RBI ਦਾ ਅਹਿਮ ਫੈਸਲਾ: ਰੁਪਏ ਨੂੰ ਡਿੱਗਣ ਦੇਵੇ ਜਾਂ ਵਿਆਜ ਦਰਾਂ ਵਧਾਵੇ?

ਨੀਤੀਗਤ ਰੁਕਾਵਟਾਂ ਦਾ ਮੁਲਾਂਕਣ

ਭਾਰਤੀ ਰਿਜ਼ਰਵ ਬੈਂਕ (RBI) 3-5 ਜੂਨ ਨੂੰ ਹੋਣ ਵਾਲੀ ਮੋਨਟਰੀ ਪਾਲਿਸੀ ਕਮੇਟੀ (MPC) ਦੀ ਮੀਟਿੰਗ ਵਿੱਚ ਵਧੇ ਹੋਏ ਮੈਕਰੋ-ਅਸਥਿਰਤਾ (Macro-volatility) ਦੇ ਮਾਹੌਲ ਦਾ ਸਾਹਮਣਾ ਕਰ ਰਿਹਾ ਹੈ। ਜਦੋਂ ਰੁਪਈਆ ਲਗਾਤਾਰ ਦਬਾਅ ਹੇਠ ਹੈ - 96 ਪ੍ਰਤੀ ਡਾਲਰ ਦੇ ਨੇੜੇ ਵਪਾਰ ਕਰ ਰਿਹਾ ਹੈ - ਤਾਂ ਬਹਿਸ ਇਸ ਤੋਂ ਅੱਗੇ ਵਧ ਗਈ ਹੈ ਕਿ ਕਦਮ ਚੁੱਕਣਾ ਹੈ, ਬਲਕਿ ਇਹ ਕਿਵੇਂ ਚੁੱਕਣਾ ਹੈ। ਸਾਬਕਾ ਗਵਰਨਰ Duvvuri Subbarao ਦੀ ਮੁਦਰਾ ਨੂੰ ਹੋਰ ਐਡਜਸਟ ਕਰਨ ਦੀ ਇਜਾਜ਼ਤ ਦੇਣ ਦੀ ਹਾਲੀਆ ਵਕਾਲਤ, ਮੁਦਰਾ ਨੀਤੀ ਦੇ ਹਮਲਾਵਰ ਦਖਲ ਲਈ ਮੌਜੂਦਾ ਬਾਜ਼ਾਰੀ ਰੌਲੇ ਦੇ ਉਲਟ ਇੱਕ ਸਪੱਸ਼ਟ ਕਥਨ ਵਜੋਂ ਕੰਮ ਕਰਦੀ ਹੈ। ਰੁਪਈਏ ਨੂੰ ਇੱਕ ਨਿਸ਼ਚਿਤ ਟੀਚੇ ਦੀ ਬਜਾਏ ਇੱਕ ਜ਼ਰੂਰੀ ਸ਼ੌਕ ਐਬਜ਼ੋਰਬਰ (Shock Absorber) ਵਜੋਂ ਪੇਸ਼ ਕਰਕੇ, Subbarao ਵਿਆਜ ਦਰਾਂ (Repo Rate) ਦੇ ਵਾਧੇ ਵਰਗੇ ਮੋਟੇ ਸਾਧਨਾਂ 'ਤੇ ਆਰਥਿਕ ਵਿਕਾਸ ਅਤੇ ਢਾਂਚਾਗਤ ਤਰਲਤਾ (Structural Liquidity) ਨੂੰ ਤਰਜੀਹ ਦੇਣ ਵੱਲ ਇੱਕ ਤਬਦੀਲੀ ਨੂੰ ਉਜਾਗਰ ਕਰਦਾ ਹੈ।

ਤਰਲਤਾ-ਦਰ ਸਮਝੌਤਾ (Liquidity-Rate Trade-Off)

ਸਿਸਟਮਿਕ ਲਿਕਵਿਡਿਟੀ ਮੌਜੂਦਾ ਬਾਜ਼ਾਰੀ ਚਿੰਤਾ ਦਾ ਚੁੱਪ ਪ੍ਰਾਇਮਰੀ ਡਰਾਈਵਰ ਬਣ ਗਈ ਹੈ। ਅੰਕੜੇ ਦਰਸਾਉਂਦੇ ਹਨ ਕਿ ਬੈਂਕਿੰਗ ਪ੍ਰਣਾਲੀ ਵਿੱਚ ਸਰਪਲੱਸ ਲਿਕਵਿਡਿਟੀ (Surplus Liquidity) ਵਿੱਚ ਤੇਜ਼ੀ ਨਾਲ ਗਿਰਾਵਟ ਆਈ ਹੈ, ਜੋ ਮਾਰਚ 2026 ਵਿੱਚ 2% ਤੋਂ ਘਟ ਕੇ ਮਈ 2026 ਤੱਕ ਲਗਭਗ 0.25% NDTL (Net Demand and Time Liabilities) ਤੱਕ ਪਹੁੰਚ ਗਈ ਹੈ। ਇਹ ਕਸਤ, ਮਾਰਚ ਤੋਂ $24 ਬਿਲੀਅਨ ਤੋਂ ਵੱਧ ਦੇ ਲਗਾਤਾਰ ਵਿਦੇਸ਼ੀ ਪੋਰਟਫੋਲੀਓ ਨਿਵੇਸ਼ (FPI) ਦੇ ਆਊਟਫਲੋਅ ਕਾਰਨ ਵਧੀ ਹੈ, ਜਿਸ ਨੇ 10-ਸਾਲਾ ਸਰਕਾਰੀ ਬਾਂਡ ਯੀਲਡ (Government Bond Yields) ਨੂੰ 7.15% ਦੇ ਨੇੜੇ ਪਹੁੰਚਾ ਦਿੱਤਾ ਹੈ।

ਹਾਲਾਂਕਿ ਬਾਜ਼ਾਰ ਭਾਗੀਦਾਰਾਂ ਨੂੰ ਉਮੀਦ ਹੈ ਕਿ MPC ਬੈਂਚਮਾਰਕ ਰੇਪੋ ਦਰ ਨੂੰ 5.25% 'ਤੇ ਬਰਕਰਾਰ ਰੱਖੇਗੀ, ਕੇਂਦਰੀ ਬੈਂਕ ਪ੍ਰਭਾਵਸ਼ਾਲੀ ਢੰਗ ਨਾਲ ਇੱਕ ਤੰਗ ਰੱਸੀ 'ਤੇ ਚੱਲ ਰਿਹਾ ਹੈ। ਮੁਦਰਾ ਦਾ ਬਚਾਅ ਕਰਨ ਲਈ ਹਮਲਾਵਰ ਦਰਾਂ ਵਿੱਚ ਵਾਧਾ, ਅਸਥਾਈ ਲਾਗਤ-ਪ੍ਰੇਰਿਤ ਮਹਿੰਗਾਈ (Cost-push inflation) ਨੂੰ ਇੱਕ ਵਿਆਪਕ ਕ੍ਰੈਡਿਟ-ਫੰਡਿੰਗ ਸੰਕਟ ਵਿੱਚ ਬਦਲਣ ਦਾ ਜੋਖਮ ਪੈਦਾ ਕਰਦਾ ਹੈ, ਖਾਸ ਕਰਕੇ ਅਜਿਹੇ ਸਮੇਂ ਵਿੱਚ ਜਦੋਂ ਘਰੇਲੂ ਮੰਗ ਦੇ ਸੂਚਕ, ਜਿਵੇਂ ਕਿ ਆਟੋਮੋਬਾਈਲ ਵਿਕਰੀ ਅਤੇ ਈ-ਵੇ ਬਿੱਲ (E-way bills), ਮਜ਼ਬੂਤ ​​ਰਹੇ ਹਨ। RBI ਕ੍ਰੈਡਿਟ ਪ੍ਰਵਾਹ (Credit Flows) ਲਈ ਲੋੜੀਂਦੀ ਸਹਾਇਤਾ ਬਣਾਈ ਰੱਖਣ ਲਈ, ਸੰਭਾਵਤ ਤੌਰ 'ਤੇ ਮਾਰਜਨਲ ਸਟੈਂਡਿੰਗ ਫੈਸਿਲਿਟੀ (Marginal Standing Facility) ਵਿਵਸਥਾਵਾਂ ਜਾਂ ਨਿਸ਼ਾਨਾ ਓਪਨ ਮਾਰਕੀਟ ਆਪਰੇਸ਼ਨਾਂ (Open Market Operations) ਸਮੇਤ, ਤਰਲਤਾ ਸਾਧਨਾਂ ਦਾ ਪੱਖ ਲੈਂਦਾ ਨਜ਼ਰ ਆ ਰਿਹਾ ਹੈ, ਜਦੋਂ ਕਿ ਮਹਿੰਗਾਈ ਦੀਆਂ ਉਮੀਦਾਂ ਦਾ ਪ੍ਰਬੰਧਨ ਕਰਦਾ ਹੈ।

ਫੋਰੈਂਸਿਕ ਬੇਅਰ ਕੇਸ: ਢਾਂਚਾਗਤ ਕਮਜ਼ੋਰੀਆਂ

ਸਾਵਧਾਨ, ਗੈਰ-ਦਖਲਅੰਦਾਜ਼ੀ ਵਾਲੇ ਰੁਖ ਲਈ ਇੱਕ ਮਜ਼ਬੂਤ ​​ਕੇਸ ਮਹੱਤਵਪੂਰਨ ਜੋਖਮਾਂ ਦਾ ਸਾਹਮਣਾ ਕਰਦਾ ਹੈ। ਮੁੱਖ ਤੌਰ 'ਤੇ, "ਕੌਨਫੀਡੈਂਸ ਟਰੈਪ" (Confidence trap) ਐਕਸਚੇਂਜ ਰੇਟ ਸਥਿਰਤਾ ਲਈ ਸਭ ਤੋਂ ਵੱਡਾ ਖ਼ਤਰਾ ਬਣਿਆ ਹੋਇਆ ਹੈ। ਜੇ ਨਿਰਯਾਤਕ (Exporters) ਰਿਪੈਟ੍ਰੀਏਸ਼ਨ (Repatriation) ਵਿੱਚ ਦੇਰੀ ਕਰਦੇ ਰਹੇ ਅਤੇ ਆਯਾਤਕ (Importers) ਡਾਲਰ ਖਰੀਦਾਂ ਨੂੰ ਤੇਜ਼ ਕਰਦੇ ਰਹੇ, ਤਾਂ ਬਾਜ਼ਾਰ-ਅਗਵਾਈ ਵਾਲੀ ਐਡਜਸਟਮੈਂਟ ਲਈ ਕੇਂਦਰੀ ਬੈਂਕ ਦੀ ਤਰਜੀਹ ਇੱਕ ਅਨੁਸ਼ਾਸਨਹੀਣ ਵਿਕਰੀ ਵਿੱਚ ਤੇਜ਼ ਹੋ ਸਕਦੀ ਹੈ। ਇਸ ਤੋਂ ਇਲਾਵਾ, ਵਪਾਰ ਘਾਟੇ (Trade deficit) ਦਾ ਲਗਾਤਾਰ ਵਿਸਤਾਰ, ਜੋ ਕਿ ਉੱਚ ਬ੍ਰੈਂਟ ਕੱਚ ਦੇ ਤੇਲ ਦੀਆਂ ਕੀਮਤਾਂ (Brent crude prices) ਅਤੇ ਪੱਛਮੀ ਏਸ਼ੀਆ ਵਿੱਚ ਭੂ-ਰਾਜਨੀਤਿਕ ਅਨਿਸ਼ਚਿਤਤਾਵਾਂ (Geopolitical uncertainties) ਦੁਆਰਾ ਵਧਾਇਆ ਗਿਆ ਹੈ, ਰਵਾਇਤੀ ਦਖਲ ਦੀ ਪ੍ਰਭਾਵਸ਼ੀਲਤਾ ਨੂੰ ਸੀਮਿਤ ਕਰਦਾ ਹੈ। ਹਮੇਸ਼ਾ ਅਜਿਹੇ ਪੀਅਰ ਉਭਰ ਰਹੇ ਬਾਜ਼ਾਰਾਂ (Emerging markets) ਦੇ ਉਲਟ ਜਿਨ੍ਹਾਂ ਕੋਲ ਵੱਡੇ ਬਫਰ ਹੋ ਸਕਦੇ ਹਨ, ਭਾਰਤ ਦੀ ਨਿਰੰਤਰ ਪੂੰਜੀ ਪ੍ਰਵਾਹ (Capital inflows) 'ਤੇ ਨਿਰਭਰਤਾ ਇਸਨੂੰ ਇੱਕ ਅਚਾਨਕ, ਤੇਜ਼ ਉਲਟਾਅ ਦੇ ਸਾਹਮਣੇ ਕਮਜ਼ੋਰ ਬਣਾਉਂਦੀ ਹੈ ਜੇਕਰ RBI ਨੂੰ ਅਜਿਹੀ ਮਹਿੰਗਾਈ ਦੇ ਸਾਹਮਣੇ ਬਹੁਤ ਜ਼ਿਆਦਾ ਢਿੱਲ ਦੇਣ ਵਾਲਾ ਮੰਨਿਆ ਜਾਂਦਾ ਹੈ ਜਿਸ ਬਾਰੇ ਅਧਿਕਾਰੀ FY27 ਤੱਕ 5% ਦੇ ਨੇੜੇ ਪਹੁੰਚਣ ਦੀ ਉਮੀਦ ਕਰਦੇ ਹਨ।

ਭਵਿੱਖ ਦਾ ਨਜ਼ਰੀਆ

ਅਰਥ ਸ਼ਾਸਤਰੀਆਂ ਵਿੱਚ ਸਹਿਮਤੀ ਆਉਣ ਵਾਲੀ ਜੂਨ ਦੀ ਸਮੀਖਿਆ ਲਈ ਦਰਾਂ 'ਤੇ ਯਥਾ-ਸਥਿਤੀ (Status quo) ਵੱਲ ਇਸ਼ਾਰਾ ਕਰਦੀ ਹੈ, ਜਿਸ ਵਿੱਚ ਉਮੀਦਾਂ ਨੂੰ ਐਂਕਰ ਕਰਨ ਲਈ ਹਾਕੀ ਰੈਟੋਰਿਕ (Hawkish rhetoric) 'ਤੇ ਭਾਰੀ ਜ਼ੋਰ ਦਿੱਤਾ ਜਾਵੇਗਾ। ਫੋਕਸ ਹੈੱਡਲਾਈਨ ਰੇਪੋ ਦਰ ਤੋਂ ਅੱਗੇ FY27 ਲਈ RBI ਦੇ ਸੰਸ਼ੋਧਿਤ ਮਹਿੰਗਾਈ ਅਤੇ ਵਿਕਾਸ ਦੇ ਅਨੁਮਾਨਾਂ ਵੱਲ ਵਧੇਗਾ। ਜੇਕਰ ਸਪਲਾਈ-ਸਾਈਡ ਰੁਕਾਵਟਾਂ (Supply-side disruptions) ਜਾਰੀ ਰਹਿੰਦੀਆਂ ਹਨ, ਤਾਂ ਬਾਜ਼ਾਰ ਨੂੰ ਉਮੀਦ ਕਰਨੀ ਚਾਹੀਦੀ ਹੈ ਕਿ RBI ਸਾਲ ਦੇ ਦੂਜੇ ਅੱਧ ਵਿੱਚ ਇੱਕ ਹੋਰ ਸਪੱਸ਼ਟ ਟਾਈਟਨਿੰਗ ਚੱਕਰ (Tightening cycle) ਵੱਲ ਵਧੇਗਾ, ਜੋ ਸੰਭਵ ਤੌਰ 'ਤੇ ਦਸੰਬਰ ਜਿੰਨੀ ਜਲਦੀ ਸ਼ੁਰੂ ਹੋ ਸਕਦਾ ਹੈ, ਬਸ਼ਰਤੇ ਕਿ ਮੌਜੂਦਾ ਤਰਲਤਾ ਸਰਪਲੱਸ ਪੂਰੀ ਤਰ੍ਹਾਂ ਖਤਮ ਨਾ ਹੋਵੇ।