Whalesbook
खाजगी कर्ज बाजारात (Private Credit Market) वाढलेल्या व्याजदरांमुळे (Interest Rates) आणि महागाईमुळे (Inflation) निर्माण झालेली अस्थिरता ही केवळ कर्जावरील वाढलेल्या खर्चाचा परिणाम नाही. हे त्या बाजाराचे अटळ परिणाम आहेत, जे शून्य व्याजदर धोरणाच्या (ZIRP) काळात वेगाने वाढले आणि जिथे कर्जदारांचे संरक्षण (Lender Protections) कमी झाले. ज्या गोष्टींमुळे या बाजाराला बूम मिळाला, त्याच आता याला संकटात नेत आहेत.
डीफॉल्ट्सचा (Defaults) वाढता डोंगर
Fitch Ratings नुसार, 2025 मध्ये US कॉर्पोरेट खाजगी कर्ज घेणाऱ्यांमध्ये डीफॉल्टचा दर (Default Rate) विक्रमी 9.2% पर्यंत पोहोचला आहे, जो 2024 मधील 8.1% पेक्षा लक्षणीय वाढ आहे. याचा सर्वाधिक फटका लहान कंपन्यांना बसत आहे, ज्यांच्या वार्षिक कमाई (Earnings) $25 मिलियन पेक्षा कमी आहे. ZIRP काळात बऱ्याच कंपन्या टिकून होत्या, पण आता वाढलेल्या बेंचमार्क दरांशी जोडलेल्या व्हेरिएबल-रेट कर्जांचे (Variable-Rate Loans) हप्ते भरणे त्यांना कठीण होत आहे. BlackRock TCP Capital Corp. (CCAP) या सार्वजनिकरित्या व्यापार करणाऱ्या कंपनीने $-1.05 चा नकारात्मक EPS (Earnings Per Share) आणि -44.07% चा नेट मार्जिन (Net Margin) नोंदवला आहे. सुमारे $322-348 मिलियन बाजार भांडवल (Market Capitalization) असलेल्या या कंपनीचा शेअर त्याच्या 52-आठवड्यांच्या नीचांकी $3.82 च्या जवळ व्यवहार करत आहे आणि NAV (Net Asset Value) जास्त दाखवल्याच्या आरोपाखाली कायदेशीर कारवाईला (Lawsuits) सामोरे जात आहे. कंपनीचा P/E रेशो (Price-to-Earnings Ratio) -3.79 च्या आसपास आहे, जो गुंतवणूकदारांची चिंता दर्शवतो.
कर्जदार संरक्षणाचे (Lender Protections) झालेले खच्चीकरण
Bernstein च्या अहवालानुसार, कर्जदारांचे संरक्षण (Lender Protections) मोठ्या प्रमाणात कमी झाले आहे. 'कव्हनंट-लाईट' (Covenant-lite) कर्ज, ज्यामध्ये जोखीम कमी करणाऱ्या तरतुदी (Clauses) कमी असतात, आता नवीन लीव्हरेज्ड कर्जांपैकी (Leveraged Lending) 80% पेक्षा जास्त आहेत. 2010 मध्ये हे प्रमाण 10% पेक्षा कमी होते. मिड-मार्केटमध्ये (Mid-market)Deal Flow साठी वाढलेली स्पर्धा, क्रेडिट स्प्रेड्स (Credit Spreads) कमी होणे आणि देखरेख (Oversight) कमजोर झाल्यामुळे गुंतवणूकदार कंपन्यांच्या ढासळणाऱ्या आर्थिक स्थितीकडे दुर्लक्ष करत आहेत. ZIRP काळात मजबूत वाटणाऱ्या कंपन्या आता 'वॉकिंग झोम्बीज' (Walking Zombies) ठरत आहेत. $1.5 ट्रिलियनचा US private credit market, जो जागतिक कर्जाचा एक मोठा भाग आहे, या सिस्टिमिक जोखमीचा (Systemic Risk) सामना करत आहे. Blackstone च्या $82 बिलियनच्या BCRED फंडाने 2026 च्या सुरुवातीला विक्रमी रिडेम्प्शन रिक्वेस्ट्स (Redemption Requests) अनुभवल्या, ज्या तिमाहीच्या 5% च्या मर्यादेपेक्षा जास्त, म्हणजेच 7.9% पर्यंत पोहोचल्या. हा अंदाजे $3.8 बिलियनचा आउटफ्लो (Outflow) गुंतवणूकदारांची मूल्यांकन (Valuations), क्रेडिट गुणवत्ता (Credit Quality) आणि क्षेत्रातील असुरक्षिततेबद्दलची चिंता दर्शवतो. विशेषतः AI मुळे सॉफ्टवेअर कंपन्यांना (25% एक्सपोजर) होणारा संभाव्य धोका या चिंतेत भर घालतो.
बाजाराची संरचनात्मक कमजोरी आणि व्यवस्थापन प्रतिसाद
खाजगी कर्ज बाजाराचा झपाट्याने विस्तार (2026 मध्ये अंदाजे $1.3 ट्रिलियन ते डिसेंबर 2025 पर्यंत जागतिक स्तरावर $3.5 ट्रिलियन) बँकांवरील नियामक निर्बंध (Regulatory Constraints) आणि उत्पन्नाचा (Yield) शोध यामुळे झाला. तथापि, या वाढीमुळे ड्रॉप-डाउन फायनान्सिंग (Drop-down financings), अप-टियरिंग (Up-tiering) आणि डिस्ट्रेस्ड एक्सचेंज (Distressed exchanges) यांसारख्या फायनान्शियल इंजिनिअरिंग (Financial Engineering) युक्त्या सामान्य झाल्या आहेत. Bernstein चे म्हणणे आहे की या केवळ मूल्याची 'पुनर्रचना' (Reshuffling) आहे, नवीन मूल्यनिर्मिती नाही, ज्यामुळे काही कर्जदारांचा फायदा होतो तर इतरांचे नुकसान.
JPMorgan Chase चे CEO Jamie Dimon यांचे 'कॉकरोच' (Cockroach) आणि बाँड गुंतवणूकदार Jeffrey Gunlach यांचे 'गार्बेज लेंडिंग' (Garbage Lending) यांसारखी विधाने घेतलेल्या जोखमीच्या गुणवत्तेबद्दल गंभीर चिंता दर्शवतात. $1.7 बिलियनच्या BlackRock TCP Capital फंडाच्या Q4 अहवालात Infinite Commerce Holdings ला दिलेल्या $25 मिलियन कर्जाला शून्य केले गेले, जे तीन महिन्यांपूर्वीच्या तुलनेत पूर्णपणे वेगळे चित्र होते. याआधी Renovo Home Partners च्या $150 मिलियन कर्जाचेही 100% राइट-डाउन (Write-down) करण्यात आले होते. कर्जदारांचे संरक्षण कमी होणे आणि बाजारातील संरचनात्मक कमजोरी (Structural Fragilities) आता दीर्घकाळ टिकणाऱ्या उच्च व्याजदर आणि महागाईमुळे कसोटीवर उतरत आहेत.
भविष्यातील दृष्टिकोन
विश्लेषकांना 2026 मध्ये खाजगी कर्ज क्षेत्रात सतत तपासणी आणि संभाव्य अस्थिरतेची अपेक्षा आहे. Morgan Stanley सारख्या काही अंदाजानुसार, महागाई आणि 'higher for longer' M&A सायकलमुळे डायरेक्ट लेंडिंग यील्ड (Direct Lending Yields) 8.0%-8.5% पर्यंत उच्च राहतील, पण कर्जदारांवरील दबाव कायम राहील. CreditSights च्या अहवालानुसार, 2025 मध्ये खाजगी कर्ज डील व्हॉल्यूम (Deal Volume) मजबूत राहिले, परंतु स्प्रेड्स (Spreads) कमी झाले आणि डायरेक्ट लेंडिंग यील्ड्स तीन वर्षांत पहिल्यांदाच 10% च्या खाली गेली. US नियामकांकडून लीव्हरेज्ड लेंडिंग मार्गदर्शक तत्त्वे (Leveraged Lending Guidelines) काढून घेतल्यास बँकांकडून स्पर्धा वाढू शकते, ज्यामुळे बाजारात अधिक व्यत्यय येईल. या बाजाराची लवचिकता (Resilience) पूर्ण क्रेडिट सायकल (Credit Cycle) नेव्हिगेट करण्याच्या क्षमतेवर आणि स्पर्धात्मक दबाव तसेच बदलत्या नियामक चौकटीत कर्जदारांना पुन्हा अंडररायटिंग डिसिप्लिन (Underwriting Discipline) स्थापित करता येते की नाही यावर अवलंबून असेल.