RBI ਦੀ ਨੀਤੀ: ਵਿਆਜ ਦਰਾਂ 'ਤੇ ਸਥਿਰਤਾ, ਪਰ ਵਧ ਰਹੇ ਹਨ ਨਵੇਂ ਖਤਰੇ!

ਮੁਦਰਾ ਨੀਤੀ ਦੀ ਰਣਨੀਤੀ ਵਿੱਚ ਬਦਲਾਅ

3-5 ਜੂਨ ਨੂੰ ਹੋਣ ਵਾਲੀ ਮੁਦਰਾ ਨੀਤੀ ਕਮੇਟੀ (MPC) ਦੀ ਮੀਟਿੰਗ ਵਿੱਚ, ਮੁੱਖ ਚੁਣੌਤੀ ਹੁਣ ਸਿਰਫ਼ ਕੀਮਤਾਂ ਨੂੰ ਸਥਿਰ ਰੱਖਣਾ ਅਤੇ ਆਰਥਿਕ ਵਿਕਾਸ (output) ਦੇ ਵਿਚਕਾਰ ਸੰਤੁਲਨ ਬਣਾਉਣਾ ਨਹੀਂ ਹੈ। ਹੁਣ ਅਸਲੀ ਚੁਣੌਤੀ ਹੈ – ਦਰਾਮਦ ਮਹਿੰਗਾਈ (imported inflation) ਅਤੇ ਰੁਪਏ ਦੇ ਡਿੱਗਣ (currency erosion) ਦੇ ਵਿਚਕਾਰ ਤੰਗ ਹੁੰਦੇ ਰਾਹ 'ਤੇ ਚੱਲਣਾ। ਭਾਵੇਂ ਵਿਆਜ ਦਰਾਂ 5.25% 'ਤੇ ਹੀ ਰਹਿਣ ਦੀ ਉਮੀਦ ਹੈ, ਪਰ ਪਾਲਿਸੀ ਦਾ ਢਾਂਚਾ ਹੌਲੀ-ਹੌਲੀ ਬਦਲ ਰਿਹਾ ਹੈ। ਹੁਣ ਸਿਰਫ਼ ਘਰੇਲੂ ਮੰਗ (domestic demand) 'ਤੇ ਧਿਆਨ ਦੇਣ ਵਾਲਾ ਸਮਾਂ ਖ਼ਤਮ ਹੋ ਰਿਹਾ ਹੈ ਅਤੇ ਬਾਹਰੀ ਝਟਕਿਆਂ (external shocks), ਖਾਸ ਤੌਰ 'ਤੇ ਪੱਛਮੀ ਏਸ਼ੀਆ ਦੀ ਅਸਥਿਰਤਾ ਕਾਰਨ ਵਧੀਆਂ ਊਰਜਾ ਲਾਗਤਾਂ (energy costs) ਦਾ ਦੌਰ ਸ਼ੁਰੂ ਹੋ ਰਿਹਾ ਹੈ।

ਮਹਿੰਗਾਈ ਦੀ ਹਕੀਕਤ ਬਨਾਮ ਪਾਲਿਸੀ ਦੀ ਜੜ੍ਹਤਾ

ਰਿਟੇਲ ਮਹਿੰਗਾਈ (retail inflation) ਦੇ ਅੰਦਾਜ਼ਿਆਂ ਵਿੱਚ ਵਾਧੇ ਦੀ ਉਮੀਦ, ਜੋ ਕਿ 5% ਦੇ ਪੱਧਰ ਤੱਕ ਪਹੁੰਚ ਸਕਦੀ ਹੈ, ਇਹ ਦਰਸਾਉਂਦੀ ਹੈ ਕਿ ਕੇਂਦਰੀ ਬੈਂਕ ਸਪਲਾਈ-ਸਾਈਡ ਦੇ ਮੁੱਦਿਆਂ (supply-side constraints) ਦੇ ਲਗਾਤਾਰ ਬਣੇ ਰਹਿਣ ਨੂੰ ਮੰਨਦਾ ਹੈ। ਪਿਛਲੇ ਚੱਕਰਾਂ ਦੇ ਉਲਟ, ਜਿੱਥੇ ਘਰੇਲੂ ਮੰਗ ਮੁੱਖ ਸੀ, ਮੌਜੂਦਾ ਬਾਜ਼ਾਰ ਦੀ ਅਸਥਿਰਤਾ (market volatility) ਦੱਸਦੀ ਹੈ ਕਿ ਕੋਰ ਇਨਫਲੇਸ਼ਨ (core inflation) ਦੇ ਖਤਰੇ ਹੁਣ ਸਥਾਨਕ ਗਤੀਵਿਧੀਆਂ ਤੋਂ ਵੱਖ ਹੋ ਰਹੇ ਹਨ। ਇਸ ਦੀ ਤੁਲਨਾ ਖੇਤਰੀ ਹਮਰੁਤਬਾ (regional peers) ਨਾਲ ਕਰੀਏ ਤਾਂ, RBI ਇੱਕ ਅਨੋਖੇ ਦੁਬਿਧਾ ਦਾ ਸਾਹਮਣਾ ਕਰ ਰਿਹਾ ਹੈ: ਰੁਪਏ ਨੂੰ ਸਥਿਰ ਕਰਨ ਲਈ ਵਿਆਜ ਦਰਾਂ ਵਧਾਉਣ ਨਾਲ ਵਿਕਾਸ-ਸੰਵੇਦਨਸ਼ੀਲ (growth-sensitive) ਅਰਥਚਾਰੇ ਵਿੱਚ ਨਿਵੇਸ਼ ਹੋਰ ਘਟੇਗਾ, ਜਦੋਂ ਕਿ ਮੌਜੂਦਾ ਸਥਿਤੀ ਬਣਾਈ ਰੱਖਣ ਨਾਲ ਰੁਪਇਆ ਵੱਡੇ ਪੱਧਰ 'ਤੇ ਬਾਹਰ ਜਾਣ (aggressive outflows) ਲਈ ਕਮਜ਼ੋਰ ਹੋ ਸਕਦਾ ਹੈ। ਮਾਹਰਾਂ ਦਾ ਕਹਿਣਾ ਹੈ ਕਿ ਕੱਚੇ ਤੇਲ (crude oil) ਦੇ ਅੰਦਾਜ਼ੇ $95 ਪ੍ਰਤੀ ਬੈਰਲ ਤੱਕ ਪਹੁੰਚਣ ਨਾਲ, ਅਸਲ ਵਿਆਜ ਦਰ (real interest rate) ਘੱਟ ਰਹੀ ਹੈ, ਜਿਸ ਨਾਲ MPC ਕੋਲ ਜ਼ਿਆਦਾ ਗੁੰਜਾਇਸ਼ ਨਹੀਂ ਬਚੀ ਹੈ ਜੇਕਰ ਊਰਜਾ ਦੀਆਂ ਕੀਮਤਾਂ ਇਸੇ ਤਰ੍ਹਾਂ ਵਧਦੀਆਂ ਰਹੀਆਂ।

ਤਰਲਤਾ 'ਤੇ ਤਣਾਅ (Liquidity Under Stress)

ਵਿਆਜ ਦਰਾਂ ਤੋਂ ਇਲਾਵਾ ਹੋਰ ਤਰੀਕਿਆਂ (non-rate interventions) – ਜਿਵੇਂ ਕਿ ਵਿਦੇਸ਼ੀ ਮੁਦਰਾ ਪ੍ਰਬੰਧਨ (forex modulation), ਤਰਲਤਾ (liquidity) ਨੂੰ ਠੀਕ ਕਰਨਾ, ਅਤੇ ਸੰਭਾਵੀ ਪੂੰਜੀ ਪ੍ਰਵਾਹ (capital flow) ਵਿਵਸਥਾ – 'ਤੇ ਨਿਰਭਰਤਾ, ਬੈਂਕਿੰਗ ਪ੍ਰਣਾਲੀ ਵਿੱਚ ਵਧ ਰਹੀ ਬੇਚੈਨੀ ਦਾ ਸੰਕੇਤ ਦਿੰਦੀ ਹੈ। ਆਲੋਚਕਾਂ ਦਾ ਕਹਿਣਾ ਹੈ ਕਿ 'ਆਪ੍ਰੇਸ਼ਨ ਟਵਿਸਟ' (Operation Twist) ਅਤੇ ਰੁਪਏ ਦੀ ਰੱਖਿਆ ਲਈ ਤਰਲਤਾ ਪ੍ਰਬੰਧਨ 'ਤੇ ਭਰੋਸਾ ਕਰਨਾ ਇੱਕ ਅਸਥਾਈ ਹੱਲ ਹੈ ਜੋ ਮੌਜੂਦਾ ਖਾਤੇ ਦੇ ਘਾਟੇ (current account deficit) ਦੇ ਦਬਾਅ ਨੂੰ ਪੂਰੀ ਤਰ੍ਹਾਂ ਹੱਲ ਨਹੀਂ ਕਰਦਾ। ਜੇਕਰ RBI ਬਾਹਰੀ ਵਪਾਰਕ ਉਧਾਰ (external commercial borrowing) ਦੇ ਨਿਯਮਾਂ ਨੂੰ ਢਿੱਲਾ ਕਰਕੇ ਜਾਂ ਵਿਸ਼ੇਸ਼ ਜਮ੍ਹਾਂ ਯੋਜਨਾਵਾਂ (concessional deposits) ਨੂੰ ਮੁੜ ਪੇਸ਼ ਕਰਕੇ ਵਿਦੇਸ਼ੀ ਪੂੰਜੀ ਨੂੰ ਆਕਰਸ਼ਿਤ ਕਰਨ ਦੀ ਕੋਸ਼ਿਸ਼ ਕਰਦਾ ਹੈ, ਤਾਂ ਇਹ ਸਰਗਰਮ ਤਾਕਤ ਦੀ ਬਜਾਏ ਬਾਜ਼ਾਰ ਦੀ ਨਿਰਾਸ਼ਾ ਦਾ ਸੰਕੇਤ ਦੇ ਸਕਦਾ ਹੈ। ਇਸ ਤੋਂ ਇਲਾਵਾ, GDP ਵਿਕਾਸ ਦੇ ਅਨੁਮਾਨਾਂ (GDP growth projections) ਵਿੱਚ 20 ਤੋਂ 30 ਬੇਸਿਸ ਪੁਆਇੰਟ ਦੀ ਕਟੌਤੀ, ਇੱਕ ਸੰਕੇਤ ਹੈ ਕਿ ਵਿੱਤੀ ਸਥਿਤੀਆਂ (financial conditions) ਕਾਰਪੋਰੇਟ ਮੁਨਾਫੇ (corporate margins) ਅਤੇ ਨਿੱਜੀ ਪੂੰਜੀ ਖਰਚ (private capital expenditure) ਨੂੰ ਪ੍ਰਭਾਵਿਤ ਕਰਨਾ ਸ਼ੁਰੂ ਕਰ ਚੁੱਕੀਆਂ ਹਨ।

ਕਰੰਸੀ ਜਾਲ ਤੋਂ ਬਚਣਾ

ਭਵਿੱਖ ਲਈ, RBI ਦਾ ਫੋਕਸ ਮੌਦਿਕ ਨੀਤੀ (monetary policy) ਦੀ ਬਜਾਏ ਭੁਗਤਾਨ ਸੰਤੁਲਨ (balance-of-payments) ਦੇ ਸਾਧਨਾਂ ਰਾਹੀਂ ਅਸਥਿਰਤਾ ਦਾ ਪ੍ਰਬੰਧਨ ਕਰਨ 'ਤੇ ਰਹੇਗਾ। ਭਾਰਤ ਦਾ ਵਿਦੇਸ਼ੀ ਮੁਦਰਾ ਭੰਡਾਰ (forex reserves) ਮੁੱਖ ਬਫਰ ਵਜੋਂ ਕੰਮ ਕਰ ਰਿਹਾ ਹੈ, ਅਤੇ ਕੇਂਦਰੀ ਬੈਂਕ ਇੱਕ ਪਤਲੀ ਲਾਈਨ 'ਤੇ ਚੱਲ ਰਿਹਾ ਹੈ। ਰੁਪਏ ਦਾ ਸਮਰਥਨ ਕਰਨ ਲਈ ਤਰਲਤਾ ਨੂੰ ਸੀਮਤ ਕਰਨ ਦਾ ਕੋਈ ਵੀ ਕਦਮ ਬਾਂਡ ਯੀਲਡ (bond yields) ਨੂੰ ਪ੍ਰਭਾਵਿਤ ਕਰ ਸਕਦਾ ਹੈ, ਜਿਸ ਨਾਲ ਰਸਮੀ ਤੌਰ 'ਤੇ ਰੇਟੋ ਰੇਟ ਵਧਾਏ ਬਿਨਾਂ ਵੀ ਸਰਕਾਰ ਅਤੇ ਨਿੱਜੀ ਖੇਤਰ ਦੋਵਾਂ ਲਈ ਉਧਾਰ ਲੈਣ ਦੀ ਲਾਗਤ ਵਧ ਸਕਦੀ ਹੈ। ਬਾਜ਼ਾਰ ਟਿੱਪਣੀਆਂ ਵਿੱਚ ਇੱਕ 'ਹੌਕੀਸ਼' (hawkish) ਰਵੱਈਆ ਦੇਖਣ ਦੀ ਉਮੀਦ ਕਰਦਾ ਹੈ, ਜੋ ਕਿ ਡੇਟਾ-ਨਿਰਭਰਤਾ (data-dependency) 'ਤੇ ਜ਼ੋਰ ਦੇਵੇਗਾ ਕਿਉਂਕਿ ਗਲੋਬਲ ਵਸਤੂਆਂ ਦੀਆਂ ਕੀਮਤਾਂ (global commodity prices) ਭੂ-ਰਾਜਨੀਤਕ ਵਿਕਾਸ (geopolitical developments) ਪ੍ਰਤੀ ਬਹੁਤ ਸੰਵੇਦਨਸ਼ੀਲ ਹਨ।