भारतातील स्टार्टअप्स संकटात: व्हॅल्युएशनची कोंडी, कॅपिटल अडकले

लिक्विडिटीची कोंडी

सध्याची मुख्य समस्या म्हणजे खऱ्या किमती निश्चित करण्यापासून होणारी टाळाटाळ. जिथे पब्लिक मार्केट (Public Market) सतत आर्थिक बदलांशी जुळवून घेते, तिथे खाजगी व्हेंचर कॅपिटल (Venture Capital) व्हॅल्युएशन्स जुन्या फंडिंग राउंड्सना चिकटून राहतात, जे आजचे व्याजदर किंवा वाढीची शक्यता लक्षात घेत नाहीत. किमतींमधील हा तफावत विक्रेत्यांना 2021 च्या किमती अपेक्षित करायला लावते, तर खरेदीदार 2026 च्या बाजारातील वास्तव पाहतात. यामुळे सेकंडरी मार्केट (Secondary Market) गोठले आहे आणि पैशाचा ओघ मंदावला आहे.

किमती वेगळ्या कशा झाल्या?

पब्लिक मार्केटच्या विपरीत, जे मालमत्तेचे वारंवार मूल्यांकन करते, खाजगी क्षेत्रात सौदे केवळ विशिष्ट घटना घडल्यावरच किमतीला जातात. ज्या स्टार्टअप्सनी 'युनिकॉर्न' (Unicorn) म्हणून व्हॅल्यूएशन मिळवताना अपेक्षित वेगवान वाढ साधली नाही, त्यांना बाहेर पडण्याचे मर्यादित पर्याय मिळतात. स्ट्रॅटेजिक खरेदीदार आता अति-वाढीऐवजी नफ्यावर लक्ष केंद्रित करत आहेत आणि जुन्या भागधारकांच्या मागण्या व प्रत्यक्ष कॅश फ्लो (Cash Flow) यांच्यातील तफावतीमुळे या कंपन्यांना जोखमीचे मानत आहेत. दुसरीकडे, संस्थापकांना कमी व्हॅल्युएशन ('डाउन-राउंड' - Down-round) स्वीकारल्यास अँटी-डायल्यूशन क्लॉज (Anti-dilution clauses) ट्रिगर होण्याची आणि भविष्यातील फंडिंग किंवा टॅलेंट मिळवण्याच्या क्षमतेवर परिणाम होण्याची भीती वाटते.

इतर बाजारांकडून धडे

आग्नेय आशिया (Southeast Asia) आणि लॅटिन अमेरिका (Latin America) येथील डेटा दर्शवतो की भारतात व्हॅल्युएशन रीसेट (Valuation resets) वेगाने होतात. जिथे व्हेंचर डेट (Venture debt) आणि सेकंडरी मार्केट अधिक विकसित आहेत, तिथे कंपन्या लवकर आर्थिक पुनर्रचना करण्यास प्रवृत्त होतात. तथापि, भारतीय स्टार्टअप्स अनेकदा या कठीण समायोजनांना पुढे ढकलतात, ज्यामुळे सिस्टमिक धोका (Systemic risk) वाढतो. भूतकाळातील नमुने दर्शवतात की जेव्हा या कंपन्या अखेरीस आयपीओ (IPO) द्वारे सार्वजनिक होतात, तेव्हा गुंतवणूकदार अनेक वर्षांच्या अस्पष्ट किमतींसाठी जास्त परतावा मागतात, ज्यामुळे मोठी सुधारणा होऊ शकते. केवळ वाढीवर लक्ष केंद्रित करणाऱ्या आणि कार्यक्षम ऑपरेशन्सकडे (Operations) दुर्लक्ष करणाऱ्या कंपन्यांना विक्रीचा कोणताही स्पष्ट मार्ग न ठेवता त्यांच्याकडील रोख संपताना दिसते.

भविष्यातील धोके आणि कमतरता

ही परिस्थिती सध्याच्या स्थितीला फायदेशीर ठरवते, परंतु क्षेत्राच्या दीर्घकालीन आरोग्यासाठी हानिकारक आहे. गुंतवणूकदारांना अनेकदा त्यांच्या स्वतःच्या गुंतवणूकदारांना कमी फंड कामगिरी (Fund performance) कळवण्याचे टाळण्यासाठी त्यांच्या पोर्टफोलिओचे अंतर्गत मूल्य (Internal portfolio values) जास्त ठेवायचे असते. यामुळे कंपनीच्या वास्तविक मूल्यामध्ये झालेली घट दुर्लक्षित केली जाते. जर क्रेडिट परिस्थिती आणखी कडक झाली, तर वास्तववादी किमतींच्या अभावामुळे संभाव्य विलीनीकरण आणि अधिग्रहण (Mergers and Acquisitions) प्रभावित होतील, ज्यामुळे गुंतवणूकदारांकडे 'वाजवी बाजार मूल्यावर' (Fair market value) सूचीबद्ध असूनही तांत्रिकदृष्ट्या निरुपयोगी मालमत्ता राहतील. याव्यतिरिक्त, चांगल्या आर्थिक व्यवस्थापनाऐवजी दिखाव्यावर लक्ष केंद्रित करणाऱ्या व्यवस्थापन संघांना कायदेशीर अडचणींना सामोरे जावे लागू शकते, विशेषतः जर कर आणि नियामक संस्थांनी फुगलेल्या किमतींवर जारी केलेल्या कर्मचाऱ्यांच्या स्टॉक ऑप्शन्ससाठी (Employee stock options) वापरलेल्या व्हॅल्युएशन पद्धतींवर प्रश्नचिन्ह निर्माण केले.

पुढे काय?

अधिक परिपक्व बाजाराकडे वाटचाल करण्यासाठी व्हेंचर कॅपिटल डील (Venture capital deals) कशा संरचित केल्या जातात यात मूलभूत बदल आवश्यक आहे. अधिक कामगिरी-आधारित अर्न-आउट्स (Performance-based earn-outs) वापरणे आणि सेकंडरी मार्केटच्या क्रियाकलापांवर चांगले देखरेख ठेवणे व्हॅल्युएशन गॅप (Valuation gap) भरून काढण्यासाठी महत्त्वाचे आहे. भविष्यातील वाढ बहुधा अशा कंपन्यांकडून येईल ज्या त्यांच्या आर्थिक बाबींबद्दल पारदर्शक आहेत आणि त्यांनी वास्तववादी, शाश्वत गुंतवणूक आकर्षित करण्यासाठी आधीच त्यांचे व्हॅल्युएशन समायोजित केले आहे.