Whalesbook
ਕੰਪ੍ਰੈਸ਼ਨ ਦਾ ਪੈਰਾਡਾਕਸ
ਹਾਲ ਹੀ ਵਿੱਚ ਰਿਅਲਾਈਜ਼ਡ ਵੋਲੈਟਿਲਿਟੀ (realized volatility) ਵਿੱਚ ਆਈ ਗਿਰਾਵਟ, ਜੋ ਕਿ ਹੁਣ ਰਵਾਇਤੀ ਇਕੁਇਟੀਜ਼ (conventional equities) ਦੇ ਨੇੜੇ ਪਹੁੰਚ ਗਈ ਹੈ, ਨੂੰ ਅਕਸਰ ਸਪੇਕੁਲੇਟਿਵ (speculative) ਦਿਲਚਸਪੀ ਘਟਣ ਦਾ ਗਲਤ ਸੰਕੇਤ ਮੰਨਿਆ ਜਾਂਦਾ ਹੈ। ਹਾਲਾਂਕਿ, ਡਾਟਾ ਸੰਸਥਾਗਤ ਹੈਜਿੰਗ ਵਿਵਹਾਰਾਂ (institutional hedging behaviors) 'ਤੇ ਆਧਾਰਿਤ ਇੱਕ ਵਧੇਰੇ ਮਕੈਨੀਕਲ ਵਿਆਖਿਆ ਦੱਸਦਾ ਹੈ। ਜਿਵੇਂ-ਜਿਵੇਂ ਸੂਝਬੂਝ ਵਾਲੀ ਪੂੰਜੀ (sophisticated capital) ਇਸ ਈਕੋਸਿਸਟਮ ਵਿੱਚ ਦਾਖਲ ਹੋ ਰਹੀ ਹੈ, ਡੈਰੀਵੇਟਿਵ ਉਤਪਾਦਾਂ (derivative products), ਖਾਸ ਤੌਰ 'ਤੇ ਕਵਰਡ ਕਾਲ ਰਾਈਟਿੰਗ (covered call writing) ਦੇ ਪ੍ਰਸਾਰ ਨੇ ਇਸ ਡਿਜੀਟਲ ਸੰਪਤੀ (digital asset) ਦੇ ਪ੍ਰਾਈਸ ਐਕਸ਼ਨ ਨੂੰ ਬੁਨਿਆਦੀ ਤੌਰ 'ਤੇ ਬਦਲ ਦਿੱਤਾ ਹੈ। ਇਹ ਅਪਸਾਈਡ ਐਕਸਪੋਜ਼ਰ (upside exposure) ਦੀ ਸਿਸਟਮੈਟਿਕ ਸੇਲਿੰਗ ਇੱਕ ਸਥਿਰ ਡੈਂਪਨਿੰਗ ਫੋਰਸ (dampening force) ਵਜੋਂ ਕੰਮ ਕਰਦੀ ਹੈ, ਜੋ ਰੈਲੀਜ਼ ਨੂੰ ਪ੍ਰਭਾਵਸ਼ਾਲੀ ਢੰਗ ਨਾਲ ਕੈਪ ਕਰਦੀ ਹੈ ਅਤੇ ਰੋਜ਼ਾਨਾ ਦੇ ਫਲੈਕਚੂਏਸ਼ਨ (fluctuations) ਨੂੰ ਸੁਚਾਰੂ ਬਣਾਉਂਦੀ ਹੈ ਜਿਸਨੇ ਇਤਿਹਾਸਕ ਤੌਰ 'ਤੇ ਇਸ ਸੰਪਤੀ ਨੂੰ ਪਰਿਭਾਸ਼ਿਤ ਕੀਤਾ ਸੀ।
ਡੈਰੀਵੇਟਿਵਜ਼ ਰਾਹੀਂ ਸੰਸਥਾਗਤੀਕਰਨ (Institutionalization)
ਰਵਾਇਤੀ ਸੰਪਤੀ ਵਰਗਾਂ (traditional asset classes) ਦੇ ਉਲਟ ਜਿੱਥੇ ਸਥਿਰਤਾ ਜੈਵਿਕ ਉਪਯੋਗ-ਮਾਮਲੇ (organic use-case adoption) ਤੋਂ ਪੈਦਾ ਹੁੰਦੀ ਹੈ, ਬਿਟਕੋਇਨ ਦਾ ਮੌਜੂਦਾ ਸੰਤੁਲਨ (equilibrium) ਮਹੱਤਵਪੂਰਨ ਤੌਰ 'ਤੇ ਆਪਸ਼ਨ ਬਾਜ਼ਾਰ (options market) ਦੁਆਰਾ ਨਿਰਧਾਰਤ ਕੀਤਾ ਜਾਂਦਾ ਹੈ। ਵੱਡੇ ਹੋਲਡਰ, ਘੱਟ-ਵਿਆਜ ਦਰ ਵਾਲੇ ਵਾਤਾਵਰਣ (lower-interest environment) ਵਿੱਚ ਯੀਲਡ (yield) ਦੀ ਤਲਾਸ਼ ਵਿੱਚ, ਆਮਦਨ-ਉਤਪੰਨ ਕਰਨ ਵਾਲੀਆਂ ਡੈਰੀਵੇਟਿਵ ਰਣਨੀਤੀਆਂ (income-generating derivative strategies) ਲਈ ਆਪਣੇ ਹੋਲਡਿੰਗਜ਼ ਨੂੰ ਕੋਲੈਟਰਲ (collateral) ਵਜੋਂ ਵੱਧ ਤੋਂ ਵੱਧ ਵਰਤ ਰਹੇ ਹਨ। ਇਹ ਮਾਰਕੀਟ ਮੇਕਰਾਂ (market makers) ਅਤੇ ਅੰਡਰਲਾਈੰਗ ਸੰਪਤੀ (underlying asset) ਵਿਚਕਾਰ ਇੱਕ ਰਿਫਲੈਕਸਿਵ ਸਬੰਧ (reflexive relationship) ਬਣਾਉਂਦਾ ਹੈ। ਜਦੋਂ ਕੀਮਤਾਂ ਉੱਚੀਆਂ ਹੁੰਦੀਆਂ ਹਨ, ਤਾਂ ਇਹ ਡੈਸਕ ਆਪਣੇ ਸ਼ਾਰਟ-ਗਾਮਾ ਪੋਜੀਸ਼ਨਾਂ (short-gamma positions) ਨੂੰ ਹੈਜ (hedge) ਕਰਨ ਲਈ ਮਜ਼ਬੂਰੀ ਵਿੱਚ ਮਜ਼ਬੂਤੀ ਵੇਚਣ ਲਈ ਮਜਬੂਰ ਹੋ ਜਾਂਦੇ ਹਨ, ਇੱਕ ਅਜਿਹੀ ਗਤੀਸ਼ੀਲਤਾ ਜੋ ਇੱਕ ਆਰਟੀਫੀਸ਼ੀਅਲ ਵੋਲੈਟਿਲਿਟੀ ਸੀਲਿੰਗ (artificial volatility ceiling) ਬਣਾਉਂਦੀ ਹੈ ਜੋ ਕਿ ਫੋਰਸਡ ਲਿਕੁਇਡੇਸ਼ਨ (forced liquidation) ਜਾਂ ਅਚਾਨਕ ਡੈਲਟਾ-ਨਿਊਟਰਲ ਅਨਵਾਈਂਡ (delta-neutral unwinds) ਦੌਰਾਨ ਅਲੋਪ ਹੋ ਸਕਦੀ ਹੈ।
ਫੋਰੈਂਸਿਕ ਬੇਅਰ ਕੇਸ (The Forensic Bear Case)
ਜਦੋਂ ਕਿ ਪ੍ਰਸ਼ੰਸਕ ਦਲੀਲ ਦਿੰਦੇ ਹਨ ਕਿ ਇਹ ਸਥਿਰਤਾ ਰਵਾਇਤੀ ਫੈਮਿਲੀ ਆਫਿਸ (family offices) ਅਤੇ ਨਿਵੇਸ਼ ਕਮੇਟੀਆਂ (investment committees) ਨੂੰ ਆਕਰਸ਼ਿਤ ਕਰਦੀ ਹੈ, ਡੈਰੀਵੇਟਿਵ-ਅੰਡਰਡ ਪ੍ਰੈਸ਼ਰ (derivative-induced suppression) 'ਤੇ ਨਿਰਭਰਤਾ ਸਪੱਸ਼ਟ ਪ੍ਰਣਾਲੀਗਤ ਜੋਖਮ (systemic risks) ਪੇਸ਼ ਕਰਦੀ ਹੈ। ਮੁੱਖ ਚਿੰਤਾ ਇਹ ਹੈ ਕਿ ਮਾਰਕੀਟ ਲਿਕੁਇਡਿਟੀ (market liquidity), ਜੋ ਵਰਤਮਾਨ ਵਿੱਚ ਇਹਨਾਂ ਆਟੋਮੇਟਿਡ ਹੈਜਿੰਗ ਐਲਗੋਰਿਦਮ (automated hedging algorithms) ਦੁਆਰਾ ਇਕੱਠੀ ਕੀਤੀ ਗਈ ਹੈ, ਉੱਚ-ਤਣਾਅ ਵਾਲੀਆਂ ਸਥਿਤੀਆਂ (high-stress scenarios) ਦੌਰਾਨ ਅਲੋਪ ਹੋ ਸਕਦੀ ਹੈ। ਜੇਕਰ ਮਾਰਕੀਟ ਮੇਕਰ ਪੈਰਾਬੋਲਿਕ ਮੂਵ (parabolic move) ਦੌਰਾਨ ਕਾਲ ਆਪਸ਼ਨਜ਼ (call options) ਨੂੰ ਵਾਪਸ ਖਰੀਦਣ ਲਈ ਮਜਬੂਰ ਹੁੰਦੇ ਹਨ, ਤਾਂ ਡੂੰਘਾਈ ਦੀ ਕਮੀ ਇਤਿਹਾਸਕ ਮਿਸਾਲਾਂ (historical precedents) ਨਾਲੋਂ ਵਧੇਰੇ ਗੰਭੀਰ ਵੋਲੈਟਿਲਿਟੀ ਸਪਾਈਕ (volatility spike) ਨੂੰ ਟਰਿੱਗਰ ਕਰ ਸਕਦੀ ਹੈ। ਇਸ ਤੋਂ ਇਲਾਵਾ, ਰੈਗੂਲੇਟਰੀ ਜਾਂਚ (regulatory scrutiny)—ਖਾਸ ਤੌਰ 'ਤੇ ਇਹਨਾਂ ਡੈਰੀਵੇਟਿਵ ਉਤਪਾਦਾਂ ਦੀ ਵਰਗੀਕਰਨ (classification) ਦੇ ਸਬੰਧ ਵਿੱਚ—ਇੱਕ ਲਗਾਤਾਰ ਪਰਛਾਵੇਂ ਵਾਂਗ ਬਣੀ ਹੋਈ ਹੈ। ਜੇਕਰ ਰੈਗੂਲੇਟਰ ਇਹਨਾਂ ਕ੍ਰਿਪਟੋ-ਲਿੰਕਡ ਡੈਰੀਵੇਟਿਵ ਟ੍ਰੇਡ (crypto-linked derivative trades) ਵਿੱਚ ਸ਼ਾਮਲ ਸੰਸਥਾਵਾਂ ਲਈ ਸਖਤ ਪੂੰਜੀ ਲੋੜਾਂ (capital requirements) ਲਾਗੂ ਕਰਦੇ ਹਨ, ਤਾਂ ਉਹ ਵਿਧੀ ਜੋ ਵਰਤਮਾਨ ਵਿੱਚ ਵੋਲੈਟਿਲਿਟੀ ਨੂੰ ਦਬਾ ਰਹੀ ਹੈ, ਇੱਕ ਵਿਸ਼ਾਲ, ਅਨਹੇਜਡ ਲਿਕੁਇਡਿਟੀ ਐਗਜ਼ਿਟ (unhedged liquidity exit) ਲਈ ਉਤਪ੍ਰੇਰਕ (catalyst) ਬਣ ਸਕਦੀ ਹੈ।
ਸੰਰਚਨਾਤਮਕ ਸੀਮਾਵਾਂ (Structural Limitations)
ਬਿਟਕੋਇਨ ਦੀ ਤੁਲਨਾ ਸੋਨੇ (gold) ਨਾਲ ਕਰਨਾ ਇੱਕ ਇਤਿਹਾਸਕ ਐਨਾਲੋਜੀ (historical analogy) ਦਾ ਮੁਸ਼ਕਲ ਕੰਮ ਹੈ। ਜਦੋਂ ਕਿ ਸੋਨੇ ਦੀ ਘੱਟ ਵੋਲੈਟਿਲਿਟੀ ਹਜ਼ਾਰਾਂ ਸਾਲਾਂ ਦੇ ਸਟੋਰ-ਆਫ-ਵੈਲਿਊ ਇਕੱਠੀਕਰਨ (store-of-value accumulation) ਅਤੇ ਭੌਤਿਕ ਬਾਜ਼ਾਰ ਦੀ ਡੂੰਘਾਈ (physical market depth) ਦਾ ਕਾਰਜ ਹੈ, ਬਿਟਕੋਇਨ ਦੀ ਸਥਿਰਤਾ ਵਰਤਮਾਨ ਵਿੱਚ ਸਿੰਥੈਟਿਕ ਇੰਜੀਨੀਅਰਿੰਗ (synthetic engineering) ਦਾ ਉਪ-ਉਤਪਾਦ (byproduct) ਹੈ। ਮੇਅਰ ਮਲਟੀਪਲ (Mayer Multiple), ਜੋ ਵਰਤਮਾਨ ਵਿੱਚ 0.94 ਦੇ ਨੇੜੇ ਹੈ, ਦਰਸਾਉਂਦਾ ਹੈ ਕਿ ਲੰਬੇ ਸਮੇਂ ਦੇ ਮੂਵਿੰਗ ਐਵਰੇਜ (long-term moving average) ਦੇ ਮੁਕਾਬਲੇ ਕੀਮਤ ਦੀ ਪ੍ਰਸ਼ੰਸਾ (price appreciation) ਰੁਕ ਗਈ ਹੈ। ਲੈਣ-ਦੇਣ ਦੀ ਗਤੀ (transaction velocity) ਵਿੱਚ ਕੋਈ ਬੁਨਿਆਦੀ ਤਬਦੀਲੀ ਜਾਂ ਡੈਰੀਵੇਟਿਵ-ਅਧਾਰਤ ਕੀਮਤ ਪ੍ਰਬੰਧਨ (derivative-based price management) ਵਿੱਚ ਕਮੀ ਦੇ ਬਿਨਾਂ, ਇਹ ਸੰਪਤੀ ਰੇਂਜ-ਬਾਊਂਡ ਸਟੈਗਨੇਸ਼ਨ (range-bound stagnation) ਦੀ ਲੰਬੀ ਮਿਆਦ ਦੀ ਮਿਆਦ ਵਿੱਚ ਦਾਖਲ ਹੋਣ ਦਾ ਖਤਰਾ ਹੈ ਜੋ ਛੋਟੀ-ਮਿਆਦ ਦੇ ਸਪੇਕੁਲੇਟਰ (short-term speculator) ਜਾਂ ਲੰਬੇ-ਮਿਆਦ ਦੇ ਸੰਸਥਾਗਤ ਐਲੋਕੇਟਰ (institutional allocator) ਦੋਵਾਂ ਦੀ ਸੇਵਾ ਕਰਨ ਵਿੱਚ ਅਸਫਲ ਰਹਿੰਦੀ ਹੈ।