ਪ੍ਰਾਈਵੇਟ ਕ੍ਰੈਡਿਟ ਮਾਰਕੀਟ 'ਤੇ ਸੰਕਟ! ZIRP ਦਾ ਬੁਲਬੁਲਾ ਫਟਿਆ, ਡਿਫਾਲਟ ਦਰਾਂ ਨੇ ਮਚਾਈ ਹਾਹਾਕਾਰ

ZIRP ਦੇ ਦੌਰ ਦਾ ਅੰਤ ਅਤੇ ਕਮਜ਼ੋਰ ਸੁਰੱਖਿਆ ਕਵਚ

ZIRP (ਜ਼ੀਰੋ ਇੰਟਰੈਸਟ ਰੇਟ ਪਾਲਿਸੀ) ਦੇ ਦੌਰਾਨ ਬਹੁਤ ਘੱਟ ਵਿਆਜ ਦਰਾਂ ਅਤੇ ਕਮਜ਼ੋਰ ਹੋਏ ਕਰਜ਼ ਦੇਣ ਵਾਲਿਆਂ (Lenders) ਦੇ ਸੁਰੱਖਿਆ ਕਵਚਾਂ (Protections) ਕਾਰਨ ਅਮਰੀਕਾ ਦੀ ਪ੍ਰਾਈਵੇਟ ਕ੍ਰੈਡਿਟ ਮਾਰਕੀਟ ਵਿੱਚ ਆਈ ਬੇਤਹਾਸ਼ਾ ਤੇਜ਼ੀ ਹੁਣ ਆਪਣੇ ਅੰਤ ਵੱਲ ਵਧ ਰਹੀ ਹੈ। ਸਾਲਾਂਬੱਧੀ ਜਾਰੀ ਰਹੀ ਹਮਲਾਵਰ ਲੈਂਡਿੰਗ, ਜਿਸ ਨੂੰ ਬੈਂਕਾਂ ਦੇ ਪਿੱਛੇ ਹਟਣ ਅਤੇ ਵਧੇਰੇ ਲਾਭ (Yield) ਦੀ ਭਾਲ ਨੇ ਹੋਰ ਹਵਾ ਦਿੱਤੀ, ਨੇ ਇਸ ਬਾਜ਼ਾਰ ਨੂੰ ਕਮਜ਼ੋਰ ਬਣਾ ਦਿੱਤਾ। ਇਸ ਬਾਜ਼ਾਰ ਦਾ ਆਕਾਰ ਤਾਂ ਕਾਫੀ ਵਧਿਆ, ਪਰ ਜੋਖਮ ਪ੍ਰਬੰਧਨ (Risk Management) ਕਾਫੀ ਕਮਜ਼ੋਰ ਹੋ ਗਿਆ।

ਡਿਫਾਲਟਾਂ ਦਾ ਹੜ੍ਹ:

Fitch Ratings ਦੀ ਰਿਪੋਰਟ ਮੁਤਾਬਕ, 2025 ਵਿੱਚ ਯੂਐਸ ਕਾਰਪੋਰੇਟ ਪ੍ਰਾਈਵੇਟ ਕ੍ਰੈਡਿਟ ਕਰਜ਼ਦਾਰਾਂ (Borrowers) ਦਰਮਿਆਨ ਡਿਫਾਲਟ ਦਰ (Default Rate) ਰਿਕਾਰਡ 9.2% ਤੱਕ ਪਹੁੰਚ ਗਈ ਹੈ, ਜੋ ਕਿ 2024 ਦੇ 8.1% ਤੋਂ ਕਾਫੀ ਜ਼ਿਆਦਾ ਹੈ। ਇਹ ਰੁਝਾਨ ਖਾਸ ਤੌਰ 'ਤੇ $25 ਮਿਲੀਅਨ ਤੋਂ ਘੱਟ ਕਮਾਈ ਵਾਲੀਆਂ ਛੋਟੀਆਂ ਕੰਪਨੀਆਂ ਨੂੰ ਜ਼ਿਆਦਾ ਪ੍ਰਭਾਵਿਤ ਕਰ ਰਿਹਾ ਹੈ। ਇਨ੍ਹਾਂ ਵਿੱਚੋਂ ਕਈ ਕੰਪਨੀਆਂ, ਜੋ ZIRP ਦੇ ਦੌਰ ਵਿੱਚ ਸਥਿਰ ਲੱਗ ਰਹੀਆਂ ਸਨ, ਹੁਣ ਉੱਚ ਬੈਂਚਮਾਰਕ ਦਰਾਂ (Benchmark Rates) ਨਾਲ ਜੁੜੇ ਵੇਰੀਏਬਲ-ਰੇਟ ਕਰਜ਼ਿਆਂ (Variable-rate Loans) ਨੂੰ ਅਦਾ ਕਰਨ ਲਈ ਸੰਘਰਸ਼ ਕਰ ਰਹੀਆਂ ਹਨ, ਕਿਉਂਕਿ ਉਹਨਾਂ ਕੋਲ ਨਾ-ਮਾਤਰ ਹੈਜਿੰਗ (Hedging) ਰਣਨੀਤੀਆਂ ਸਨ।

BlackRock TCP Capital Corp. (CCAP) ਇਸ ਦਬਾਅ ਦੀ ਇੱਕ ਉਦਾਹਰਨ ਹੈ। ਇਸ ਨੇ $-1.05 ਦਾ ਨੈਗੇਟਿਵ EPS (Earnings Per Share) ਅਤੇ -44.07% ਦਾ ਨੈੱਟ ਮਾਰਜਿਨ (Net Margin) ਦਰਜ ਕੀਤਾ ਹੈ। ਲਗਭਗ $322-348 ਮਿਲੀਅਨ ਦੀ ਮਾਰਕੀਟ ਕੈਪ (Market Capitalization) ਵਾਲੀ ਇਸ ਕੰਪਨੀ ਦੇ ਸ਼ੇਅਰ ਦੀ ਕੀਮਤ $3.82 ਦੇ 52-ਹਫਤੇ ਦੇ ਨੀਵੇਂ ਪੱਧਰ ਦੇ ਨੇੜੇ ਪਹੁੰਚ ਗਈ ਹੈ, ਅਤੇ ਇਸ 'ਤੇ NAV (Net Asset Value) ਨੂੰ ਜ਼ਿਆਦਾ ਦੱਸਣ ਦੇ ਦੋਸ਼ਾਂ ਤਹਿਤ ਮੁਕੱਦਮੇ ਚੱਲ ਰਹੇ ਹਨ। ਇਸਦਾ P/E ਰੇਸ਼ੋ (P/E Ratio) ਲਗਭਗ -3.79 ਹੈ, ਜੋ ਨਿਵੇਸ਼ਕਾਂ ਦੀ ਗੰਭੀਰ ਚਿੰਤਾ ਨੂੰ ਦਰਸਾਉਂਦਾ ਹੈ।

ਕਰਜ਼ ਦੇਣ ਵਾਲਿਆਂ ਦੇ ਸੁਰੱਖਿਆ ਕਵਚਾਂ ਦਾ ਖਾਤਮਾ:

Bernstein ਦੀ ਖੋਜ ਇੱਕ ਹੋਰ ਕ੍ਰਿਟੀਕਲ ਕਾਰਨ ਵੱਲ ਇਸ਼ਾਰਾ ਕਰਦੀ ਹੈ: ਕਰਜ਼ ਦੇਣ ਵਾਲਿਆਂ ਦੇ ਸੁਰੱਖਿਆ ਕਵਚਾਂ ਦਾ ਗੰਭੀਰ ਰੂਪ ਨਾਲ ਪਤਨ। "Covenant-lite" ਲੋਨ, ਜਿਨ੍ਹਾਂ ਵਿੱਚ ਜੋਖਮ ਘਟਾਉਣ (Risk Mitigation) ਵਾਲੀਆਂ ਧਾਰਾਵਾਂ (Clauses) ਘੱਟ ਹੁੰਦੀਆਂ ਹਨ, ਹੁਣ ਨਵੇਂ ਲੀਵਰੇਜਡ ਲੈਂਡਿੰਗ (Leveraged Lending) ਦਾ 80% ਤੋਂ ਵੱਧ ਬਣ ਗਏ ਹਨ, ਜੋ ਕਿ 2010 ਵਿੱਚ 10% ਤੋਂ ਘੱਟ ਸਨ। ਮੱਧ-ਬਾਜ਼ਾਰ (Mid-market) ਵਿੱਚ ਡੀਲ ਫਲੋ (Deal Flow) ਲਈ ਇਹ ਹਮਲਾਵਰ ਮੁਕਾਬਲਾ, ਕ੍ਰੈਡਿਟ ਸਪ੍ਰੈਡ (Credit Spreads) ਨੂੰ ਤੰਗ ਕਰ ਗਿਆ ਅਤੇ ਨਿਗਰਾਨੀ (Oversight) ਨੂੰ ਕਮਜ਼ੋਰ ਕਰ ਦਿੱਤਾ, ਜਿਸ ਨਾਲ ਨਿਵੇਸ਼ਕ ਕੰਪਨੀਆਂ ਦੇ ਵਿਗੜਦੇ ਮੂਲ ਤੱਤਾਂ (Deteriorating Fundamentals) ਲਈ ਖੁੱਲ੍ਹੇ ਰਹਿ ਗਏ। ZIRP ਯੁੱਗ ਦੌਰਾਨ ਮਜ਼ਬੂਤ ​​ਦਿਖਾਈ ਦੇਣ ਵਾਲੀਆਂ ਕੰਪਨੀਆਂ ਹੁਣ "ਚੱਲਦੇ-ਫਿਰਦੇ ਜ਼ੋਂਬੀ" (Walking Zombies) ਕਹੀਆਂ ਜਾ ਰਹੀਆਂ ਹਨ।

$1.5 ਟ੍ਰਿਲੀਅਨ ਦੇ ਯੂਐਸ ਪ੍ਰਾਈਵੇਟ ਕ੍ਰੈਡਿਟ ਮਾਰਕੀਟ, ਜੋ ਕਿ ਗਲੋਬਲ ਕ੍ਰੈਡਿਟ ਦਾ ਇੱਕ ਮਹੱਤਵਪੂਰਨ ਹਿੱਸਾ ਹੈ, ਇਸ ਪ੍ਰਣਾਲੀਗਤ ਜੋਖਮ (Systemic Risk) ਦਾ ਸਾਹਮਣਾ ਕਰ ਰਿਹਾ ਹੈ। Blackstone ਦੇ ਫਲੈਗਸ਼ਿਪ BCRED ਫੰਡ, ਜਿਸ ਕੋਲ $82 ਬਿਲੀਅਨ ਦੀ ਸੰਪਤੀ ਹੈ, ਨੇ 2026 ਦੀ ਸ਼ੁਰੂਆਤ ਵਿੱਚ ਰਿਕਾਰਡ ਪੱਧਰ 'ਤੇ ਰੀਡੈਂਪਸ਼ਨ (Redemption) ਬੇਨਤੀਆਂ ਪ੍ਰਾਪਤ ਕੀਤੀਆਂ, ਜੋ ਕਿ ਇਸਦੀ ਆਮ 5% ਤਿਮਾਹੀ ਸੀਮਾ ਨੂੰ ਪਾਰ ਕਰਕੇ 7.9% ਤੱਕ ਪਹੁੰਚ ਗਈਆਂ, ਜੋ ਲਗਭਗ $3.8 ਬਿਲੀਅਨ ਦੇ ਬਰਾਬਰ ਹੈ। ਇਹ ਆਊਟਫਲੋ (Outflow) ਮੁੱਲ-ਨਿਰਧਾਰਨ (Valuations), ਕ੍ਰੈਡਿਟ ਗੁਣਵੱਤਾ (Credit Quality) ਅਤੇ ਇਸ ਸੈਕਟਰ ਦੀ ਕਮਜ਼ੋਰੀ ਬਾਰੇ ਨਿਵੇਸ਼ਕਾਂ ਦੀ ਬੇਚੈਨੀ ਨੂੰ ਉਜਾਗਰ ਕਰਦਾ ਹੈ, ਖਾਸ ਤੌਰ 'ਤੇ AI ਤਰੱਕੀਆਂ ਤੋਂ ਪ੍ਰਭਾਵਿਤ ਹੋਣ ਵਾਲੀਆਂ ਸਾਫਟਵੇਅਰ ਕੰਪਨੀਆਂ (Software Companies) ਵਿੱਚ ਇਸਦੇ 25% ਐਕਸਪੋਜ਼ਰ (Exposure) ਨੂੰ ਦੇਖਦੇ ਹੋਏ।

ਸੰਰਚਨਾਤਮਕ ਕਮਜ਼ੋਰੀਆਂ ਅਤੇ ਮੈਨੇਜਮੈਂਟ ਦਾ ਜਵਾਬ:

ਪ੍ਰਾਈਵੇਟ ਕ੍ਰੈਡਿਟ ਮਾਰਕੀਟ ਦਾ ਤੇਜ਼ੀ ਨਾਲ ਵਿਸਥਾਰ, ਜੋ ਕਿ 2026 ਵਿੱਚ ਅੰਦਾਜ਼ਨ $1.3 ਟ੍ਰਿਲੀਅਨ ਤੋਂ ਵਧ ਕੇ ਦਸੰਬਰ 2025 ਤੱਕ ਗਲੋਬਲੀ $3.5 ਟ੍ਰਿਲੀਅਨ ਹੋ ਗਿਆ ਸੀ, ਬੈਂਕਾਂ 'ਤੇ ਲੱਗੀਆਂ ਰੈਗੂਲੇਟਰੀ ਰੋਕਾਂ (Regulatory Constraints) ਅਤੇ ਵਧੇਰੇ ਲਾਭ (Yield) ਦੀ ਭਾਲ ਕਾਰਨ ਹੋਇਆ ਸੀ। ਹਾਲਾਂਕਿ, ਇਸ ਵਾਧੇ ਨੇ ਇੱਕ ਅਜਿਹਾ ਬਾਜ਼ਾਰ ਬਣਾਇਆ ਹੈ ਜਿੱਥੇ ਡ੍ਰਾਪ-ਡਾਊਨ ਫਾਈਨਾਂਸਿੰਗ (Drop-down Financings), ਅਪ-ਟਿਅਰਿੰਗ (Up-tiering) ਅਤੇ ਡਿਸਟ੍ਰੈਸਡ ਐਕਸਚੇਂਜ (Distressed Exchanges) ਵਰਗੀਆਂ ਵਿੱਤੀ ਇੰਜਨੀਅਰਿੰਗ (Financial Engineering) ਦੀਆਂ ਚਾਲਾਂ ਆਮ ਹੋ ਗਈਆਂ ਹਨ। Bernstein ਇਸਨੂੰ ਮੁੱਲ ਬਣਾਉਣ ਦੀ ਬਜਾਏ "ਮੁੱਲ ਨੂੰ ਮੁੜ-ਵੰਡਣ" (Reshuffling Value) ਵਜੋਂ ਦੱਸਦਾ ਹੈ, ਜਿਸ ਨਾਲ ਕਈ ਵਾਰ ਕੁਝ ਕਰਜ਼ ਦੇਣ ਵਾਲਿਆਂ ਨੂੰ ਦੂਜਿਆਂ ਦੀ ਕੀਮਤ 'ਤੇ ਲਾਭ ਹੁੰਦਾ ਹੈ।

ਇਨ੍ਹਾਂ ਮੁੱਦਿਆਂ ਨੂੰ ਹੋਰ ਵਧਾਉਂਦੇ ਹੋਏ, ਵਿਸ਼ਲੇਸ਼ਕਾਂ (Analysts) ਦੀ ਰਾਏ ਲਗਾਤਾਰ ਬੇਅਰਿਸ਼ (Bearish) ਹੁੰਦੀ ਜਾ ਰਹੀ ਹੈ। JPMorgan Chase ਦੇ CEO Jamie Dimon ਦੀ "ਕਾਕਰੋਚ" (Cockroach) ਉਪਮਾ ਅਤੇ ਬਾਂਡ ਨਿਵੇਸ਼ਕ Jeffrey Gunlach ਦੀ "ਗਾਰਬੇਜ ਲੈਂਡਿੰਗ" (Garbage Lending) ਦੀ ਚੇਤਾਵਨੀ, ਲਈ ਗਈ ਜੋਖਮ ਦੀ ਗੁਣਵੱਤਾ ਬਾਰੇ ਡੂੰਘੀ ਚਿੰਤਾ ਨੂੰ ਦਰਸਾਉਂਦੀ ਹੈ। $1.7 ਬਿਲੀਅਨ ਦੇ BlackRock TCP Capital ਫੰਡ ਦੀ Q4 ਫਾਈਲਿੰਗ ਵਿੱਚ Infinite Commerce Holdings ਨੂੰ ਦਿੱਤਾ ਗਿਆ $25 ਮਿਲੀਅਨ ਦਾ ਕਰਜ਼ਾ ਜ਼ੀਰੋ 'ਤੇ ਲਿਖ ਦਿੱਤਾ ਗਿਆ (Written down to zero), ਜੋ ਕਿ ਸਿਰਫ ਤਿੰਨ ਮਹੀਨੇ ਪਹਿਲਾਂ ਦੇ ਪ੍ਰਦਰਸ਼ਨ (Performing Status) ਦੇ ਬਿਲਕੁਲ ਉਲਟ ਹੈ। ਇਸ ਤੋਂ ਪਹਿਲਾਂ Renovo Home Partners ਦੇ $150 ਮਿਲੀਅਨ ਦੇ ਕਰਜ਼ੇ ਨੂੰ ਵੀ 100% ਰਾਈਟ-ਡਾਊਨ ਕੀਤਾ ਗਿਆ ਸੀ। ਕਰਜ਼ ਦੇਣ ਵਾਲਿਆਂ ਦੇ ਸੁਰੱਖਿਆ ਕਵਚਾਂ ਦਾ ਪਤਨ ਅਤੇ ਸੰਰਚਨਾਤਮਕ ਕਮਜ਼ੋਰੀਆਂ ਹੁਣ ਲਗਾਤਾਰ ਉੱਚ ਵਿਆਜ ਦਰਾਂ ਅਤੇ ਮਹਿੰਗਾਈ ਦੁਆਰਾ ਪਰਖੀਆਂ ਜਾ ਰਹੀਆਂ ਹਨ।

ਭਵਿੱਖ ਦਾ ਨਜ਼ਰੀਆ:

ਵਿਸ਼ਲੇਸ਼ਕ 2026 ਦੌਰਾਨ ਪ੍ਰਾਈਵੇਟ ਕ੍ਰੈਡਿਟ ਸੈਕਟਰ ਵਿੱਚ ਲਗਾਤਾਰ ਨਿਗਰਾਨੀ (Scrutiny) ਅਤੇ ਅਸਥਿਰਤਾ (Volatility) ਦੀ ਉਮੀਦ ਕਰ ਰਹੇ ਹਨ। ਹਾਲਾਂਕਿ ਕੁਝ ਭਵਿੱਖਬਾਣੀਆਂ ਕਰਨ ਵਾਲੇ, ਜਿਵੇਂ ਕਿ Morgan Stanley, ਮਹਿੰਗਾਈ ਦੇ ਲੰਬੇ ਸਮੇਂ ਤੱਕ ਰਹਿਣ ਅਤੇ "ਹਾਇਰ ਫਾਰ ਲੌਂਗਰ" (Higher for longer) M&A ਚੱਕਰ ਕਾਰਨ ਡਾਇਰੈਕਟ ਲੈਂਡਿੰਗ (Direct Lending) ਦੇ ਉਪਜ (Yields) 8.0%-8.5% ਤੱਕ ਉੱਚੇ ਰਹਿਣ ਦੀ ਭਵਿੱਖਬਾਣੀ ਕਰ ਰਹੇ ਹਨ, ਕਰਜ਼ਦਾਰਾਂ 'ਤੇ ਦਬਾਅ ਜਾਰੀ ਰਹਿਣ ਦੀ ਸੰਭਾਵਨਾ ਹੈ। CreditSights ਦੀ ਖੋਜ ਇੱਕ ਗੁੰਝਲਦਾਰ ਗਤੀਸ਼ੀਲਤਾ (Dynamic) ਵੱਲ ਇਸ਼ਾਰਾ ਕਰਦੀ ਹੈ ਜਿੱਥੇ 2025 ਵਿੱਚ ਪ੍ਰਾਈਵੇਟ ਕ੍ਰੈਡਿਟ ਡੀਲ ਦੀ ਮਾਤਰਾ (Volume) ਮਜ਼ਬੂਤ ​​ਰਹੀ, ਪਰ ਸਪ੍ਰੈਡ (Spreads) ਘੱਟ ਗਏ, ਅਤੇ ਤਿੰਨ ਸਾਲਾਂ ਵਿੱਚ ਪਹਿਲੀ ਵਾਰ ਡਾਇਰੈਕਟ ਲੈਂਡਿੰਗ ਦੀ ਉਪਜ 10% ਤੋਂ ਹੇਠਾਂ ਆ ਗਈ। ਯੂਐਸ ਰੈਗੂਲੇਟਰਾਂ ਦੁਆਰਾ ਲੀਵਰੇਜਡ ਲੈਂਡਿੰਗ ਦਿਸ਼ਾ-ਨਿਰਦੇਸ਼ਾਂ (Guidelines) ਨੂੰ ਵਾਪਸ ਲੈਣ ਨਾਲ ਬੈਂਕਾਂ ਤੋਂ ਮੁਕਾਬਲਾ ਹੋਰ ਤੇਜ਼ ਹੋ ਸਕਦਾ ਹੈ। ਇਸ ਬਾਜ਼ਾਰ ਦਾ ਲਚਕ (Resilience) ਇਸ ਗੱਲ 'ਤੇ ਬਹੁਤ ਜ਼ਿਆਦਾ ਨਿਰਭਰ ਕਰੇਗਾ ਕਿ ਇਹ ਇੱਕ ਪੂਰੇ ਕ੍ਰੈਡਿਟ ਚੱਕਰ (Credit Cycle) ਨੂੰ ਕਿਵੇਂ ਨੇਵੀਗੇਟ ਕਰਦਾ ਹੈ ਅਤੇ ਕੀ ਕਰਜ਼ ਦੇਣ ਵਾਲੇ ਲਗਾਤਾਰ ਮੁਕਾਬਲੇ ਦੇ ਦਬਾਅ ਅਤੇ ਵਿਕਸਤ ਹੋ ਰਹੇ ਰੈਗੂਲੇਟਰੀ ਢਾਂਚੇ (Regulatory Frameworks) ਦੇ ਵਿਚਕਾਰ ਅੰਡਰਰਾਈਟਿੰਗ ਅਨੁਸ਼ਾਸਨ (Underwriting Discipline) ਨੂੰ ਮੁੜ ਸਥਾਪਿਤ ਕਰ ਸਕਦੇ ਹਨ।