RBI ਦਾ ਰਿਕਾਰਡ ਸਰਪਲੱਸ: ਵਿੱਤੀ ਸਥਿਰਤਾ 'ਤੇ ਸਵਾਲ?

ਮੁੱਲ-ਵਾਧੇ ਦਾ ਭੁਲੇਖਾ

ਕੇਂਦਰੀ ਖਜ਼ਾਨੇ ਵਿੱਚ ਟ੍ਰਾਂਸਫਰ ਕੀਤਾ ਗਿਆ ਇਹ ਰਿਕਾਰਡ ਸਰਪਲੱਸ, RBI ਦੀ ਕਾਰਜਕੁਸ਼ਲਤਾ ਦਾ ਸਿੱਟਾ ਘੱਟ, ਸਗੋਂ ਮੁਦਰਾ ਵਿੱਚ ਗਿਰਾਵਟ ਅਤੇ ਗਲੋਬਲ ਵਸਤੂਆਂ ਦੀਆਂ ਕੀਮਤਾਂ ਵਿੱਚ ਤੇਜ਼ੀ ਦਾ ਨਤੀਜਾ ਜ਼ਿਆਦਾ ਹੈ। ਆਮਦਨ ਵਿੱਚ 26% ਦਾ ਇਹ ਵਾਧਾ RBI ਵੱਲੋਂ ਡਾਲਰ ਵੇਚਣ (Net Seller of Dollars) ਦੇ ਰੋਲ ਨਾਲ ਜੁੜਿਆ ਹੋਇਆ ਹੈ, ਜਿਸ ਨਾਲ ਫਾਰਨ ਐਕਸਚੇਂਜ ਇੰਟਰਵੈਨਸ਼ਨ (Foreign Exchange Interventions) ਤੋਂ ਪ੍ਰੀਮੀਅਮ ਕਮਾਇਆ ਗਿਆ। ਰੁਪਏ ਦੀ ਅਸਥਿਰਤਾ ਨੂੰ ਕਾਬੂ ਕਰਨ ਲਈ USD ਰਿਜ਼ਰਵ ਘਟਾ ਕੇ, ਕੇਂਦਰੀ ਬੈਂਕ ਨੇ ਅਜਿਹੇ ਮੁਨਾਫੇ ਕਮਾਏ ਹਨ ਜੋ ਸਰਕਾਰ ਦੀ ਵਿੱਤੀ ਸਥਿਤੀ ਨੂੰ ਮਜ਼ਬੂਤ ਕਰਦੇ ਹਨ। ਹਾਲਾਂਕਿ, ਇਹ ਲੇਖਾ-ਜੋਖਾ ਵਾਲਾ ਮੁਨਾਫਾ ਅਜਿਹੇ ਸਮੇਂ ਆਇਆ ਹੈ ਜਦੋਂ ਲਿਕੁਇਡਿਟੀ ਪ੍ਰਬੰਧਨ ਦੀ ਘਰੇਲੂ ਲਾਗਤ ਵਧ ਰਹੀ ਹੈ, ਜਿਸ ਨਾਲ ਨਾਮਾਤਰ ਮੁਨਾਫੇ (Nominal Profitability) ਅਤੇ ਲਗਾਤਾਰ ਮਹਿੰਗਾਈ ਨੂੰ ਕੰਟਰੋਲ ਕਰਨ ਲਈ ਜ਼ਰੂਰੀ ਸਖ਼ਤ ਰੁਖ (Restrictive Stance) ਵਿਚਕਾਰ ਅੰਤਰ ਪੈਦਾ ਹੋ ਰਿਹਾ ਹੈ।

ਸੰਪਤੀ ਦੀ ਰਚਨਾ ਅਤੇ ਮੌਦਰਿਕ ਫੀਡਬੈਕ ਲੂਪਸ (Asset Composition and Monetary Feedback Loops)

ਪਰੰਪਰਗਤ ਵਪਾਰਕ ਬੈਂਕਾਂ ਦੇ ਉਲਟ, ਕੇਂਦਰੀ ਬੈਂਕ ਦੀ ₹92 ਲੱਖ ਕਰੋੜ ਤੱਕ ਦੀ ਬੈਲੰਸ ਸ਼ੀਟ ਦਾ ਵਿਸਥਾਰ, ਉੱਚ-ਆਮਦਨ ਵਾਲੀਆਂ ਪਰ ਜੋਖ਼ਮ-ਸੰਵੇਦਨਸ਼ੀਲ (Risk-Sensitive) ਸੰਪਤੀਆਂ ਵੱਲ ਇੱਕ ਮਹੱਤਵਪੂਰਨ ਤਬਦੀਲੀ ਨੂੰ ਦਰਸਾਉਂਦਾ ਹੈ। ਸੋਨੇ ਦੀਆਂ ਹੋਲਡਿੰਗਜ਼ ਵਿੱਚ 63.8% ਦਾ ਵਾਧਾ ਮੁੱਖ ਤੌਰ 'ਤੇ ਗਲੋਬਲ ਬਾਜ਼ਾਰ ਵਿੱਚ ਕੀਮਤਾਂ ਵਧਣ ਕਾਰਨ ਹੈ, ਨਾ ਕਿ ਸਰਗਰਮ ਇਕੱਠਾ ਕਰਨ ਦੀ ਰਣਨੀਤੀ। ਮੁੱਲ-ਵਾਧੇ ਦੇ ਲੇਖਿਆਂ (Revaluation Accounts) 'ਤੇ ਇਹ ਭਾਰੀ ਨਿਰਭਰਤਾ — ਜੋ ਹੁਣ ₹21.7 ਲੱਖ ਕਰੋੜ ਹੈ — ਮੌਦਰਿਕ ਅਥਾਰਟੀ ਨੂੰ ਮਹੱਤਵਪੂਰਨ 'ਪੇਪਰ ਗੇਨ' ਅਸਥਿਰਤਾ (Paper Gain Volatility) ਦਾ ਸਾਹਮਣਾ ਕਰਵਾਉਂਦੀ ਹੈ। ਜੇਕਰ ਸੋਨੇ ਦੀਆਂ ਕੀਮਤਾਂ ਘਟਦੀਆਂ ਹਨ ਜਾਂ ਰੁਪਇਆ ਡਾਲਰ ਦੇ ਮੁਕਾਬਲੇ ਸਥਿਰ ਹੁੰਦਾ ਹੈ, ਤਾਂ ਭਵਿੱਖ ਦੀ ਆਮਦਨ ਵਿੱਚ ਤੇਜ਼ੀ ਨਾਲ ਕਮੀ ਆ ਸਕਦੀ ਹੈ, ਜੋ ਕਿ ਬਾਅਦ ਦੇ ਚੱਕਰਾਂ ਵਿੱਚ ਸਰਕਾਰ ਦੇ ਵਿੱਤੀ ਘਾਟੇ (Fiscal Deficit) ਦਾ ਸਮਰਥਨ ਕਰਨ ਲਈ RBI ਦੀ ਸਮਰੱਥਾ ਨੂੰ ਸੀਮਤ ਕਰ ਸਕਦਾ ਹੈ।

ਦਖਲਅੰਦਾਜ਼ੀ ਦੇ ਜੋਖਮ (Risks of Intervention)

ਮੌਜੂਦਾ ਵਿੱਤੀ ਰੁਖ ਵਿੱਚ ਅੰਦਰੂਨੀ ਢਾਂਚਾਗਤ ਜੋਖਮ (Structural Risks) ਹਨ। ਘਰੇਲੂ ਸਰਕਾਰੀ ਸਕਿਉਰਿਟੀਜ਼ (Government Securities) ਵਿੱਚ ਲਗਭਗ 45% ਦਾ ਵਾਧਾ ਕਰਕੇ, ਕੇਂਦਰੀ ਬੈਂਕ ਪ੍ਰਭਾਵਸ਼ਾਲੀ ਢੰਗ ਨਾਲ ਸਰਕਾਰੀ ਕਰਜ਼ਾ ਵਿੱਤ (Sovereign Debt Financing) ਵਿੱਚ ਆਪਣੀ ਸ਼ਮੂਲੀਅਤ ਵਧਾ ਰਿਹਾ ਹੈ। ਇਹ ਇੱਕ ਫੀਡਬੈਕ ਲੂਪ (Feedback Loop) ਬਣਾਉਂਦਾ ਹੈ ਜਿੱਥੇ RBI ਦੇ ਲਿਕੁਇਡਿਟੀ ਆਪਰੇਸ਼ਨ ਸਰਕਾਰ ਦੇ ਉਧਾਰ ਪ੍ਰੋਗਰਾਮ ਨਾਲ ਵੱਧ-ਵੱਧ ਜੁੜੇ ਹੋਏ ਹਨ। ਆਲੋਚਕਾਂ ਦਾ ਕਹਿਣਾ ਹੈ ਕਿ ਇਹ ਤਾਲਮੇਲ ਮੁਦਰਾ ਨੀਤੀ (Monetary Policy) ਦੀ ਸਮਝੀ ਗਈ ਸੁਤੰਤਰਤਾ ਨੂੰ ਖਤਮ ਕਰਦਾ ਹੈ, ਪ੍ਰਭਾਵਸ਼ਾਲੀ ਢੰਗ ਨਾਲ ਕੇਂਦਰੀ ਬੈਂਕ ਨੂੰ ਵਿੱਤੀ ਘਾਟੇ ਦੇ ਇੱਕ ਅਸਲ ਪ੍ਰਬੰਧਕ (De Facto Manager of Fiscal Deficit) ਵਿੱਚ ਬਦਲ ਦਿੰਦਾ ਹੈ। ਇਸ ਤੋਂ ਇਲਾਵਾ, ਉੱਚ-ਉਪਜ (High-Yield) ਵਾਲੀਆਂ ਅਮਰੀਕੀ ਟ੍ਰੇਜ਼ਰੀ ਹੋਲਡਿੰਗਜ਼ 'ਤੇ ਨਿਰਭਰਤਾ ਪੋਰਟਫੋਲੀਓ ਨੂੰ ਫੈਡਰਲ ਰਿਜ਼ਰਵ ਨੀਤੀ (Federal Reserve Policy) ਵਿੱਚ ਬਦਲਾਅ ਲਈ ਕਮਜ਼ੋਰ ਬਣਾਉਂਦੀ ਹੈ; ਕਿਸੇ ਵੀ ਅਚਾਨਕ ਦਰ ਕਟੌਤੀ ਵੱਲ ਪਿਵਟ (Pivot) ਨਾਲ ਸ਼ੁੱਧ ਵਿਆਜ ਮਾਰਜਨ (Net Interest Margins) ਤੁਰੰਤ ਘੱਟ ਜਾਣਗੇ ਜਿਸ ਨੇ ਇਸ ਸਾਲ ਦੀ ਆਮਦਨ ਵਾਧੇ ਨੂੰ ਵਧਾਇਆ ਸੀ।

ਰਣਨੀਤਕ ਦ੍ਰਿਸ਼ਟੀਕੋਣ (Strategic Outlook)

ਮਾਰਕੀਟ ਭਾਗੀਦਾਰ ਹੁਣ ਇਹ ਤੋਲ ਰਹੇ ਹਨ ਕਿ ਕੀ ਇਹ ਸਰਪਲੱਸ ਟ੍ਰਾਂਸਫਰ ਸਰਕਾਰ ਨੂੰ ਬਾਜ਼ਾਰ ਉਧਾਰ (Market Borrowing) ਘਟਾਉਣ ਦੇ ਯੋਗ ਬਣਾਏਗਾ, ਜੋ ਬਾਂਡ ਯੀਲਡ (Bond Yields) ਲਈ ਲਾਭਦਾਇਕ ਹੋਵੇਗਾ। ਹਾਲਾਂਕਿ, ਅਚਾਨਕ ਲਿਕੁਇਡਿਟੀ ਇੰਜੈਕਸ਼ਨਾਂ (Liquidity Injections) ਦਾ ਮਹਿੰਗਾਈ 'ਤੇ ਅਸਰ ਸੰਸਥਾਗਤ ਨਿਵੇਸ਼ਕਾਂ (Institutional Investors) ਲਈ ਇੱਕ ਪ੍ਰਾਇਮਰੀ ਚਿੰਤਾ ਬਣੀ ਹੋਈ ਹੈ। ਅੱਗੇ ਵਧਦੇ ਹੋਏ, ਫੋਕਸ ਇਨ੍ਹਾਂ ਵਿਦੇਸ਼ੀ ਮੁਦਰਾ ਲਾਭਾਂ ਦੀ ਸਥਿਰਤਾ ਵੱਲ ਜਾਣ ਦੀ ਸੰਭਾਵਨਾ ਹੈ ਕਿਉਂਕਿ RBI ਇੱਕ ਸਥਿਰ ਰੁਪਏ ਦੀ ਲੋੜ ਅਤੇ ਆਯਾਤਿਤ ਮਹਿੰਗਾਈ (Imported Inflation) ਦੀ ਸੰਭਾਵਨਾ ਨੂੰ ਸੰਤੁਲਿਤ ਕਰਦਾ ਹੈ। ਵਿਸ਼ਲੇਸ਼ਕ ਸੁਝਾਅ ਦਿੰਦੇ ਹਨ ਕਿ ਨਿਰੰਤਰ ਮੁੱਲ-ਵਾਧੇ ਦੇ ਟੇਲਵਿੰਡ (Valuation Tailwinds) ਦੀ ਅਣਹੋਂਦ ਵਿੱਚ, ਕੇਂਦਰੀ ਬੈਂਕ ਇਹ ਕਮਾਈ ਦੁਹਰਾਉਣ ਲਈ ਸੰਘਰਸ਼ ਕਰ ਸਕਦਾ ਹੈ, ਜਿਸ ਲਈ ਅਗਲੇ ਸਾਲ ਇੱਕ ਵਧੇਰੇ ਰੂੜੀਵਾਦੀ ਵਿੱਤੀ ਪਹੁੰਕ (Conservative Fiscal Approach) ਦੀ ਲੋੜ ਪਵੇਗੀ।