भारतातील बॉण्ड्सची तेजी मंदावली? अब्जावधींची अपेक्षा, पण परकीय चलन का अडकून आहे?

2024 च्या सुरुवातीच्या महिन्यांमध्ये, भारताच्या बॉण्ड मार्केटसाठी आशादायक वातावरण होते. जेपी मॉर्गनसारख्या प्रमुख जागतिक निर्देशांकांमध्ये (indices) भारतीय सॉवरेन बॉण्ड्सचा (sovereign bonds) समावेश करण्याच्या अपेक्षेमुळे, अपेक्षा मोठ्या प्रमाणात वाढल्या होत्या. गुंतवणूकदार आणि विश्लेषक दोघांनाही पुढील दोन वर्षांत 40 ते 80 अब्ज डॉलर्सपर्यंतचा पॅसिव्ह डॉलर इनफ्लो (passive dollar inflow) अपेक्षित होता. यामुळे बाजारात तरलता (liquidity) वाढेल आणि एक तेजीचा ट्रेंड (bullish trend) निर्माण होईल अशी आशा होती.

भारतीय सरकारी बॉण्ड्सचे जागतिक निर्देशांकांमध्ये समाविष्ट होणे हे एक महत्त्वपूर्ण पाऊल मानले जात होते. याचा उद्देश भारतीय कर्जाला अधिक दृश्यमानता (visibility) देणे आणि निष्क्रिय गुंतवणूक निधीसाठी (passive investment funds) सुलभता प्रदान करणे हा होता, जे हे निर्देशांक स्वयंचलितपणे ट्रॅक करतात. जेपी मॉर्गनने जून 2024 मध्ये ही प्रक्रिया सुरू केली, त्यानंतर ब्लूमबर्ग आणि एफटीएसई रसेल (FTSE Russell) यांनीही त्याचे अनुसरण केले.
मुख्य अपेक्षा अशी होती की या निर्णयामुळे पुरेसे परकीय भांडवल (foreign capital) मिळेल. अंदाजानुसार, पुढील दोन वर्षांत 40 ते 80 अब्ज डॉलर्सपर्यंतची रक्कम भारताच्या देशांतर्गत बॉण्ड मार्केटमध्ये येऊ शकते. या इनफ्लोमुळे भारतीय रुपयाला स्थिरता मिळेल, सरकारचा कर्ज घेण्याचा खर्च कमी होईल आणि गुंतवणूकदारांना मोठा फायदा होईल अशी अपेक्षा होती.

सध्या, इनफ्लोचे आकडे वेगळीच कथा सांगतात. जून 2024 मध्ये जेपी मॉर्गनच्या समावेशानंतर, परकीय संस्थात्मक गुंतवणूकदारांनी (FIIs) देशांतर्गत बॉण्ड मार्केटमध्ये सुमारे 18 अब्ज डॉलर्सचीच गुंतवणूक केली आहे. ही रक्कम लक्षणीय असली तरी, अत्यंत आशावादी अंदाजांपेक्षा खूपच कमी आहे. 2025 कॅलेंडर वर्षात तर आणखी कमी इनफ्लो दिसून आला आहे, जो आतापर्यंत केवळ 7 अब्ज डॉलर्सपेक्षा किंचित जास्त आहे.
हा फरक आंतरराष्ट्रीय गुंतवणूकदारांसाठी परतावा (returns) सर्वात महत्त्वाचा आहे यावर प्रकाश टाकतो. भारतीय बॉण्ड्ससाठी, याचा अर्थ असा आहे की भारत आणि युनायटेड स्टेट्ससारख्या प्रमुख अर्थव्यवस्थांमधील व्याज दरातील फरक (interest rate differential) पुरेसा आकर्षक असावा.

मंदगतीच्या इनफ्लोमागील मुख्य कारण म्हणजे भारत आणि अमेरिका यांच्यातील व्याज दरातील फरक लक्षणीयरीत्या कमी होणे. हा फरक आता 20 वर्षांच्या नीचांकी पातळीवर आला आहे. डॉलरमध्ये कर्ज घेऊन आणि नंतर चलन जोखीम (currency risk) हेज (hedged) केल्यानंतरही, रुपया-denominated बॉण्ड्समध्ये गुंतवणूक करणे, परतावा प्रयत्न आणि जोखमीला पुरेसा न्याय देत नसल्यामुळे, मोठ्या प्रमाणावर अनाकर्षक झाले आहे.
जेव्हा व्याज दरातील फरक खूपच कमी असतो, तेव्हा हेजिंग खर्च (hedging costs) विचारात घेतल्यानंतर भारतात गुंतवणूक करण्याचा फायदा नाहीसा होतो, ज्यामुळे परकीय भांडवल येण्यास अडथळा येतो.

पुढे परिस्थिती आव्हानात्मकच दिसत आहे. यूएस फेडरल रिझर्व्ह 2026 मध्ये व्याजदर कपातीबाबत सावधगिरी बाळगेल, अशी अपेक्षा आहे. त्याच वेळी, भारतात सातत्याने कमी महागाईमुळे, भारतीय रिझर्व्ह बँकेकडून (RBI) आपल्या धोरण दरांमध्ये (policy rates) आणखी कपात होण्याची शक्यता वाढली आहे. मध्यवर्ती बँकांच्या या दृष्टिकोनातील फरकामुळे, यूएस आणि भारतीय बॉण्ड्समधील स्प्रेड (spread) संकुचित राहण्याची शक्यता आहे.
इंडेक्स समावेशन प्रवेश देत असले तरी, सातत्यपूर्ण इनफ्लोसाठी चांगले यील्ड्स (yields) आणि आकर्षक दर फरक (rate differentials) आवश्यक आहेत. विस्तृत फरक नसल्यास, नजीकच्या भविष्यात मोठ्या प्रमाणात डॉलर इनफ्लो येण्याची शक्यता नाही, ज्यामुळे भारतीय बॉण्ड मार्केटच्या शक्यता कमी होतात. इक्विटी मार्केट, त्याच्या स्वतःच्या समस्या असूनही, बॉण्ड सेगमेंटच्या भांडवली प्रवाहाच्या आव्हानांच्या तुलनेत कमीतकमी लवचिकता दाखवत आहे.

भारताच्या बॉण्ड मार्केटमध्ये परकीय इनफ्लो मंदावल्याने भारतीय रुपयावर दबाव येऊ शकतो, ज्यामुळे आयात महाग होऊ शकते आणि महागाईत (inflation) वाढ होऊ शकते. जर बॉण्ड्सची मागणी कमी राहिली आणि पुरेसा विदेशी सहभाग नसेल, तर सरकारसाठी कर्ज घेण्याचा खर्च देखील वाढू शकतो. ही परिस्थिती व्याज दरातील फरक (yield differentials) उत्साहवर्धक नसताना, जागतिक गुंतवणूकदारांमध्ये उदयोन्मुख बाजारातील कर्जांबद्दल (emerging market debt) सावध दृष्टिकोन दर्शवते. एकूण भांडवली बाजार परिसंस्थेवरही (capital market ecosystem) याचा अप्रत्यक्ष परिणाम होतो.
Impact Rating: 7/10

• FII (Foreign Institutional Investors): भारताबाहेर स्थित मोठे गुंतवणूक फंड किंवा संस्था ज्या भारतीय वित्तीय बाजारात गुंतवणूक करतात.
• Sovereign Bonds: सरकारने निधी उभारण्यासाठी जारी केलेली कर्ज साधने. या संदर्भात, भारत सरकारने जारी केलेले बॉण्ड्स.
• Passive Dollar Inflows: एखाद्या देशाची मालमत्ता प्रमुख जागतिक गुंतवणूक निर्देशांकांमध्ये समाविष्ट असल्यामुळे, त्या देशाच्या बाजारात आपोआप येणारा पैसा.
• Emerging Market Bond Index: विकसनशील देशांमधील सरकारे आणि कंपन्यांनी जारी केलेल्या बॉण्ड्सच्या कामगिरीचा मागोवा घेणारा बेंचमार्क इंडेक्स.
• Interest Rate Differential: दोन भिन्न देश किंवा अर्थव्यवस्थांमधील व्याजदरांमधील फरक.
• Fully Hedged Investment: एक गुंतवणूक धोरण ज्यामध्ये गुंतवणूकदार चलन विनिमय दरातील चढ-उतारांमुळे होणारे नुकसान टाळण्यासाठी उपाययोजना करतो.
• Policy Rates: मध्यवर्ती बँक (उदा. भारतीय रिझर्व्ह बँक किंवा यूएस फेडरल रिझर्व्ह) अर्थव्यवस्थेतील कर्ज घेण्याच्या आणि देण्याच्या खर्चावर परिणाम करण्यासाठी निश्चित केलेले मुख्य व्याजदर.
• Spread: या संदर्भात, हे भारतीय बॉण्ड्स आणि यूएस बॉण्ड्सच्या यील्ड्समधील (yields) फरक दर्शवते.