਿਰਫ ਥੋੜੀ ਰਾਹਤ ਹੈ। ਭੂ-ਰਾਜਨੀਤਿਕ ਤਣਾਅ ਅਜੇ ਵੀ ਬਣਿਆ ਹੋਇਆ ਹੈ, ਅਤੇ ਤੇਲ ਦੀਆਂ ਲਗਾਤਾਰ ਉੱਚੀਆਂ ਕੀਮਤਾਂ ਕਾਰਪੋਰੇਟ ਮਾਰਜਿਨ (Corporate Margins) ਅਤੇ ਖਪਤਕਾਰਾਂ (Consumers) ਦੇ ਖਰਚਿਆਂ ਨੂੰ ਨੁਕਸਾਨ ਪਹੁੰਚਾ ਸਕਦੀਆਂ ਹਨ। ਕੱਚੇ ਤੇਲ ਦੀਆਂ ਕੀਮਤਾਂ ਵਿੱਚ ਹਰ $10 ਦਾ ਵਾਧਾ ਭਾਰਤ ਦੇ ਕਰੰਟ ਅਕਾਊਂਟ ਡੈਫਿਸਿਟ ਨੂੰ GDP ਦਾ 0.4-0.5% ਵਧਾ ਸਕਦਾ ਹੈ ਅਤੇ FY27 ਵਿੱਚ ਮਹਿੰਗਾਈ ਵਿੱਚ 55-60 ਬੇਸਿਸ ਪੁਆਇੰਟ (Basis Points) ਜੋੜ ਸਕਦਾ ਹੈ। ਐਨਾਲਿਸਟ (Analysts) ਵੀ ਕਮਾਈ ਦੇ ਅਨੁਮਾਨਾਂ ਨੂੰ ਘਟਾ ਰਹੇ ਹਨ। ਇਸ ਤੋਂ ਇਲਾਵਾ, ਮਾਨਸੂਨ (Monsoon) ਦੇ ਆਮ ਤੋਂ ਘੱਟ ਰਹਿਣ ਅਤੇ ਖਾਦਾਂ (Fertilizers) ਦੀਆਂ ਵਧਦੀਆਂ ਕੀਮਤਾਂ ਕਾਰਨ ਭੋਜਨ ਮਹਿੰਗਾਈ 'ਤੇ ਦਬਾਅ ਵੱਧ ਸਕਦਾ ਹੈ। ਭਾਰਤੀ ਰੁਪਇਆ (Indian Rupee), ਜੋ ਕਿ ਅਮਰੀਕੀ ਡਾਲਰ ਦੇ ਮੁਕਾਬਲੇ ਲਗਭਗ ₹95 'ਤੇ ਹੈ, ਆਯਾਤ (Import) ਦੀ ਲਾਗਤ ਨੂੰ ਹੋਰ ਵਧਾ ਰਿਹਾ ਹੈ।
ਵਿਗੜਦੀ ਰਿਸਕ-ਐਡਜਸਟਡ ਵੈਲੂਏਸ਼ਨ
ਸਿਰਫ P/E ਮਲਟੀਪਲ 'ਤੇ ਧਿਆਨ ਦੇਣਾ ਇੱਕ ਵਿਗੜ ਰਹੀ ਰਿਸਕ-ਐਡਜਸਟਡ ਵੈਲੂਏਸ਼ਨ ਨੂੰ ਛੁਪਾਉਂਦਾ ਹੈ। ਭਾਰਤ ਲਈ ਕੋਸਟ ਆਫ ਇਕੁਇਟੀ (CoE) ਵਿੱਚ ਇਤਿਹਾਸਕ ਨੋਰਮਜ਼ (norms) ਦੇ ਮੁਕਾਬਲੇ ਸਪੱਸ਼ਟ ਤੌਰ 'ਤੇ ਵਾਧਾ ਹੋਇਆ ਹੈ। ਉਦਾਹਰਨ ਲਈ, ਜਦੋਂ 2004 ਵਿੱਚ Nifty ਦਾ P/E ਸਮਾਨ ਸੀ, ਤਾਂ CoE ਲਗਭਗ 9.9% ਸੀ। ਹਾਲੀਆ ਸਰਵੇਖਣਾਂ ਅਨੁਸਾਰ, ਜੁਲਾਈ 2024 ਵਿੱਚ ਔਸਤ CoE ਲਗਭਗ 14.2% ਦੱਸੀ ਗਈ ਹੈ, ਜੋ ਕਿ ਉੱਚੇ ਰਿਟਰਨ ਦੀ ਲੋੜ ਨੂੰ ਦਰਸਾਉਂਦੀ ਹੈ। ਇਸ ਉੱਚੇ CoE ਦਾ ਮਤਲਬ ਹੈ ਕਿ ਮੌਜੂਦਾ Nifty P/E 21x ਘੱਟ ਰਿਸਕ ਵਾਲੇ ਸਮਿਆਂ ਦੇ ਮੁਕਾਬਲੇ ਸਿੱਧੇ ਤੌਰ 'ਤੇ ਤੁਲਨਾਯੋਗ ਨਹੀਂ ਹੈ। ਭੂ-ਰਾਜਨੀਤਿਕ ਝਟਕਿਆਂ (shocks) ਨੇ ਇਤਿਹਾਸਕ ਤੌਰ 'ਤੇ ਭਾਰਤੀ ਇੰਡੈਕਸਾਂ ਵਿੱਚ ਨਕਾਰਾਤਮਕ ਰਿਟਰਨ ਦਿੱਤੇ ਹਨ, ਅਤੇ ਮਾਰਕੀਟ ਇਸ ਰਿਸਕ ਨੂੰ ਘੱਟ ਸਮਝ ਰਹੀ ਹੈ। ਵਿਦੇਸ਼ੀ ਸੰਸਥਾਗਤ ਨਿਵੇਸ਼ਕ (Foreign Institutional Investors - FIIs) ਨੇ ਆਪਣੀ ਵਿਕਰੀ ਜਾਰੀ ਰੱਖੀ ਹੈ, ਜੋ ਕਿ ਮਈ 2026 ਦੇ ਹਫਤੇ ਤੱਕ ਲਗਭਗ ₹11,072 ਕਰੋੜ ਅਤੇ 2026 ਵਿੱਚ ਹੁਣ ਤੱਕ USD 21.1 ਬਿਲੀਅਨ ਵੇਚ ਚੁੱਕੇ ਹਨ। ਇਹ ਪਿਛਲੇ ਸਾਲ ਦੇ ਰਿਕਾਰਡ ਆਊਟਫਲੋ (outflows) ਤੋਂ ਵੱਧ ਹੈ। ਹਾਲਾਂਕਿ ਘਰੇਲੂ ਸੰਸਥਾਗਤ ਨਿਵੇਸ਼ਕ (Domestic Institutional Investors) ਸਹਾਰਾ ਦੇ ਰਹੇ ਹਨ, ਪਰ ਵਿਦੇਸ਼ੀ ਨਿਵੇਸ਼ਕਾਂ ਦੀ ਸਥਿਤੀ ਚਿੰਤਾਵਾਂ ਨੂੰ ਉਜਾਗਰ ਕਰਦੀ ਹੈ। ਇਸ ਤੋਂ ਇਲਾਵਾ, MSCI ਇਮਰਜਿੰਗ ਮਾਰਕੀਟਸ ਇੰਡੈਕਸ ਵਿੱਚ ਭਾਰਤ ਦਾ ਭਾਰ (weightage) ਘਟ ਕੇ 12% ਰਹਿ ਗਿਆ ਹੈ, ਜੋ ਕਿ ਗਲੋਬਲ ਅਲਾਟਮੈਂਟ (allocation) ਰਣਨੀਤੀਆਂ ਵਿੱਚ ਸੰਭਾਵੀ ਬਦਲਾਅ ਦਾ ਸੰਕੇਤ ਦਿੰਦਾ ਹੈ।
ਇਤਿਹਾਸਕ ਸੰਦਰਭ ਅਤੇ ਭਵਿੱਖ ਦਾ ਨਜ਼ਰੀਆ
ਇਤਿਹਾਸਕ ਤੌਰ 'ਤੇ, ਕੋਸਟ ਆਫ ਇਕੁਇਟੀ (CoE) ਵਿੱਚ ਵਾਧੇ ਦੇ ਸਮਿਆਂ ਦਾ P/E ਮਲਟੀਪਲ ਵਿੱਚ ਗਿਰਾਵਟ ਨਾਲ ਸਬੰਧ ਰਿਹਾ ਹੈ। ਮੌਜੂਦਾ ਸਥਿਤੀ, ਜਿੱਥੇ ਉੱਚੇ CoE ਕਾਰਨ ਰਿਸਕ ਪ੍ਰੀਮੀਅਮ ਵਧਿਆ ਹੋਇਆ ਹੈ ਅਤੇ ਕਮਾਈ ਦੇ ਅਨੁਮਾਨਾਂ 'ਤੇ ਕਾਫੀ ਅਨਿਸ਼ਚਿਤਤਾ ਹੈ, ਭਵਿੱਖ ਵਿੱਚ ਅੰਡਰਪਰਫਾਰਮੈਂਸ (underperformance) ਦਾ ਖਤਰਾ ਪੈਦਾ ਕਰਦੀ ਹੈ। ਹਾਲ ਹੀ ਵਿੱਚ ਭਾਰਤੀ ਮਿਡ-ਕੈਪ (mid-cap) ਸ਼ੇਅਰਾਂ ਵਿੱਚ ਤੇਜ਼ੀ, FIIs ਦੀ ਵਿਕਰੀ ਦੇ ਬਾਵਜੂਦ Nifty 50 ਤੋਂ ਬਿਹਤਰ ਪ੍ਰਦਰਸ਼ਨ ਕਰ ਰਹੇ ਹਨ, ਜੋ ਬਾਜ਼ਾਰ ਵਿੱਚ ਵੰਡ ਅਤੇ ਹੋਰ ਕਿਤੇ ਮੁੱਲ (value) ਦੀ ਭਾਲ ਦਾ ਸੰਕੇਤ ਦਿੰਦਾ ਹੈ। ਐਨਾਲਿਸਟਾਂ ਦੇ ਵਿਚਾਰ ਸਾਵਧਾਨ ਬਣੇ ਹੋਏ ਹਨ, ਕੁਝ ਦਾ ਕਹਿਣਾ ਹੈ ਕਿ ਚੱਲ ਰਹੇ ਮੈਕਰੋ ਦਬਾਵਾਂ ਦੇ ਵਿੱਚ ਮਲਟੀਪਲ ਰੀ-ਰੇਟਿੰਗ (rerating) ਲਈ ਸੀਮਤ ਅਪਸਾਈਡ (upside) ਹੈ। ਨਿਵੇਸ਼ਕਾਂ ਨੂੰ ਸਿਰਫ P/E ਅੰਕੜਿਆਂ ਤੋਂ ਅੱਗੇ ਦੇਖਣਾ ਚਾਹੀਦਾ ਹੈ। ਉੱਚੇ ਕੋਸਟ ਆਫ ਇਕੁਇਟੀ (CoE) ਕਾਰਨ ਭਵਿੱਖੀ ਕਮਾਈ ਲਈ ਇੱਕ ਉੱਚ ਡਿਸਕਾਊਂਟ ਰੇਟ (discount rate) ਦੀ ਲੋੜ ਪੈਂਦੀ ਹੈ, ਜਿਸਦਾ ਮਤਲਬ ਹੈ ਕਿ ਮੌਜੂਦਾ ਮਾਰਕੀਟ ਮਲਟੀਪਲ ਅਸਲ ਵਿੱਚ ਜਿੰਨੇ ਸਸਤੇ ਲੱਗਦੇ ਹਨ, ਉਸ ਤੋਂ ਮਹਿੰਗੇ ਹਨ। ਜੇਕਰ ਲਗਾਤਾਰ ਮੈਕਰੋ ਦਬਾਵਾਂ ਅਤੇ ਭੂ-ਰਾਜਨੀਤਿਕ ਖਤਰਿਆਂ ਕਾਰਨ ਕਮਾਈ ਵਿੱਚ ਗਿਰਾਵਟ ਆਉਂਦੀ ਹੈ, ਤਾਂ ਮੌਜੂਦਾ ਮਾਰਕੀਟ ਵੈਲੂਏਸ਼ਨ ਅਸਥਿਰ ਸਾਬਤ ਹੋ ਸਕਦੀਆਂ ਹਨ, ਜਿਸ ਨਾਲ ਇੱਕ ਵੱਡੀ ਗਿਰਾਵਟ ਆ ਸਕਦੀ ਹੈ।