सोने-चांदी ETF मध्ये वाढता खर्च आणि ट्रॅकिंग एरर: गुंतवणूकदारांसाठी धोक्याची घंटा?

अस्थिरतेचा वाढता खर्च

सोन्याच्या (Gold) ईटीएफने गेल्या एका वर्षात अंदाजे 82% तर चांदीच्या (Silver) ईटीएफने तब्बल 170% परतावा दिला असला तरी, बाजारातील तीव्र चढ-उतार आणि अभूतपूर्व गुंतवणूकदारांच्या वाढत्या ओघामुळे (Inflows) ईटीएफची प्रत्यक्ष मेटलच्या किमतीसोबतची जुळवाजुळव (Tracking Efficiency) कमी होत आहे. फंड मॅनेजर्सना अचानक येणाऱ्या रिडेम्पशन (Redemption) विनंत्या आणि हेजिंग (Hedging) खर्च भागवण्यासाठी जास्त रोख रक्कम (Cash Reserves) ठेवावी लागते. ही रोख रक्कम कोणताच परतावा देत नाही, ज्यामुळे ईटीएफच्या एकूण कामगिरीवर नकारात्मक परिणाम होतो. यामुळे, ज्या मेटल्सना ट्रॅक करण्यासाठी ईटीएफ बनवले आहेत, त्यांच्यापेक्षा ईटीएफची कामगिरी कमी राहण्याची शक्यता आहे. मिळालेल्या माहितीनुसार, गुंतवणूकदारांचा रस प्रचंड वाढला आहे. जानेवारी 2026 मध्येच गोल्ड ईटीएफमध्ये ₹24,039 कोटी आणि सिल्व्हर ईटीएफमध्ये ₹9,463 कोटी गुंतवले गेले. यामुळे गोल्ड आणि सिल्व्हर ईटीएफची एकत्रित AUM (Assets Under Management) ₹3 लाख कोटी च्या पुढे गेली आहे. ही वाढ मालमत्तेसाठी चांगली असली तरी, व्यवस्थापनाची गुंतागुंत वाढवते. विशेषतः सिल्व्हर ईटीएफमध्ये प्रचंड किंमत अस्थिरता दिसून आली आहे, काही ईटीएफमध्ये दिवसाला 30% पर्यंत मोठे चढ-उतार झाले आहेत, तर अलीकडील काळात अस्थिरतेचे आकडे सुमारे 13-14% च्या आसपास होते.

फंड कामगिरीचे विश्लेषण

ईटीएफचा परतावा आणि बेंचमार्क (Benchmark) कामगिरीमधील वाढती तफावत ही Tracking Error आणि Total Expense Ratio (TER) वाढल्यामुळे आहे. साधारणपणे गोल्ड ईटीएफसाठी TER 0.50% ते 0.80% पर्यंत असते, तर सिल्व्हर ईटीएफसाठी ते 0.40% ते 0.56% पर्यंत असते. हे खर्च थेट गुंतवणूकदारांच्या परताव्याला कमी करतात. गोल्ड ईटीएफमध्ये, ICICI Prudential Gold ETF ने गेल्या एका वर्षात -3.01% चा Tracking Error नोंदवला, तर HDFC MF आणि Kotak Mahindra MF अनुक्रमे -3.24% आणि -3.25% वर होते. सिल्व्हर ईटीएफसाठी, ICICI Pru Silver ETF मध्ये -7.91% चा Tracking Difference दिसून आला, तर Kotak MF आणि HDFC MF अनुक्रमे -8.76% आणि -9.77% वर होते. ही आकडेवारी विशिष्ट कालावधीसाठी असली तरी, ती ईटीएफ आणि प्रत्यक्ष मेटलच्या किमतीतील तफावत दर्शवते. AUM नुसार आघाडीच्या गोल्ड ईटीएफमध्ये Nippon India ETF Gold BeES सुमारे ₹54,306 कोटी, ICICI Prudential Gold ETF ₹23,281 कोटी, आणि SBI Gold ETF ₹22,663 कोटी आहेत. सिल्व्हर ईटीएफमध्ये Nippon India Silver ETF ची AUM सुमारे ₹44,491 कोटी आहे. 0.3% पेक्षा कमी Tracking Error चांगला मानला जातो, तर 0.3% ते 0.6% पर्यंतचे आकडे सामान्यतः चांगले मानले जातात. Mirae Asset Gold ETF चे Expense Ratio 0.35% आणि Tracking Error 0.36% आहे. तथापि, अस्थिर मालमत्ता आणि मोठ्या इनफ्लोचे व्यवस्थापन करण्यासाठी जास्त ऑपरेशनल खर्च येतो, ज्यामुळे अनेक फंडांसाठी हे आकडे वाढू शकतात.

संरचनात्मक अडचणी आणि बाजारातील विकृती

बाजारातील सामान्य अस्थिरतेपलीकडे, भारतीय बुलियन मार्केटमधील काही विशिष्ट संरचनात्मक अकार्यक्षमतेमुळे ईटीएफच्या कामगिरीमध्ये तफावत दिसून येते. चांदीच्या बाबतीत, प्रत्यक्ष पुरवठ्यातील तणाव (Tight Physical Supply) आणि वाढलेले लीज रेट्स (Lease Rates) यामुळे स्पॉट (Spot) आणि फ्युचर्स (Futures) किमतींमधील तफावत वाढली आहे, ज्यामुळे रेप्लिकेशन एफिशिअन्सीवर (Replication Efficiency) परिणाम होतो. या पुरवठा मर्यादेमुळे (Supply Constraint) सिल्व्हर ईटीएफ जागतिक किमतींपेक्षा लक्षणीय प्रीमियमवर (Premium) व्यापार करत आहेत, जे कधीकधी दुहेरी आकड्यांपर्यंत पोहोचते. उदाहरणार्थ, मागणी-पुरवठा असंतुलनामुळे (Demand-Supply Imbalance) ऑक्टोबर 2025 मध्ये Nippon India's Silver ETF त्याच्या अंदाजित NAV पेक्षा जवळपास 5.5% जास्त दराने व्यवहार करत होता. हा प्रीमियम ईटीएफच्या किमतीला अंडरलाइंग ऍसेटच्या (Underlying Asset) तुलनेत विकृत करतो, ज्यामुळे नवीन गुंतवणूकदारांसाठी ते महाग ठरते. गोल्ड-टू-सिल्व्हर रेशो (Gold-to-Silver Ratio) देखील लक्षणीयरीत्या अरुंद झाला आहे, जो 15 वर्षांतील नीचांकी पातळी 59 च्या जवळ पोहोचला आहे, जो सोन्याच्या तुलनेत चांदीची वाढलेली अस्थिरता आणि सट्टा (Speculative) रस दर्शवतो. या स्थानिक घटकांमुळे, आयात शुल्क (Import Duties), चलनवाढ (Currency Movements) आणि स्थानिक मागणी-पुरवठा गतिशीलता (Local Demand-Supply Dynamics) यामुळे देशांतर्गत ईटीएफची किंमत आंतरराष्ट्रीय बेंचमार्कपेक्षा वेगळी असू शकते, ज्यामुळे पॅसिव्ह ट्रॅकिंगच्या (Passive Tracking) उद्देशात गुंतागुंत निर्माण होते.

नियामक बदल आणि भविष्यातील अंदाज

पारदर्शकता आणि तुलनात्मकता वाढवण्यासाठी, सिक्युरिटीज अँड एक्सचेंज बोर्ड ऑफ इंडिया (SEBI) ने म्युच्युअल फंडांच्या ताब्यात असलेल्या प्रत्यक्ष सोन्या आणि चांदीच्या मूल्यांकनाच्या (Valuation Framework) पद्धतीत सुधारणा केली आहे. 1 एप्रिल 2026 पासून, ईटीएफ लंडन बुलियन मार्केट असोसिएशन (LBMA) बेंचमार्क वापरण्याऐवजी भारतात एक्सचेंज-प्रकाशित पोल (Polled) स्पॉट किमतींचा वापर करतील. हा बदल ईटीएफच्या मूल्यांकनाला देशांतर्गत बाजारातील वास्तविकतेशी अधिक जवळून जोडण्याचा आणि विविध मूल्यांकन पद्धतींमुळे उद्भवणाऱ्या विसंगती कमी करण्याचा हेतू आहे. या बदलामुळे एकसमानता येऊ शकते, परंतु ते अस्थिरता आणि इनफ्लोमुळे येणाऱ्या मूलभूत खर्च दाबांना (Cost Pressures) थेट संबोधित करत नाही. विश्लेषकांनी 2026 मध्ये मौल्यवान धातूंसाठी (Precious Metals) सकारात्मक दृष्टिकोन ठेवला आहे, सोन्याच्या किमती $5,500-$6,000 प्रति औंस आणि चांदीच्या किमती $180-$400 प्रति औंसपर्यंत पोहोचण्याचा अंदाज आहे. ही आशा जागतिक वित्तीय विस्तार (Global Fiscal Expansion), अपेक्षित व्याजदर कपात (Interest Rate Cuts) आणि भू-राजकीय धोक्यांमुळे (Geopolitical Risks) आहे. तथापि, मौल्यवान धातूंमध्ये झालेली वाढ, विशेषतः चांदीची जलद वाढ, यासाठी धोरणात्मक दृष्टिकोन आवश्यक आहे. अनेक सल्लागार वाढत्या अस्थिरतेमुळे आणि नवीन प्रवेशकांसाठी अधिक संतुलित जोखीम-परतावा प्रोफाइलमुळे (Risk-Reward Profile) मोठ्या रकमेच्या एकाच वेळी गुंतवणुकीऐवजी (Lump-sum Purchases) टप्प्याटप्प्याने गुंतवणूक (Staggered Investments) करण्याची शिफारस करत आहेत.

जोखमीचा पैलू (The Bear Case)

मौल्यवान धातूंची, विशेषतः चांदीची अंगभूत अस्थिरता (Inherent Volatility) एक महत्त्वपूर्ण जोखीम आहे, ज्यामुळे बाजारात घसरण झाल्यास संभाव्य नुकसान वाढू शकते. अलीकडील रॅली (Rally) अभूतपूर्व असली तरी, फेडरल रिझर्व्हचे धोरण (Federal Reserve Policy) किंवा मजबूत होत जाणारा अमेरिकन डॉलर (US Dollar) यांसारख्या मॅक्रोइकॉनॉमिक घटकांमधील (Macroeconomic Factors) बदलांमुळे किमतीत अचानक उलटफेर होण्याची (Sharp Price Reversals) जोखीम कायम आहे. आता बाजारात प्रवेश करणाऱ्या गुंतवणूकदारांसाठी, पुरवठ्यातील कमतरतेमुळे सिल्व्हर ईटीएफवर दिसणारे प्रीमियम्स (Premiums) म्हणजे ते मालमत्तेच्या आंतरिक मूल्यापेक्षा (Intrinsic Value) जास्त पैसे देत आहेत. याव्यतिरिक्त, फंड व्यवस्थापकांवरील संरचनात्मक खर्चामुळे (Structural Cost Burden), अस्थिरता आणि मोठ्या, वेगवान इनफ्लोचे सक्रियपणे व्यवस्थापन करण्याची गरज, पॅसिव्ह ट्रॅकिंगच्या (Passive Tracking) मूलभूत तत्त्वाला आव्हान देते. यामुळे ईटीएफसाठी त्यांच्या बेंचमार्कची सातत्याने नक्कल करणे अधिकाधिक कठीण होत आहे. देशांतर्गत स्पॉट किमतींकडे (Domestic Spot Pricing) होणारे आगामी नियामक बदल, पारदर्शकतेसाठी फायदेशीर असले तरी, ट्रॅकिंगमधील अकार्यक्षमतेत योगदान देणारे मूलभूत ऑपरेशनल खर्च (Operational Costs) सोडवत नाहीत. त्यामुळे गुंतवणूकदारांनी Expense Ratios, ऐतिहासिक ट्रॅकिंग सातत्य (Historical Tracking Consistency) आणि लिक्विडिटी (Liquidity) तपासणे आवश्यक आहे. हे लक्षात घेणे महत्त्वाचे आहे की अस्थिर वस्तूंच्या पॅसिव्ह गुंतवणुकीचा (Passive Investment) पाठपुरावा सुरुवातीला वाटणाऱ्यांपेक्षा अधिक सक्रिय व्यवस्थापन धोरणाची (Active Management Strategy) मागणी करू शकतो.