RBI ਦੇ ਨਵੇਂ ਨਿਯਮਾਂ ਨਾਲ ਭਾਰਤੀ ਬਾਜ਼ਾਰ ਦੀ ਲਿਕਵਿਡਿਟੀ ਨੂੰ ਖਤਰਾ

ਲਿਕਵਿਡਿਟੀ ਦਾ ਸੰਕਟ

ਕੋਲੈਟਰਲ ਲੋੜਾਂ ਵਿੱਚ ਆ ਰਿਹਾ ਇਹ ਬਦਲਾਅ ਭਾਰਤੀ ਪੂੰਜੀ ਬਾਜ਼ਾਰਾਂ (Capital Markets) ਦੇ ਵਿੱਤੀ ਢਾਂਚੇ ਨੂੰ ਮਜ਼ਬੂਤ ਬਣਾਉਣ ਦੀ ਦਿਸ਼ਾ ਵਿੱਚ ਇੱਕ ਵੱਡਾ ਕਦਮ ਹੈ। ਪ੍ਰੋਪਰਾਈਟਰੀ ਟ੍ਰੇਡਿੰਗ ਲਈ ਬੈਂਕ-ਗਾਰੰਟੀਡ ਫੰਡਿੰਗ ਦੀ ਛੋਟ ਨੂੰ ਖਤਮ ਕਰਕੇ, ਭਾਰਤੀ ਰਿਜ਼ਰਵ ਬੈਂਕ (RBI) ਉਨ੍ਹਾਂ ਫਰਮਾਂ ਲਈ ਪ੍ਰਵੇਸ਼ ਬਾਰ ਨੂੰ ਪ੍ਰਭਾਵਸ਼ਾਲੀ ਢੰਗ ਨਾਲ ਵਧਾ ਰਿਹਾ ਹੈ ਜੋ ਰੋਜ਼ਾਨਾ ਟ੍ਰੇਡਿੰਗ ਵਾਲੀਅਮ ਨੂੰ ਬਰਕਰਾਰ ਰੱਖਣ ਲਈ ਜ਼ਰੂਰੀ ਬਿਡ-ਆਸਕ ਸਪ੍ਰੈਡ ਸਥਿਰਤਾ ਪ੍ਰਦਾਨ ਕਰਦੀਆਂ ਹਨ। ਹਾਲਾਂਕਿ ਰੈਗੂਲੇਟਰੀ ਇਰਾਦਾ ਵਿੱਤੀ ਪ੍ਰਣਾਲੀ ਨੂੰ ਬਹੁਤ ਜ਼ਿਆਦਾ ਸਪੈਕੁਲੇਟਿਵ ਲੀਵਰੇਜ ਤੋਂ ਸਾਫ਼ ਕਰਨਾ ਹੈ, ਪਰ ਕੋਲੈਟਰਲ-ਭਾਰੀ ਮੈਂਡੇਟ ਦਿਸ਼ਾ-ਨਿਰਦੇਸ਼ਿਤ ਸੱਟੇਬਾਜ਼ੀ ਅਤੇ ਮਾਰਕੀਟ-ਮੇਕਿੰਗ ਰਣਨੀਤੀਆਂ ਵਿਚਕਾਰ ਸੰਰਚਨਾਤਮਕ ਅੰਤਰ ਨੂੰ ਨਜ਼ਰਅੰਦਾਜ਼ ਕਰਦਾ ਹੈ, ਜੋ ਕਿ ਹਾਈ-ਵੈਲੋਸਿਟੀ, ਲੋ-ਮਾਰਜਿਨ ਟਰਨਓਵਰ 'ਤੇ ਨਿਰਭਰ ਕਰਦੀਆਂ ਹਨ।

ਕੋਲੈਟਰਲ ਆਰਕੀਟੈਕਚਰ ਅਤੇ ਮਾਰਕੀਟ 'ਤੇ ਅਸਰ

ਸੋਚੇ ਗਏ ਬਦਲਾਅ ਦਾ ਪੈਮਾਨਾ ਕਾਫ਼ੀ ਵੱਡਾ ਹੈ, ਜਿਸ ਵਿੱਚ ਲਗਭਗ ₹1.2 ਲੱਖ ਕਰੋੜ ਦੀਆਂ ਬੈਂਕ ਗਾਰੰਟੀਆਂ ਅਤੇ ₹80,000 ਕਰੋੜ ਦੀ ਇੰਟਰਾਡੇ ਫੰਡਿੰਗ ਇਸ ਸਮੇਂ ਬਾਜ਼ਾਰ ਦੇ ਬੁਨਿਆਦੀ ਢਾਂਚੇ ਨੂੰ ਬਣਾਈ ਰੱਖ ਰਹੀ ਹੈ। ਜਦੋਂ ਇਹ ਸਹੂਲਤਾਂ 100% ਕੈਸ਼ ਲੋੜਾਂ ਵੱਲ ਵਧਦੀਆਂ ਹਨ, ਤਾਂ ਲਿਕਵਿਡਿਟੀ ਪ੍ਰੋਵਾਈਡਰਾਂ ਲਈ ਪੂੰਜੀ ਦੀ ਮੌਕੇ ਦੀ ਲਾਗਤ (Opportunity Cost) ਵਿੱਚ ਭਾਰੀ ਬਦਲਾਅ ਆਉਂਦਾ ਹੈ। ਹੇਜਡ ਪੋਰਟਫੋਲੀਓ ਬਣਾਈ ਰੱਖਣ ਵਾਲੀਆਂ ਫਰਮਾਂ - ਜੋ ਕਿ ਅਨਹੇਜਡ ਸਪੈਕੁਲੇਟਿਵ ਪੋਜੀਸ਼ਨਾਂ ਨਾਲੋਂ ਆਮ ਤੌਰ 'ਤੇ ਘੱਟ ਜੋਖਮ ਵਾਲੀਆਂ ਹੁੰਦੀਆਂ ਹਨ - ਉਨ੍ਹਾਂ ਦੀ ਕਾਰਜਕਾਰੀ ਕੁਸ਼ਲਤਾ (Operational Efficiency) ਸੀਮਤ ਹੋ ਜਾਵੇਗੀ। ਇਤਿਹਾਸਕ ਤੌਰ 'ਤੇ, ਬਾਜ਼ਾਰ ਜੋ ਮਾਰਕੀਟ ਮੇਕਰਾਂ ਲਈ ਛੋਟਾਂ ਤੋਂ ਬਿਨਾਂ ਸਖ਼ਤ ਕੋਲੈਟਰਲ ਲੋੜਾਂ ਲਾਗੂ ਕਰਦੇ ਹਨ, ਉਨ੍ਹਾਂ ਵਿੱਚ ਇੰਪੈਕਟ ਲਾਗਤਾਂ (Impact Costs) ਵਿੱਚ ਮਾਪਣਯੋਗ ਵਾਧਾ ਦੇਖਣ ਨੂੰ ਮਿਲਦਾ ਹੈ। ਸੰਸਥਾਗਤ ਭਾਗੀਦਾਰਾਂ (Institutional Participants) ਲਈ, ਇਹ ਇੱਕ ਘੱਟ ਅਨੁਕੂਲ ਵਾਤਾਵਰਣ ਬਣਾਉਂਦਾ ਹੈ ਜਿੱਥੇ ਵੱਡੇ ਆਰਡਰਾਂ ਨੂੰ ਮਹੱਤਵਪੂਰਨ ਸਲਿਪੇਜ (Slippage) ਦਾ ਕਾਰਨ ਬਣਨ ਤੋਂ ਬਿਨਾਂ ਸੋਖਿਆ ਨਹੀਂ ਜਾ ਸਕਦਾ।

ਸੰਰਚਨਾਤਮਕ ਜੋਖਮ (Structural Risks)

ਇੱਥੇ ਮੁੱਖ ਖ਼ਤਰਾ ਮਾਰਕੀਟ ਡੂੰਘਾਈ (Market Depth) ਵਿੱਚ ਇੱਕ ਕੈਸਕੇਡਿੰਗ ਗਿਰਾਵਟ ਹੈ, ਜਿਸਨੂੰ ਅਕਸਰ ਲਿਕਵਿਡਿਟੀ ਮਿਰੇਜ (Liquidity Mirage) ਕਿਹਾ ਜਾਂਦਾ ਹੈ। ਜਦੋਂ ਲਿਕਵਿਡਿਟੀ ਪ੍ਰੋਵਾਈਡਰ ਨਵੇਂ ਕੈਸ਼-ਕੋਲੈਟਰਲ ਰੁਕਾਵਟਾਂ ਕਾਰਨ ਮਾਰਜਿਨ ਕੰਪ੍ਰੈਸ਼ਨ ਦਾ ਸਾਹਮਣਾ ਕਰਦੇ ਹਨ, ਤਾਂ ਉਨ੍ਹਾਂ ਦਾ ਤਰਕਪੂਰਨ ਜਵਾਬ ਇਹ ਹੁੰਦਾ ਹੈ ਕਿ ਉਹ ਕਵਰ ਕੀਤੇ ਜਾਣ ਵਾਲੇ ਟਿਕਰਾਂ (Tickers) ਦੀ ਗਿਣਤੀ ਘਟਾ ਦੇਣ ਜਾਂ ਉੱਚ ਪੂੰਜੀ ਲਾਗਤ ਦੀ ਭਰਪਾਈ ਲਈ ਆਪਣੇ ਕੋਟੇਡ ਸਪ੍ਰੈਡਸ (Quoted Spreads) ਨੂੰ ਵਧਾ ਦੇਣ। ਇਸ ਨਾਲ ਇੱਕ ਫੀਡਬੈਕ ਲੂਪ (Feedback Loop) ਬਣਦਾ ਹੈ: ਚੌੜੇ ਸਪ੍ਰੈਡ ਰਿਟੇਲ ਅਤੇ ਸੰਸਥਾਗਤ ਫਲੋ ਨੂੰ ਨਿਰਾਸ਼ ਕਰਦੇ ਹਨ, ਜੋ ਬਦਲੇ ਵਿੱਚ ਵਾਲੀਅਮ ਨੂੰ ਘਟਾਉਂਦਾ ਹੈ, ਜਿਸ ਨਾਲ ਸਪ੍ਰੈਡ ਹੋਰ ਵੀ ਚੌੜੇ ਹੋ ਜਾਂਦੇ ਹਨ। ਇਸ ਤੋਂ ਇਲਾਵਾ, 'ਹੇਜਡ' ਪੁਜ਼ੀਸ਼ਨਾਂ ਨੂੰ ਪਰਿਭਾਸ਼ਿਤ ਕਰਨ ਲਈ ਕਲੀਅਰਿੰਗ ਕਾਰਪੋਰੇਸ਼ਨ ਡਾਟਾ 'ਤੇ ਨਿਰਭਰਤਾ ਤਕਨੀਕੀ ਤੌਰ 'ਤੇ ਗੁੰਝਲਦਾਰ ਹੈ। ਜੇਕਰ ਇੰਡਸਟਰੀ ਸਟੈਂਡਰਡਜ਼ ਫੋਰਮ (Industry Standards Forum) ਅਤੇ RBI ਇਨ੍ਹਾਂ ਘੱਟ-ਜੋਖਮ ਵਾਲੀਆਂ ਪੁਜ਼ੀਸ਼ਨਾਂ ਦੀ ਪਛਾਣ ਕਰਨ ਲਈ ਇੱਕ ਮਜ਼ਬੂਤ, ਆਟੋਮੇਟਿਡ ਫਰੇਮਵਰਕ ਨੂੰ ਅੰਤਿਮ ਰੂਪ ਦੇਣ ਵਿੱਚ ਅਸਫਲ ਰਹਿੰਦੇ ਹਨ, ਤਾਂ ਮਾਰਕੀਟ ਮੇਕਰ ਸਭ ਤੋਂ ਜ਼ਿਆਦਾ ਅਸਥਿਰ ਅਤੇ ਜ਼ਰੂਰੀ ਹਿੱਸਿਆਂ ਤੋਂ ਪੂਰੀ ਤਰ੍ਹਾਂ ਬਾਹਰ ਨਿਕਲ ਸਕਦੇ ਹਨ, ਜਿਸ ਨਾਲ ਬਾਜ਼ਾਰ ਨੂੰ ਉੱਚ-ਤਣਾਅ ਵਾਲੇ ਸਮੇਂ ਦੌਰਾਨ 'ਫਲੈਸ਼' ਅਸਥਿਰਤਾ (Flash Volatility) ਅਤੇ ਕੀਮਤ ਦੇ ਗੈਪ (Price Gaps) ਦਾ ਸਾਹਮਣਾ ਕਰਨਾ ਪੈ ਸਕਦਾ ਹੈ।

ਅੱਗੇ ਦਾ ਰਾਹ

ਬਰੋਕਰੇਜ ਲਾਬੀ (Brokerage Lobby) ਦੀ ਜ਼ੋਰਦਾਰ ਬੇਨਤੀਆਂ ਦੇ ਬਾਵਜੂਦ, ਰੈਗੂਲੇਟਰੀ ਰੁਖ ਅਟੱਲ ਰਹਿੰਦਾ ਹੈ। ਇੱਕ ਦੋ-ਪੱਧਰੀ ਫਰੇਮਵਰਕ (Bifurcated Framework) ਵੱਲ ਕੋਈ ਬਦਲਾਅ ਕੀਤੇ ਬਿਨਾਂ - ਸ਼ਾਇਦ SPAN-ਮਾਰਜਿਨਡ ਹੇਜਡ ਰਣਨੀਤੀਆਂ ਲਈ ਘੱਟ ਕੋਲੈਟਰਲ ਟਾਇਰਾਂ (Lower Collateral Tiers) ਦੀ ਵਰਤੋਂ ਕਰਦੇ ਹੋਏ - ਬਾਜ਼ਾਰ ਭਾਗੀਦਾਰ ਉੱਚ ਐਗਜ਼ੀਕਿਊਸ਼ਨ ਫ੍ਰਿਕਸ਼ਨ (Execution Friction) ਲਈ ਤਿਆਰ ਹੋ ਰਹੇ ਹਨ। ਵਿਦੇਸ਼ੀ ਪੋਰਟਫੋਲੀਓ ਨਿਵੇਸ਼ਕ (Foreign Portfolio Investors), ਜੋ ਉਭਰ ਰਹੇ ਬਾਜ਼ਾਰਾਂ (Emerging Markets) ਵਿੱਚ ਮਾਲਕੀ ਦੀ ਕੁੱਲ ਲਾਗਤ ਪ੍ਰਤੀ ਸੰਵੇਦਨਸ਼ੀਲ ਹੁੰਦੇ ਹਨ, ਲਿਕਵਿਡਿਟੀ ਦੇ ਘਟਣ ਨੂੰ ਆਪਣੇ ਰਿਸਕ ਪ੍ਰੀਮੀਅਮ ਨੂੰ ਐਡਜਸਟ ਕਰਨ ਦਾ ਇੱਕ ਮੁੱਖ ਕਾਰਨ ਮੰਨ ਸਕਦੇ ਹਨ। ਜਿਵੇਂ-ਜਿਵੇਂ 1 ਜੁਲਾਈ ਦੀ ਮਿਆਦ ਨੇੜੇ ਆ ਰਹੀ ਹੈ, ਰੈਗੂਲੇਟਰ 'ਤੇ ਇਹ ਨਿਰਧਾਰਤ ਕਰਨ ਦਾ ਭਾਰ ਹੈ ਕਿ ਘੱਟ ਲੀਵਰੇਜ ਤੋਂ ਪ੍ਰਾਪਤ ਸਥਿਰਤਾ, ਬਾਜ਼ਾਰ ਦੀ ਕੁਸ਼ਲਤਾ (Market Efficiency) ਦੇ ਸੰਭਾਵੀ ਨੁਕਸਾਨ ਨਾਲੋਂ ਜ਼ਿਆਦਾ ਮਹੱਤਵਪੂਰਨ ਹੈ ਜਾਂ ਨਹੀਂ।