Whalesbook
खावडा प्रकल्पातून विक्रमी उत्पादन, पण किंमत किती?
Adani Green Energy Limited (AGEL) ही भारतातील अक्षय ऊर्जा क्षेत्रातील एक प्रमुख कंपनी आहे. FY26 मध्ये कंपनीने 5,051 मेगावॅट (MW) इतकी विक्रमी नवीन अक्षय ऊर्जा क्षमता जोडली आहे. यामुळे कंपनीची एकूण कार्यरत क्षमता FY26 च्या अखेरीस 19.3 गिगावॅट (GW) पर्यंत पोहोचली आहे. हा दर मागील पाच वर्षांतील 42% च्या वार्षिक वाढीशी (CAGR) सुसंगत आहे. या वाढीचे मुख्य कारण गुजरात येथील खावडा (Khavda) येथील मोठा प्रकल्प आहे, जिथे 4,613 MW क्षमतेचे काम पूर्ण झाले. या प्रकल्पात आता 9.4 GW सौर, पवन आणि हायब्रिड ऊर्जा प्रकल्प तसेच 1,376 मेगावॅट-तास (MWh) बॅटरी स्टोरेज (Battery Storage) प्रणाली कार्यान्वित झाली आहे.
मात्र, या जलद गतीने झालेल्या विस्ताराची एक मोठी आर्थिक किंमत चुकवावी लागली आहे. FY26 मध्ये कंपनीला अंदाजे ₹1,200 ते ₹1,500 कोटींचा संभाव्य नफा (EBITDA) गमवावा लागला. यात ग्रीडवरील मर्यादांमुळे (Grid Restrictions) वीज निर्मिती क्षमतेपेक्षा कमी वीज पाठवता आल्याने सुमारे ₹500 कोटींचे नुकसान झाले. तसेच, कॉन्ट्रॅक्ट केलेल्या दरांपेक्षा बाजारात कमी दराने वीज विक्री केल्याने ₹800-1,000 कोटींचे अतिरिक्त नुकसान झाले. भविष्यात ट्रान्समिशन चार्ज (Transmission Charge) माफीचा लाभ घेण्यासाठी कंपनीने ही तडजोड केली आहे.
वाढते कर्ज आणि भविष्यातील प्रचंड गुंतवणूक योजना
कंपनीच्या आर्थिक स्थितीवर नजर टाकल्यास, एवढ्या वेगाने वाढ करण्यासाठी लागणाऱ्या प्रचंड भांडवलाची कल्पना येते. FY26 मध्ये कंपनीचे निव्वळ कर्ज (Net Debt) ₹26,790 कोटींनी वाढून मार्च 2026 पर्यंत ₹91,252 कोटींवर पोहोचले आहे. या तुलनेत इक्विटी ₹19,965 कोटी आहे. निव्वळ कर्ज ते EBITDA गुणोत्तर (Ratio) सुमारे 5x च्या आसपास स्थिर आहे, जे नियंत्रणात असल्याचे दर्शवते, तरीही एकूण कर्ज खूप मोठे आहे. भविष्यात, AGEL ने FY27 मध्ये नवीन प्रकल्पांसाठी ₹40,000–45,000 कोटींची गुंतवणूक करण्याचे नियोजन केले आहे. हे नियोजन शेअर विक्री किंवा अतिरिक्त कर्ज न घेता कसे पूर्ण केले जाईल, हा प्रश्न उभा राहतो. जरी कंपनीचे EBITDA मार्जिन सुमारे 91% असले तरी, केवळ ऑपरेशन्समधून मिळणारा पैसा या महत्त्वाकांक्षी वाढीसाठी पुरेसा नाही.
बॅटरी स्टोरेज गुंतवणुकीतून विश्वासार्हता वाढवण्याचा प्रयत्न
अक्षय ऊर्जा स्रोतांच्या अनियमिततेवर मात करण्यासाठी आणि वीज कपात (Curtailment) कमी करण्यासाठी, AGEL बॅटरी स्टोरेज सिस्टम्स (BESS) मध्ये मोठी गुंतवणूक करत आहे. FY26 मध्ये 1,376 MWh बॅटरी स्टोरेज जोडल्यानंतर, कंपनी FY27 मध्ये 10 गिगावॅट-तासांपेक्षा (GWh) अधिक स्टोरेज जोडण्याची योजना आखत आहे, ज्यासाठी ₹15,000 कोटींची गुंतवणूक अपेक्षित आहे. यामुळे वीज कपात कमी करणे, पीक अवर्समध्ये (Peak Times) वीज पुरवठा व्यवस्थापित करणे आणि नवीन महसूल स्रोत निर्माण करणे शक्य होईल, जे मुख्य अक्षय ऊर्जा प्रकल्पांइतकेच फायदेशीर ठरू शकतात.
क्षेत्रातील वाढीदरम्यान उच्च मूल्यांकन
सध्या AGEL चे मूल्यांकन (Valuation) खूप जास्त आहे. कंपनीचा प्राइस-टू-अर्निंग (P/E) रेशो सुमारे 130x-142x आणि EV/EBITDA सुमारे 27x-30.6x आहे. हे JSW Energy सारख्या प्रतिस्पर्ध्यांपेक्षा खूप जास्त आहे. कंपनीच्या मते, त्यांचे सर्व-अक्षय ऊर्जा पोर्टफोलिओ, मोठे प्रमाण आणि मजबूत मार्जिन या मूल्यांकनाचे समर्थन करतात. भारत सरकारच्या समर्थनामुळे अक्षय ऊर्जा क्षेत्रात वाढीची अपेक्षा आहे, परंतु ग्रीड मर्यादांमुळे FY27 साठी वाढीचा अंदाज कमी झाला आहे.
प्रशासकीय आणि अंमलबजावणीचे कायमस्वरूपी धोके
AGEL चे मजबूत ऑपरेशन्स आणि क्षेत्रातील अनुकूल ट्रेंड असूनही, मोठे धोके कायम आहेत. कंपनीला गौतम अदानी (Gautam Adani) आणि इतर अधिकाऱ्यांशी संबंधित गंभीर आरोपांमुळे प्रशासकीय (Governance) समस्यांचा सामना करावा लागत आहे. नोव्हेंबर 2024 मध्ये, अमेरिकेच्या SEC आणि DOJ सारख्या नियामक संस्थांनी गौतम अदानी, सागर अदानी (Sagar Adani) आणि इतरांवर ऊर्जा सौदे मिळवण्यासाठी आणि भ्रष्टाचाराविरोधी उपायांबाबत दिशाभूल करणारा दावा केल्याबद्दल आरोप लावले होते. या प्रकरणी समझोता अपेक्षित असला तरी, प्रतिष्ठेचे नुकसान आणि भविष्यात नियामक तपासणीचा धोका कायम आहे.
याव्यतिरिक्त, खावडा प्रकल्पावरील अवलंबित्व आणि वीज वहन क्षमतेच्या (Power Evacuation Capacity) मर्यादांमुळे अंमलबजावणीचे (Execution) धोके जास्त आहेत. वीज वहनाच्या अडचणींमुळे AGEL ने वार्षिक क्षमता वाढ 4.5–5 GW पर्यंत मर्यादित ठेवली आहे, जी संभाव्य 7-8 GW पेक्षा कमी आहे. India Ratings ने 2024 च्या शेवटी AGEL च्या वर्किंग कॅपिटल सुविधांना 'Rating Watch with Negative Implications' अंतर्गत ठेवले होते, जरी नंतर दीर्घकालीन रेटिंग 'IND AA' पर्यंत सुधारित केले गेले. स्पर्धेत AGEL आघाडीवर असली तरी, तिचे 130x पेक्षा जास्त P/E रेशो उद्योगाच्या सरासरीपेक्षा खूप जास्त आहे.
भविष्यवेध आणि विश्लेषकांचे मत
FY27 साठी, गुंतवणूकदार नियोजित 10 GWh बॅटरी स्टोरेजची यशस्वी स्थापना, खावडा प्रकल्पाच्या वीज वहन पायाभूत सुविधांमध्ये 14-15 GW चा वेळेवर विस्तार आणि मोठ्या खर्चादरम्यान निव्वळ कर्ज ते EBITDA गुणोत्तराची स्थिरता यावर लक्ष ठेवतील. विश्लेषकांची मते विभागलेली आहेत. ICICI Securities ने स्टॉक 'Add' पर्यंत खाली आणला, तर Emkay Global लक्षणीय वाढीची शक्यता पाहते. एकूणच, 'Strong Buy' चे रेटिंग आहे, ज्यामध्ये १२ महिन्यांसाठी सरासरी किंमत लक्ष्य सध्याच्या किमतींपेक्षा किंचित कमी सूचित करते. AGEL आपल्या विस्ताराचा पाठपुरावा करताना पायाभूत सुविधांच्या मर्यादा आणि प्रशासकीय समस्यांवर मात कशी करते, यावर बाजार बारकाईने लक्ष ठेवेल.