भारतीय बाँड मार्केटची 2025 ची रोलरकोस्टर: 2026 मध्ये शांतता येईल की गोंधळ?

प्रस्तावना (The Lede)

भारतीय बाँड मार्केटने 2025 मध्ये एक स्पष्ट विरोधाभास दर्शविला, जो दोन भिन्न भागांमध्ये विभागला गेला. वर्षाची सुरुवात मोठ्या आशावादाने झाली, ज्यामध्ये 10-वर्षांच्या सरकारी रोख्यांमध्ये (G-Sec) जोरदार तेजी (rally) दिसली, ज्यामुळे यील्ड (yields) लक्षणीयरीत्या कमी झाली. या सुरुवातीच्या वाढीला मौद्रिक शिथिलतेच्या (monetary easing) अपेक्षा, विवेकपूर्ण वित्तीय व्यवस्थापन (prudent fiscal management) आणि अनुकूल बाजार परिस्थितीने (favorable market conditions) आधार दिला.
तथापि, वर्षाच्या उत्तरार्धात ही सकारात्मक गती नाट्यमयरित्या उलटली. भारतीय रिझर्व्ह बँकेकडून (RBI) व्याज दर कपात सुरू असतानाही, बाँड यील्ड वाढू लागली आणि यील्ड कर्व्हमध्ये 'बेअर-स्टिपनिन्ग' (bear-steepening) ट्रेंड दिसून आला. मौद्रिक धोरण आणि बाँड मार्केट कामगिरी यांच्यातील हा फरक खोलवरच्या मूलभूत चिंतांचे संकेत देत होता.

पहिल्या सहामाहीतील तेजी

1 जानेवारी 2025 पासून, 10-वर्षांचा G-Sec यील्ड 6.78 टक्क्यांवरून 5 जूनपर्यंत 6.18 टक्क्यांच्या नीचांकी पातळीवर आला, आणि जूनमध्ये 6.30 टक्क्यांवर बंद झाला. हा सुमारे 50 बेसिस पॉईंट्सचा (basis points) घट RBI च्या मॉनेटरी पॉलिसी कमिटीने (MPC) वर्षाच्या मध्यापर्यंत केलेल्या 100 बेसिस पॉईंट्सच्या आक्रमक दर कपातीमुळे झाला. गुंतवणूकदारांनी सातत्यपूर्ण वित्तीय शिस्त (sustained fiscal discipline) आणि कर्ज बाजारातील (debt market) संतुलित पुरवठा-मागणी (balanced demand-supply) गतिशीलतेवरही सकारात्मक प्रतिक्रिया दिली.
या काळात रुपयाची स्थिरता आणि परकीय चलन साठ्यात (foreign exchange reserves) सातत्यपूर्ण वाढ दिसून आली, जी जूनच्या अखेरीस उच्चांकावर पोहोचली, ज्यामुळे बाँडसाठी एक सामान्यतः सहाय्यक मॅक्रोइकॉनॉमिक वातावरण (macroeconomic environment) निर्माण झाले.

दुसऱ्या सहामाहीतील उलटफेर

जूननंतर परिस्थिती नाटकीयरित्या बदलली. 10-वर्षांचा G-Sec यील्ड 26 डिसेंबर 2025 पर्यंत 6.56 टक्क्यांपर्यंत वाढला. हे तेव्हा घडले जेव्हा RBI ने आपली शिथिलता चक्र (easing cycle) सुरू ठेवली, ज्यात डिसेंबरमध्ये 25 बेसिस पॉईंट्सची कपात देखील समाविष्ट होती, हे मौद्रिक धोरण प्रसारणातील (monetary policy transmission) बिघाड दर्शवते. तेजी फिकी पडली आणि तिच्या जागी यील्ड कर्व्हचे बेअर-स्टिपनिन्ग आले, जिथे दीर्घकालीन यील्ड अल्पकालीन यील्डपेक्षा वेगाने वाढल्या.
या उलटफेरमागील कारण एक प्रतिकूल बाह्य धक्का (adverse external shock) होता, ज्याला सुरुवातीला तात्पुरते मानले गेले होते, परंतु ते भारताच्या बाह्य क्षेत्रावर (external sector) एक सततचा दबाव बनले. यामुळे चलनावर परिणाम झाला आणि व्यापार संतुलनावर (trade balance) नकारात्मक परिणाम झाला.

चलन आणि बाह्य दबाव

1 जुलैपासून, भारतीय रुपया (Indian rupee) सुमारे 4 टक्क्यांनी अवमूल्यित झाला आहे, जो उदयोन्मुख बाजारपेठांमधील (emerging markets) सर्वात कमकुवत चलनांपैकी एक बनला आहे. RBI ने हस्तक्षेप धोरण (intervention strategy) बदलल्यानंतर दुसऱ्या सहामाहीत परकीय चलन साठ्यात घट झाली. त्याच वेळी, डिसेंबरमधील दर कपातीनंतरही सरकारी बाँड यील्डमध्ये 25-30 बेसिस पॉईंट्सची वाढ झाली.

यील्ड कर्व्हमधील तफावत

भारताचे सध्याचे शिथिलता चक्र (easing cycle) वेगवान राहिले आहे, केवळ दहा महिन्यांत 125 बेसिस पॉईंट्सची कपात झाली आहे, आणि फेब्रुवारी 2026 मध्ये आणखी एका कपातीची शक्यता आहे. तथापि, बाँड बाजार साशंक आहे. 10-वर्षांचा यील्ड जूनपासून सुमारे 30 बेसिस पॉईंट्स वाढला आहे, जो कमजोर धोरण प्रसाराला (poor policy transmission) दर्शवतो. यील्ड कर्व्ह स्टीप झाला आहे, सकारात्मक मार्गाने (bull steepening) नाही, तर बेअर-स्टिपनिन्गद्वारे, कारण दीर्घकालीन यील्ड वाढल्या आहेत.
स्प्रेड्स (Spreads) लक्षणीयरीत्या वाढले आहेत. 10-वर्षांचा G-sec आता पॉलिसी रेपो रेटपेक्षा (policy repo rate) सुमारे 130 बेसिस पॉईंट्स जास्त यील्ड देत ​​आहे, आणि 10-वर्षांचा ते 3-वर्षांचा स्प्रेड त्याच्या दीर्घकालीन सरासरीपेक्षा (long-term average) खूप जास्त आहे.

मॅक्रोइकॉनॉमिक स्ट्रेंथ विरुद्ध बाँड निराशावाद

मुख्य मॅक्रोइकॉनॉमिक निर्देशक (macroeconomic indicators) एक 'गोल्डिलॉक्स' (Goldilocks) परिस्थिती दर्शवतात, जी बाँड बाजारातील निराशावादाशी विसंगत दिसते. नोव्हेंबर 2025 मध्ये महागाई (inflation) केवळ 0.7 टक्के वार्षिक होती, आणि FY26 साठी महागाईचा अंदाज सुमारे 2 टक्के आहे. FY26 च्या पहिल्या सहामाहीत वास्तविक GDP वाढ (Real GDP growth) 8 टक्के होती. या परिस्थिती सामान्यतः बाँड रॅलीसाठी अनुकूल असतात.
वित्तीय मूलभूत तत्त्वे (Fiscal fundamentals) देखील सुधारली आहेत, वित्तीय तूट (fiscal deficit) FY25 मध्ये GDP च्या 4.8 टक्के झाली, जी FY21 मध्ये 9.2 टक्के होती, आणि वित्तीय मार्गाचे (fiscal glide path) पालन केले गेले. या अनुकूल पार्श्वभूमी असूनही, बाँड यील्ड दर कपातींकडे दुर्लक्ष करत आहेत, ज्यामुळे बाजाराच्या चिंतांवर प्रश्नचिन्ह निर्माण होते.

वित्तीय चिंता आणि कर्जाची पातळी

जरी संरचनात्मक वित्तीय आरोग्य (structural fiscal health) सुधारले असले तरी, कर्जाच्या मार्गाबद्दलची (debt trajectory) चिंता, विशेषतः राज्य स्तरावर, पुन्हा उदयास येत आहे. लक्ष वित्तीय तूट कमी करण्यापासून FY25 नंतर कर्ज-GDP गुणोत्तर (debt-to-GDP ratio) कमी करण्यावर केंद्रित झाले आहे, परंतु स्पष्ट रोडमॅपचा अभाव आहे. सरकारचे FY31 पर्यंत 50±1 टक्के कर्ज-GDP चे लक्ष्य आहे, परंतु रोडमॅपच्या अभावामुळे अनिश्चितता निर्माण होते. कमकुवत राज्य अर्थव्यवस्था आणखी एक धोका वाढवते.

पुरवठा-मागणी असंतुलन

दीर्घकालीन सरकारी रोखे (G-Secs) आणि राज्य विकास कर्ज (SDLs) जारी करणे (issuance) हे आणखी एक आव्हान आहे. केंद्र सरकारने आपल्या इश्यूचे व्यवस्थापन केले असले तरी, राज्य वित्तीय दबावांमुळे एकूण बाँड पुरवठा उच्च पातळीवर राहण्याची अपेक्षा आहे. त्याच वेळी, बँका, विमा कंपन्या आणि पेन्शन फंड यांसारख्या पारंपरिक दीर्घकालीन गुंतवणूकदारांकडून मिळणारी मागणी नियामक बदलांमुळे (regulatory changes) आणि मालमत्ता वाढीच्या (asset growth) मंद गतीमुळे कमी होत आहे. हे पुरवठा-मागणी असंतुलन उच्च यील्डचे एक मुख्य कारण आहे.

कमकुवत होत असलेला रुपया

भारत-अमेरिका व्यापार कराराला होणारा विलंब, भांडवली प्रवाहांमधील (subdued capital inflows) घट आणि वाढलेला व्यापार तूट (widening trade deficit) यामुळे रुपयावर सततचा दबाव येत आहे, ज्यामुळे बाजाराच्या भावनांवर (market sentiment) लक्षणीय परिणाम होत आहे. भांडवली निर्गमन (capital outflows) आणि आयात-आधारित महागाईच्या (import-led inflation) चिंता बाँड मार्केटच्या अस्थिरतेत (volatility) भर घालत आहेत. यामुळे RBI एका कठीण परिस्थितीत आहे, एका त्रिकुटाचा (trilemma) सामना करत आहे: विकासासाठी व्याजदर कमी करणे, चलनाचे संरक्षण करणे आणि बाँड मार्केटमधील तणाव टाळणे.

पुढील वाटचाल

मौद्रिक धोरण शिथिलतेचा काळ जवळपास पूर्ण झाला आहे, H1 FY27 मध्ये अंदाजित 4 टक्के महागाई आणि 1.25 टक्के वास्तविक व्याज दर पाहता, कदाचित फेब्रुवारी किंवा एप्रिल 2026 मध्ये आणखी 25 बेसिस पॉईंट्सची कपात शक्य आहे. तथापि, विकास दर जास्त करांमुळे (tariffs) मंदावला किंवा रुपयावरील दबाव कायम राहिला, तर RBI धोरणात्मक जागा (policy space) टिकवण्यासाठी विराम घेऊ शकते.
वित्तीय जागा (fiscal space) मर्यादित असल्याने, मौद्रिक क्षमता (monetary firepower) जतन करणे महत्त्वाचे आहे. सरकारने आधीच महत्त्वपूर्ण वित्तीय प्रोत्साहन (fiscal stimulus) लागू केले आहे. यामुळे RBI ला त्याच्या दर निर्णयांमध्ये लवचिकता (flexibility) टिकवून ठेवण्याची शक्यता वाढते, जी जागतिक अनिश्चिततांवर (global headwinds) आणि देशांतर्गत वाढीवर अवलंबून असेल.
महागाई संरचनात्मक कारणांमुळे नियंत्रणात राहण्याची अपेक्षा आहे, ज्यामुळे धोरण दर दीर्घकाळ कमी ठेवता येतील. नवीन CPI मालिकेची (2023-24 बेस) ओळखदेखील पाहणे महत्त्वाचे ठरेल.
एकूण मॅक्रोइकॉनॉमिक वातावरण (macroeconomic environment) स्थिर, कमी धोरण दरांना समर्थन देते, ज्यात मुख्य धोके बाह्य क्षेत्राकडून येतात. बाँड यील्डमध्ये घट होण्याच्या दिशेने (downward bias) मर्यादित (range-bound) राहण्याची अपेक्षा आहे. सुधारणेसाठी मुख्य आशांमध्ये अमेरिकेचा व्यापार करार, केंद्रीय अर्थसंकल्पात वित्तीय विवेक (fiscal prudence), आणि Q1 2026 मध्ये भारतीय बाँड्सचा ब्लूमबर्ग ग्लोबल एग्रीगेट इंडेक्समध्ये (Bloomberg Global Aggregate Index) समावेश यांचा समावेश आहे, ज्यामुळे महत्त्वपूर्ण परकीय पोर्टफोलिओ गुंतवणूकदार (FPI) इनफ्लो येऊ शकतात.

परिणाम

या बाँड मार्केटमधील तफावतीमुळे सरकार आणि कंपन्यांसाठी कर्जाचा खर्च (borrowing costs) वाढू शकतो, ज्यामुळे गुंतवणूक आणि आर्थिक वाढ मंदावू शकते. सातत्याने कमकुवत होणारा रुपया महागाई वाढवू शकतो, जो ग्राहकांची क्रयशक्ती (consumer purchasing power) आणि कॉर्पोरेट इनपुट खर्चावर (corporate input costs) परिणाम करेल. भारतीय कर्जाकडे गुंतवणूकदारांचा कल (investor sentiment) कमकुवत होऊ शकतो, ज्यामुळे भांडवली प्रवाहावर (capital inflows) परिणाम होईल. याउलट, जर परिस्थितीचे निराकरण झाले, तर यामुळे गुंतवणूक वाढू शकते आणि चलन स्थिर होऊ शकते. परिणाम रेटिंग: 7/10.

कठीण शब्दांचे स्पष्टीकरण

• बेस पॉईंट (Basis Point - bp): एका टक्क्याच्या शंभराव्या भागाइतके (0.01%) एकक. बाँड यील्ड आणि व्याजदरांसाठी वापरले जाते.
• यील्ड कर्व्ह (Yield Curve): विविध मुदतींच्या (maturities) बॉण्ड्सवरील यील्डचे आलेखात्मक प्रतिनिधित्व. हे सामान्यतः वरच्या दिशेने झुकलेले असते, जे दीर्घ मुदतींसाठी उच्च यील्ड दर्शवते.
• बेअर-स्टिपनिन्ग (Bear Steepening): एक अशी घटना जिथे यील्ड कर्व्ह स्टीप होतो, म्हणजेच दीर्घकालीन यील्ड अल्पकालीन यील्डपेक्षा वेगाने वाढतात. हे भविष्यातील महागाई किंवा वाढीबद्दलच्या बाजाराच्या अपेक्षा किंवा सरकारी कर्जाबद्दलच्या चिंता दर्शवते.
• त्रिकूट (Trilemma): अर्थशास्त्रात, एक अशी परिस्थिती जिथे केंद्रीय बँक तीन इच्छित परंतु परस्परविरोधी धोरणात्मक उद्दिष्टांचा सामना करते: स्थिर विनिमय दर राखणे, मुक्त भांडवल प्रवाह, आणि स्वतंत्र चलनविषयक धोरण. RBI ला वाढ, चलन स्थिरता आणि बाँड मार्केट स्थिरता यांच्यात तडजोड करावी लागते.
• वित्तीय मार्ग (Fiscal Glide Path): कालांतराने वित्तीय तूट आणि कर्जाची पातळी कमी करण्यासाठी सरकारची रणनीती दर्शवणारे मध्यम-मुदतीचे नियोजन.
• वित्तीय तूट (Fiscal Deficit): सरकारच्या एकूण खर्चातील आणि एकूण महसुलातील (कर्ज वगळता) फरक.
• GDP (Gross Domestic Product): एका विशिष्ट कालावधीत देशाच्या सीमेमध्ये उत्पादित झालेल्या सर्व तयार वस्तू आणि सेवांचे एकूण मौद्रिक मूल्य.
• G-Sec (Government Security): सरकारला पैसे उधार घेण्यासाठी सरकारद्वारे जारी केलेले एक कर्ज साधन.
• SDL (State Development Loan): राज्य सरकारांनी त्यांच्या खर्चांना वित्तपुरवठा करण्यासाठी जारी केलेली कर्ज साधने.
• FPI (Foreign Portfolio Investor): जो गुंतवणूकदार परदेशातून एखाद्या देशाच्या सिक्युरिटीजमध्ये गुंतवणूक करतो.
• MPC (Monetary Policy Committee): महागाई व्यवस्थापित करण्यासाठी आणि आर्थिक वाढीस चालना देण्यासाठी मौद्रिक धोरणाची साधने वापरणारी समिती.