ਭਾਰਤੀ ਸਟਾਰਟਅੱਪ ਸੰਕਟ ਵਿੱਚ: ਵੈਲਿਊਏਸ਼ਨ ਦਾ ਫਸਿਆ ਪੰਗਾ, ਪੂੰਜੀ ਫਸੀ

ਲਿਕਵਿਡਿਟੀ ਦਾ ਫਸਿਆ ਪੰਗਾ

ਮੂਲ ਸਮੱਸਿਆ ਸਹੀ ਮੁੱਲ ਨਿਰਧਾਰਨ (Price Discovery) ਤੋਂ ਇਨਕਾਰ ਹੈ। ਜਦੋਂ ਕਿ ਪਬਲਿਕ ਬਾਜ਼ਾਰ ਲਗਾਤਾਰ ਆਰਥਿਕ ਬਦਲਾਅ ਦੇ ਅਨੁਸਾਰ ਖੁਦ ਨੂੰ ਢਾਲਦੇ ਹਨ, ਪ੍ਰਾਈਵੇਟ ਵੈਂਚਰ ਕੈਪੀਟਲ (Venture Capital) ਦੀਆਂ ਵੈਲਿਊਏਸ਼ਨਾਂ ਅਕਸਰ ਪੁਰਾਣੇ ਫੰਡਿੰਗ ਰਾਊਂਡਾਂ ਨਾਲ ਜੁੜੀਆਂ ਰਹਿੰਦੀਆਂ ਹਨ ਜੋ ਅੱਜ ਦੇ ਵਿਆਜ ਦਰਾਂ ਜਾਂ ਵਿਕਾਸ ਦੀਆਂ ਸੰਭਾਵਨਾਵਾਂ ਨੂੰ ਦਰਸਾਉਂਦੀਆਂ ਨਹੀਂ ਹਨ। ਇਹ ਲਗਾਤਾਰ ਬਣਿਆ ਹੋਇਆ ਪਾੜਾ ਦੱਸਦਾ ਹੈ ਕਿ ਵੇਚਣ ਵਾਲੇ 2021 ਦੀਆਂ ਕੀਮਤਾਂ ਦੀ ਉਮੀਦ ਕਰ ਰਹੇ ਹਨ ਜਦੋਂ ਕਿ ਖਰੀਦਦਾਰ 2026 ਦੇ ਬਾਜ਼ਾਰ ਦੀ ਹਕੀਕਤ ਦੇਖ ਰਹੇ ਹਨ। ਇਹ ਪ੍ਰਭਾਵਸ਼ਾਲੀ ਢੰਗ ਨਾਲ ਸੈਕੰਡਰੀ ਬਾਜ਼ਾਰ ਨੂੰ ਠੱਪ ਕਰ ਦਿੰਦਾ ਹੈ ਅਤੇ ਪੂੰਜੀ ਦੇ ਪ੍ਰਵਾਹ ਨੂੰ ਹੌਲੀ ਕਰ ਦਿੰਦਾ ਹੈ।

ਕੀਮਤਾਂ ਵਿੱਚ ਅੰਤਰ ਕਿਵੇਂ ਆਇਆ?

ਪਬਲਿਕ ਬਾਜ਼ਾਰਾਂ ਦੇ ਉਲਟ ਜੋ ਸੰਪਤੀਆਂ ਦਾ ਵਾਰ-ਵਾਰ ਮੁਲਾਂਕਣ ਕਰਦੇ ਹਨ, ਪ੍ਰਾਈਵੇਟ ਸੈਕਟਰ ਸਿਰਫ ਖਾਸ ਘਟਨਾਵਾਂ ਵਾਪਰਨ 'ਤੇ ਹੀ ਡੀਲ ਦੀ ਕੀਮਤ ਤੈਅ ਕਰਦਾ ਹੈ। ਜਿਨ੍ਹਾਂ ਸਟਾਰਟਅੱਪਾਂ ਨੇ 'ਯੂਨੀਕਾਰਨ' (Unicorns) ਵਜੋਂ ਵੈਲਿਊਏਸ਼ਨ ਹਾਸਲ ਕਰਦੇ ਸਮੇਂ ਤੇਜ਼ੀ ਨਾਲ ਵਿਕਾਸ ਦੀ ਧਾਰਨਾ ਬਣਾਈ ਸੀ, ਉਨ੍ਹਾਂ ਕੋਲ ਬਾਹਰ ਨਿਕਲਣ ਦੇ ਸੀਮਿਤ ਵਿਕਲਪ ਹਨ। ਰਣਨੀਤਕ ਖਰੀਦਦਾਰ (Strategic Buyers) ਹੁਣ ਹਾਈਪਰ-ਗਰੋਥ ਦੀ ਬਜਾਏ ਮੁਨਾਫੇ ਨੂੰ ਤਰਜੀਹ ਦੇ ਰਹੇ ਹਨ ਅਤੇ ਇਹਨਾਂ ਕੰਪਨੀਆਂ ਨੂੰ ਪੁਰਾਣੇ ਸ਼ੇਅਰਧਾਰਕਾਂ ਦੀਆਂ ਮੰਗਾਂ ਅਤੇ ਅਸਲ ਕੈਸ਼ ਫਲੋ (Cash Flow) ਵਿਚਕਾਰ ਮੇਲ ਨਾ ਖਾਣ ਕਾਰਨ ਜੋਖਮ ਭਰਿਆ ਸਮਝਦੇ ਹਨ। ਇਸ ਦੇ ਉਲਟ, ਬਾਨੀ (Founders) ਡਰਦੇ ਹਨ ਕਿ ਘੱਟ ਵੈਲਿਊਏਸ਼ਨ ('ਡਾਊਨ-ਰਾਊਂਡ') ਸਵੀਕਾਰ ਕਰਨ ਨਾਲ ਐਂਟੀ-ਡਿਲਿਊਸ਼ਨ ਕਲੌਜ਼ (Anti-dilution clauses) ਸ਼ੁਰੂ ਹੋ ਜਾਣਗੇ ਅਤੇ ਭਵਿੱਖ ਵਿੱਚ ਫੰਡਿੰਗ ਜਾਂ ਪ੍ਰਤਿਭਾ (Talent) ਹਾਸਲ ਕਰਨ ਦੀ ਉਨ੍ਹਾਂ ਦੀ ਸਮਰੱਥਾ ਨੂੰ ਨੁਕਸਾਨ ਪਹੁੰਚਾਉਣਗੇ।

ਹੋਰ ਬਾਜ਼ਾਰਾਂ ਤੋਂ ਸਿੱਖੇ ਸਬਕ

ਦੱਖਣ-ਪੂਰਬੀ ਏਸ਼ੀਆ (Southeast Asia) ਅਤੇ ਲਾਤੀਨੀ ਅਮਰੀਕਾ (Latin America) ਦੇ ਅੰਕੜੇ ਭਾਰਤ ਨਾਲੋਂ ਤੇਜ਼ 'ਵੈਲਿਊਏਸ਼ਨ ਰੀਸੈੱਟ' (Valuation Resets) ਦਿਖਾਉਂਦੇ ਹਨ। ਜਿਨ੍ਹਾਂ ਖੇਤਰਾਂ ਵਿੱਚ ਵੈਂਚਰ ਡੈੱਟ (Venture Debt) ਅਤੇ ਸੈਕੰਡਰੀ ਬਾਜ਼ਾਰ ਵਧੇਰੇ ਵਿਕਸਿਤ ਹਨ, ਉੱਥੇ ਕੰਪਨੀਆਂ ਜਲਦੀ ਵਿੱਤੀ ਪੁਨਰਗਠਨ (Financial Restructuring) ਕਰਵਾਉਣ ਦੀ ਜ਼ਿਆਦਾ ਸੰਭਾਵਨਾ ਰੱਖਦੀਆਂ ਹਨ। ਹਾਲਾਂਕਿ, ਭਾਰਤੀ ਸਟਾਰਟਅੱਪ ਅਕਸਰ ਇਹ ਮੁਸ਼ਕਲ ਸਮਾਯੋਜਨਾਂ ਨੂੰ ਮੁਲਤਵੀ ਕਰ ਦਿੰਦੇ ਹਨ, ਜਿਸ ਨਾਲ ਸਿਸਟਮਿਕ ਜੋਖਮ (Systemic Risk) ਵਧਦਾ ਹੈ। ਪਿਛਲੇ ਪੈਟਰਨ ਦਿਖਾਉਂਦੇ ਹਨ ਕਿ ਜਦੋਂ ਇਹ ਕੰਪਨੀਆਂ ਆਖਰਕਾਰ IPO (ਆਈ.ਪੀ.ਓ.) ਰਾਹੀਂ ਪਬਲਿਕ ਹੁੰਦੀਆਂ ਹਨ, ਤਾਂ ਸੁਧਾਰ ਗੰਭੀਰ ਹੋ ਸਕਦਾ ਹੈ ਕਿਉਂਕਿ ਨਿਵੇਸ਼ਕ ਸਾਲਾਂ ਦੀ ਅਪਾਰਦਰਸ਼ੀ ਕੀਮਤ ਨਿਰਧਾਰਨ (Opaque Pricing) ਲਈ ਉੱਚ ਰਿਟਰਨ (Returns) ਦੀ ਮੰਗ ਕਰਦੇ ਹਨ। ਸਿਰਫ ਵਿਕਾਸ 'ਤੇ ਧਿਆਨ ਕੇਂਦਰਿਤ ਕਰਨ ਵਾਲੀਆਂ, ਕੁਸ਼ਲ ਕਾਰਜਾਂ (Efficient Operations) 'ਤੇ ਨਹੀਂ, ਕੰਪਨੀਆਂ ਵੇਚਣ ਦਾ ਕੋਈ ਸਪੱਸ਼ਟ ਰਾਹ ਨਾ ਹੋਣ ਕਾਰਨ ਆਪਣਾ ਨਕਦ ਖਤਮ ਹੁੰਦਾ ਪਾਉਂਦੀਆਂ ਹਨ।

ਅਗਾਂਹ ਕਮਜ਼ੋਰੀਆਂ ਅਤੇ ਜੋਖਮ

ਇਹ ਸਥਿਤੀ ਯਥਾ-ਸਥਿਤੀ (Status Quo) ਨੂੰ ਲਾਭ ਪਹੁੰਚਾਉਂਦੀ ਹੈ ਪਰ ਸੈਕਟਰ ਦੀ ਲੰਬੇ ਸਮੇਂ ਦੀ ਸਿਹਤ ਨੂੰ ਨੁਕਸਾਨ ਪਹੁੰਚਾਉਂਦੀ ਹੈ। ਨਿਵੇਸ਼ਕ ਅਕਸਰ ਆਪਣੇ ਖੁਦ ਦੇ ਨਿਵੇਸ਼ਕਾਂ ਨੂੰ ਘੱਟ ਫੰਡ ਪ੍ਰਦਰਸ਼ਨ (Fund Performance) ਦੀ ਰਿਪੋਰਟ ਕਰਨ ਤੋਂ ਬਚਣ ਲਈ ਆਪਣੇ ਅੰਦਰੂਨੀ ਪੋਰਟਫੋਲੀਓ (Portfolio) ਮੁੱਲਾਂ ਨੂੰ ਉੱਚਾ ਰੱਖਣਾ ਪਸੰਦ ਕਰਦੇ ਹਨ। ਇਹ ਕੰਪਨੀ ਦੇ ਮੁੱਲ ਵਿੱਚ ਅਸਲ ਗਿਰਾਵਟ ਨੂੰ ਨਜ਼ਰਅੰਦਾਜ਼ ਕਰਦਾ ਹੈ। ਜੇਕਰ ਕ੍ਰੈਡਿਟ ਹਾਲਾਤ (Credit Conditions) ਹੋਰ ਕੱਸਦੇ ਹਨ, ਤਾਂ ਯਥਾਰਥਵਾਦੀ ਕੀਮਤ ਨਿਰਧਾਰਨ ਦੀ ਕਮੀ ਸੰਭਾਵੀ ਵਿਲੀਨਤਾ ਅਤੇ ਐਕਵਾਇਰ (Mergers and Acquisitions) ਨੂੰ ਨੁਕਸਾਨ ਪਹੁੰਚਾਏਗੀ, ਜਿਸ ਨਾਲ ਨਿਵੇਸ਼ਕਾਂ ਕੋਲ ਅਜਿਹੀਆਂ ਸੰਪਤੀਆਂ ਰਹਿ ਜਾਣਗੀਆਂ ਜੋ 'ਵਾਜਿਬ ਬਾਜ਼ਾਰ ਮੁੱਲ' (Fair Market Value) 'ਤੇ ਸੂਚੀਬੱਧ ਹੋਣ ਦੇ ਬਾਵਜੂਦ ਤਕਨੀਕੀ ਤੌਰ 'ਤੇ ਮੁੱਲਹੀਣ ਹਨ। ਇਸ ਤੋਂ ਇਲਾਵਾ, ਪ੍ਰਬੰਧਨ ਟੀਮਾਂ ਜੋ ਧੁਨੀ ਵਿੱਤੀ ਪ੍ਰਬੰਧਨ (Sound Financial Management) ਦੀ ਬਜਾਏ ਦਿੱਖ 'ਤੇ ਧਿਆਨ ਕੇਂਦਰਿਤ ਕਰਦੀਆਂ ਹਨ, ਉਹ ਕਾਨੂੰਨੀ ਮੁਸੀਬਤ ਦਾ ਜੋਖਮ ਚੁੱਕਦੀਆਂ ਹਨ, ਖਾਸ ਕਰਕੇ ਜੇ ਟੈਕਸ (Tax) ਅਤੇ ਰੈਗੂਲੇਟਰੀ (Regulatory) ਸੰਸਥਾਵਾਂ ਦੁਆਰਾ ਕਰਮਚਾਰੀ ਸਟਾਕ ਵਿਕਲਪਾਂ (Employee Stock Options) ਲਈ ਵਰਤੀਆਂ ਗਈਆਂ ਵੈਲਿਊਏਸ਼ਨ ਵਿਧੀਆਂ 'ਤੇ ਸਵਾਲ ਉਠਾਏ ਜਾਂਦੇ ਹਨ ਜੋ ਵਧਾਏ ਗਏ ਮੁੱਲਾਂ 'ਤੇ ਜਾਰੀ ਕੀਤੇ ਗਏ ਸਨ।

ਅੱਗੇ ਕੀ?

ਇੱਕ ਵਧੇਰੇ ਪਰਿਪੱਕ ਬਾਜ਼ਾਰ ਵੱਲ ਵਧਣ ਲਈ ਵੈਂਚਰ ਕੈਪੀਟਲ ਡੀਲਾਂ (Venture Capital Deals) ਦੀ ਬਣਤਰ ਦੇ ਤਰੀਕੇ ਵਿੱਚ ਇੱਕ ਬੁਨਿਆਦੀ ਤਬਦੀਲੀ ਦੀ ਲੋੜ ਹੈ। ਪ੍ਰਦਰਸ਼ਨ-ਆਧਾਰਿਤ ਅਰਨ-ਆਊਟ (Performance-based earn-outs) ਦੀ ਵਧੇਰੇ ਵਰਤੋਂ ਅਤੇ ਸੈਕੰਡਰੀ ਬਾਜ਼ਾਰ ਗਤੀਵਿਧੀ ਦੀ ਬਿਹਤਰ ਨਿਗਰਾਨੀ ਵੈਲਿਊਏਸ਼ਨ ਦੇ ਪਾੜੇ ਨੂੰ ਬੰਦ ਕਰਨ ਲਈ ਕੁੰਜੀ ਹੈ। ਭਵਿੱਖ ਦਾ ਵਿਕਾਸ ਸੰਭਾਵਤ ਤੌਰ 'ਤੇ ਉਨ੍ਹਾਂ ਕੰਪਨੀਆਂ ਤੋਂ ਆਵੇਗਾ ਜੋ ਆਪਣੇ ਵਿੱਤ ਬਾਰੇ ਪਾਰਦਰਸ਼ੀ ਹਨ ਅਤੇ ਯਥਾਰਥਵਾਦੀ, ਸਥਾਈ ਨਿਵੇਸ਼ ਨੂੰ ਆਕਰਸ਼ਿਤ ਕਰਨ ਲਈ ਪਹਿਲਾਂ ਹੀ ਆਪਣੀਆਂ ਵੈਲਿਊਏਸ਼ਨਾਂ ਨੂੰ ਠੀਕ ਕਰ ਚੁੱਕੀਆਂ ਹਨ।