Whalesbook
ਕੈਸ਼ ਫਲੋ ਅਕਾਊਂਟਿੰਗ 'ਚ ਵੱਡਾ ਬਦਲਾਅ
SEBI ਇਨਫਰਾਸਟ੍ਰਕਚਰ ਸੈਕਟਰ ਲਈ ਡਿਸਟ੍ਰੀਬਿਊਟੇਬਲ ਕੈਸ਼ ਦੀ ਪਰਿਭਾਸ਼ਾ ਨੂੰ ਬਦਲਣ ਦੀ ਤਿਆਰੀ ਕਰ ਰਿਹਾ ਹੈ। ਨਵੇਂ ਪ੍ਰਸਤਾਵ ਮੁਤਾਬਕ, InvITs ਡੈੱਬਟ-ਫੰਡਿਡ ਮੇਨਟੀਨੈਂਸ ਖਰਚਿਆਂ ਨੂੰ ਨੈੱਟ ਡਿਸਟ੍ਰੀਬਿਊਟੇਬਲ ਕੈਸ਼ ਫਲੋ (Net Distributable Cash Flow) ਦੀ ਗਣਨਾ ਵਿੱਚ ਇੱਕ 'ਨਾਨ-ਡਿਡਕਟੇਬਲ' (Non-deductible) ਖਰਚੇ ਵਜੋਂ ਦੇਖ ਸਕਣਗੇ। ਰੈਗੂਲੇਟਰ ਦਾ ਮੰਨਣਾ ਹੈ ਕਿ ਮੌਜੂਦਾ ਅਕਾਊਂਟਿੰਗ ਨਿਯਮਾਂ ਦੀ ਸਖ਼ਤੀ ਕਾਰਨ ਨਿਵੇਸ਼ਕਾਂ ਨੂੰ ਮਿਲਣ ਵਾਲਾ ਰਿਟਰਨ ਸੀਮਤ ਹੋ ਰਿਹਾ ਸੀ। ਖਾਸ ਕਰਕੇ ਰੋਡ ਅਸੈੱਟਸ ਲਈ, ਜਿੱਥੇ ਮੇਨਟੀਨੈਂਸ ਦੀ ਲੋੜ ਪਹਿਲਾਂ ਤੋਂ ਤੈਅ ਹੁੰਦੀ ਹੈ ਪਰ ਇਸ 'ਤੇ ਕਾਫੀ ਪੈਸਾ ਲੱਗਦਾ ਹੈ, ਇਹ ਬਦਲਾਅ ਮੇਨਟੀਨੈਂਸ ਦੇ ਖਰਚਿਆਂ ਨੂੰ ਡਿਸਟ੍ਰੀਬਿਊਸ਼ਨ ਪੂਲ ਤੋਂ ਵੱਖ ਕਰਕੇ ਕਾਰਜਕਾਰੀ ਕੁਸ਼ਲਤਾ ਦਾ ਇੱਕ ਤਾਜ਼ਾ ਪ੍ਰਭਾਵ ਪੈਦਾ ਕਰੇਗਾ।
ਯੀਲਡ ਅਤੇ ਨਿਵੇਸ਼ਕਾਂ ਦੀ ਸੋਚ 'ਤੇ ਅਸਰ
ਇਤਿਹਾਸਕ ਤੌਰ 'ਤੇ, ਰੋਡ InvITs 'ਤੇ ਸੰਸਥਾਗਤ ਨਿਵੇਸ਼ (institutional capital) ਨੂੰ ਆਕਰਸ਼ਿਤ ਕਰਨ ਲਈ ਲਗਾਤਾਰ ਉੱਚ ਡਿਵੀਡੈਂਡ ਯੀਲਡ (dividend yield) ਬਣਾਈ ਰੱਖਣ ਦਾ ਦਬਾਅ ਰਿਹਾ ਹੈ। ਇਹਨਾਂ ਖਰਚਿਆਂ ਦੀ ਰੀ-ਕਲਾਸੀਫਿਕੇਸ਼ਨ (reclassification) ਨਾਲ, ਟਰੱਸਟ ਆਪਣੇ ਕਾਰਜਕਾਰੀ ਮਾਲੀਆ (operational revenue) ਨੂੰ ਵਧਾਏ ਬਿਨਾਂ ਹੀ ਡਿਸਟ੍ਰੀਬਿਊਸ਼ਨ ਨੂੰ ਬਰਕਰਾਰ ਰੱਖ ਸਕਦੇ ਹਨ ਜਾਂ ਵਧਾ ਸਕਦੇ ਹਨ। ਇਸ ਨਾਲ ਡਿਸਟ੍ਰੀਬਿਊਸ਼ਨ ਲਈ ਉਪਲਬਧ ਕੈਸ਼ ਫਲੋ ਅਤੇ ਟੋਲ ਆਪ੍ਰੇਸ਼ਨਜ਼ ਤੋਂ ਅਸਲ ਵਿੱਚ ਕਮਾਏ ਗਏ ਕੈਸ਼ ਫਲੋ ਵਿਚਕਾਰ ਇੱਕ ਅੰਤਰ ਪੈਦਾ ਹੁੰਦਾ ਹੈ। ਜੇਕਰ ਇਹ ਨਿਯਮ ਲਾਗੂ ਹੁੰਦਾ ਹੈ, ਤਾਂ ਨਿਵੇਸ਼ਕਾਂ ਨੂੰ ਇਹ ਜਾਂਚ ਕਰਨੀ ਪਵੇਗੀ ਕਿ ਕੀ ਅਸਲ ਵਿੱਚ ਸਪੈਸ਼ਲ ਪਰਪਜ਼ ਵਹੀਕਲ (SPVs) ਡਿਵੀਡੈਂਡ ਦੇਣ ਲਈ ਕਰਜ਼ਾ ਲੈ ਰਹੇ ਹਨ। ਹਾਲਾਂਕਿ ਇਹ ਥੋੜ੍ਹੇ ਸਮੇਂ ਲਈ ਯੂਨਿਟ ਦੀਆਂ ਕੀਮਤਾਂ ਨੂੰ ਸਮਰਥਨ ਦੇ ਸਕਦਾ ਹੈ, ਪਰ ਮੇਨਟੀਨੈਂਸ ਦੇ ਖਰਚਿਆਂ ਨੂੰ ਪੂਰਾ ਕਰਨ ਲਈ ਬਾਹਰੀ ਕਰਜ਼ੇ 'ਤੇ ਨਿਰਭਰਤਾ – ਜੋ ਪਹਿਲਾਂ ਕਾਰਜਕਾਰੀ ਕਮਾਈ ਤੋਂ ਫੰਡ ਕੀਤੇ ਜਾਂਦੇ ਸਨ – ਆਮਦਨੀ ਸਟੇਟਮੈਂਟ (income statement) ਤੋਂ ਬੋਝ ਨੂੰ ਡੈੱਬਟ ਸ਼ਡਿਊਲ (debt schedule) 'ਤੇ ਟ੍ਰਾਂਸਫਰ ਕਰ ਦਿੰਦੀ ਹੈ।
ਖਤਰਨਾਕ ਪਾਸਾ (Bear Case)
ਇਸ ਦਾ ਸਭ ਤੋਂ ਵੱਡਾ ਖਤਰਾ ਨਕਲੀ ਯੀਲਡ ਵਾਧੇ ਦੀ ਸੰਭਾਵਨਾ ਵਿੱਚ ਹੈ। ਜਦੋਂ ਕੋਈ ਸੰਸਥਾ ਮੇਨਟੀਨੈਂਸ ਨੂੰ ਫੰਡ ਕਰਨ ਲਈ ਲੀਵਰੇਜ (leverage) 'ਤੇ ਨਿਰਭਰ ਕਰਦੀ ਹੈ – ਅਤੇ ਬਾਅਦ ਵਿੱਚ ਇਸ ਕਰਜ਼ੇ ਦੀ ਵਰਤੋਂ ਡਿਸਟ੍ਰੀਬਿਊਸ਼ਨ ਮੈਟ੍ਰਿਕਸ ਨੂੰ ਵਧਾਉਣ ਲਈ ਕਰਦੀ ਹੈ – ਤਾਂ ਇਹ ਇੱਕ ਸੰਰਚਨਾਤਮਕ ਕਮਜ਼ੋਰੀ (structural fragility) ਪੈਦਾ ਕਰਦਾ ਹੈ। ਜੇਕਰ ਵਿਆਜ ਦਰਾਂ ਵਧਦੀਆਂ ਹਨ ਜਾਂ ਟੋਲ ਆਮਦਨੀ ਵਿੱਚ ਵਾਧਾ ਘਟਦਾ ਹੈ, ਤਾਂ ਡੈੱਬਟ ਸਰਵਿਸ ਕਵਰੇਜ ਰੇਸ਼ੀਓ (debt service coverage ratio) ਤੇਜ਼ੀ ਨਾਲ ਵਿਗੜ ਸਕਦਾ ਹੈ। ਇਸ ਤੋਂ ਇਲਾਵਾ, ਯੂਨਿਟ ਹੋਲਡਰ ਦੀ ਮਨਜ਼ੂਰੀ ਲਈ 60% ਦੇ ਥ੍ਰੈਸ਼ਹੋਲਡ (threshold) ਦੀ ਲੋੜ ਹੁੰਦੀ ਹੈ, ਜਿਸਨੂੰ ਸਪਾਂਸਰ-ਨਿਯੰਤਰਿਤ ਟਰੱਸਟਾਂ ਦੁਆਰਾ ਆਸਾਨੀ ਨਾਲ ਪੂਰਾ ਕੀਤਾ ਜਾ ਸਕਦਾ ਹੈ, ਜਿਸ ਨਾਲ ਰਿਟੇਲ ਨਿਵੇਸ਼ਕਾਂ ਦੇ ਹਿੱਤਾਂ ਨੂੰ ਨਜ਼ਰਅੰਦਾਜ਼ ਕੀਤਾ ਜਾ ਸਕਦਾ ਹੈ। ਆਲੋਚਕਾਂ ਦਾ ਕਹਿਣਾ ਹੈ ਕਿ ਇਹ ਅਕਾਊਂਟਿੰਗ ਚਾਲ ਅਸਲ ਸੰਪਤੀ ਮਾਲਕੀ ਦੀ ਲਾਗਤ ਨੂੰ ਛੁਪਾਉਂਦੀ ਹੈ। ਆਮ ਇਕੁਇਟੀ ਨਿਵੇਸ਼ਾਂ ਦੇ ਉਲਟ ਜਿੱਥੇ ਭਵਿੱਖ ਦੇ ਵਿਕਾਸ ਦੇ ਮੁਕਾਬਲੇ ਕੈਪੀਟਲ ਐਕਸਪੈਂਡੀਚਰ (capital expenditure) ਦਾ ਧਿਆਨ ਨਾਲ ਮੁਲਾਂਕਣ ਕੀਤਾ ਜਾਂਦਾ ਹੈ, ਇਹ ਪ੍ਰਸਤਾਵ ਅਜਿਹੀ ਮੇਨਟੀਨੈਂਸ ਫਾਈਨਾਂਸਿੰਗ ਨੂੰ ਉਤਸ਼ਾਹਿਤ ਕਰਦਾ ਹੈ ਜੋ ਪ੍ਰੋਜੈਕਟ ਦੇ ਲੰਬੇ ਸਮੇਂ ਦੇ ਐਂਟਰਪ੍ਰਾਈਜ਼ ਵੈਲਿਊ (enterprise value) ਜਾਂ ਕਨਸੈਸ਼ਨ ਪੀਰੀਅਡ (concession period) ਨੂੰ ਵਧਾਉਂਦੀ ਨਹੀਂ ਹੈ।
ਰੈਗੂਲੇਟਰੀ ਸੰਤੁਲਨ ਬਣਾਉਣ ਦੀ ਕੋਸ਼ਿਸ਼
ਇਹਨਾਂ ਜੋਖਮਾਂ ਦੇ ਬਾਵਜੂਦ, ਪ੍ਰਸਤਾਵ ਸਖਤ ਪਾਰਦਰਸ਼ਤਾ (transparency) ਦੀ ਮੰਗ ਕਰਦਾ ਹੈ। ਸਟੈਚੂਟਰੀ ਆਡੀਟਰ (statutory auditor) ਤੋਂ ਸਰਟੀਫਿਕੇਸ਼ਨ ਦੀ ਲੋੜ ਇੱਕ ਜ਼ਰੂਰੀ ਆਡਿਟ ਟ੍ਰੇਲ (audit trail) ਪ੍ਰਦਾਨ ਕਰਦੀ ਹੈ, ਇਹ ਯਕੀਨੀ ਬਣਾਉਂਦੇ ਹੋਏ ਕਿ ਕਰਜ਼ੇ ਦੀ ਰਕਮ ਸਿਰਫ਼ ਯੋਗ ਮੇਨਟੀਨੈਂਸ ਲਈ ਹੀ ਵਰਤੀ ਜਾਵੇ। ਹਾਲਾਂਕਿ, ਇਨ੍ਹਾਂ ਐਡਜਸਟਮੈਂਟਾਂ ਤੋਂ ਬਾਅਦ ਡੈੱਬਟ-ਟੂ-ਇਕੁਇਟੀ ਰੇਸ਼ੀਓ (debt-to-equity ratios) ਦੀ ਨਿਗਰਾਨੀ ਕਰਨ ਦੀ ਜ਼ਿੰਮੇਵਾਰੀ ਨਿਵੇਸ਼ਕ 'ਤੇ ਰਹੇਗੀ। ਜਿਵੇਂ ਕਿ ਕਮੈਂਟ ਪੀਰੀਅਡ (comment period) 22 ਜੂਨ ਤੱਕ ਚੱਲੇਗਾ, ਬਾਜ਼ਾਰ ਇਸ ਗੱਲ 'ਤੇ ਨਜ਼ਰ ਰੱਖੇਗਾ ਕਿ ਕੀ SEBI ਇਸ ਉਦੇਸ਼ ਲਈ ਵਰਤੇ ਜਾ ਸਕਣ ਵਾਲੇ ਕੁੱਲ ਕਰਜ਼ੇ 'ਤੇ ਸਖ਼ਤ ਕੈਪ (cap) ਲਗਾਉਂਦਾ ਹੈ। ਕਰਜ਼ੇ ਰਾਹੀਂ ਕਿੰਨੀ ਮੇਨਟੀਨੈਂਸ ਫਾਈਨਾਂਸ ਕੀਤੀ ਜਾ ਸਕਦੀ ਹੈ, ਇਸ 'ਤੇ ਕੋਈ ਸਪੱਸ਼ਟ ਸੀਮਾਵਾਂ ਨਾ ਹੋਣ ਕਾਰਨ, ਲੀਵਰੇਜ ਦੇ ਹੌਲੀ-ਹੌਲੀ ਵਧਣ ਦਾ ਖਤਰਾ ਹੈ ਜੋ ਕੁਝ ਟਰੱਸਟਾਂ ਨੂੰ ਸਾਈਕਲੀਕਲ ਡਾਊਨਟਰਨ (cyclical downturns) ਦੌਰਾਨ ਕਮਜ਼ੋਰ ਛੱਡ ਸਕਦਾ ਹੈ।