यूटिलिटीज से आगे: क्या भारत के स्टॉक एक्सचेंज बड़े इनोवेशन ओवरहाल की कगार पर हैं?

भारत के एक्सचेंज चौराहे पर: यूटिलिटीज से इनोवेशन हब तक

भारत के स्टॉक एक्सचेंज, परिचालन दक्षता में विश्व स्तर पर प्रतिस्पर्धी होने के बावजूद, पुराने नियमों द्वारा रोके जा रहे हैं जो यूटिलिटी-जैसे कार्यों के लिए डिज़ाइन किए गए थे। भारतीय प्रतिभूति और विनिमय बोर्ड (SEBI) द्वारा एक संभावित बदलाव उन्हें नवाचार-संचालित पारिस्थितिकी तंत्र में बदल सकता है, जो भारत के वित्तीय बाजार के विकास के लिए महत्वपूर्ण है।

यूटिलिटी मानसिकता विकास में बाधा डालती है

दशकों से, भारतीय एक्सचेंजों और क्लियरिंग कॉरपोरेशंस को मार्केट इंफ्रास्ट्रक्चर इंस्टीट्यूशंस (MIIs) माना गया है जो सार्वजनिक उद्देश्य जैसे निष्पक्ष पहुंच और स्थिरता पर ध्यान केंद्रित करते हैं। यह यूटिलिटी फ्रेमवर्क, जब बाजार नाजुक थे तब महत्वपूर्ण था, अब डिजिटल वैश्विक अर्थव्यवस्था में प्रतिस्पर्धा करने की उनकी क्षमता को प्रतिबंधित करता है।

• वर्तमान नियम MIIs के नई तकनीकों या विदेशी उद्यमों में निवेश को सीमित करते हैं।
• रणनीतिक सहयोग और उत्पाद विकास को जटिल अनुमोदन परतों से गुजरना पड़ता है।
• मुआवजा संरचनाएं सार्वजनिक उपयोगिताओं जैसी हैं, न कि तेज-तर्रार टेक फर्मों की तरह, जो प्रतिभा को बाधित करती हैं।
• इसका परिणाम यह है कि एक्सचेंज परिचालन रूप से विश्व स्तरीय हैं लेकिन नवाचार में गरीब हैं, उत्पाद और पारिस्थितिकी तंत्र विकास में अपनी क्षमता का लाभ उठाने में विफल हो रहे हैं।

वैश्विक प्रतिस्पर्धी पारिस्थितिकी तंत्र को अपनाते हैं

दुनिया भर के एक्सचेंज केवल सुविधाप्रदाताओं से बाजार वास्तुकारों और प्रौद्योगिकी इंटीग्रेटर्स बन गए हैं।

• Nasdaq अब डेटा, एनालिटिक्स और सॉफ्टवेयर सेवाओं से लगभग 70% राजस्व प्राप्त करता है।
• CME ग्रुप फ्यूचर्स, ऑप्शंस और OTC क्लियरिंग को उन्नत डेटा और AI जोखिम एनालिटिक्स के साथ एकीकृत करता है।
• Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) और Singapore Exchange (SGX) पूंजी, वस्तुओं और कार्बन बाजारों के लिए क्षेत्रीय हब के रूप में कार्य करते हैं।

SEBI का चौराहा: कार्यों को अलग करना

भारतीय प्रतिभूति और विनिमय बोर्ड (SEBI) एक महत्वपूर्ण मोड़ पर है, जिसे मुख्य और आसन्न कार्यों को अलग करने की आवश्यकता है।

• बाजार पहुंच, ट्रेडिंग अखंडता, क्लियरिंग और निवेशक संरक्षण जैसे मुख्य कार्यों को सख्त विनियमन की आवश्यकता है।
• आसन्न कार्य, जिनमें डेटा एनालिटिक्स, प्रौद्योगिकी नवाचार, उत्पाद विकास और वैश्विक कनेक्टिविटी शामिल हैं, हल्की, परिणाम-आधारित निगरानी के तहत संचालित हो सकते हैं।
• यह डीरेग्यूलेशन नहीं, बल्कि "नवाचार के लिए पुन: विनियमन" है—सार्वजनिक हित की रक्षा के लिए सीमाएं निर्धारित करना जबकि MIIs को निवेश और प्रयोग करने की अनुमति दी जाए।

एक्सचेंज पारिस्थितिकी तंत्र का निर्माण

एक पारिस्थितिकी तंत्र-उन्मुख एक्सचेंज कई भूमिकाएँ निभाता है, जो व्यापक बाजार विकास को बढ़ावा देता है।

• मार्केट आर्किटेक्ट: बिजली अनुबंध, कार्बन क्रेडिट और मौसम डेरिवेटिव जैसे नए उपकरणों को डिजाइन करता है।
• टेक्नोलॉजी इंटीग्रेटर: ब्रोकर्स और फिनटेक के लिए APIs और AI/ML एनालिटिक्स प्रदान करता है।
• डेटा और इंटेलिजेंस हब: अंतर्दृष्टि के लिए गुमनाम ट्रेडिंग और जोखिम डेटा को क्यूरेट करता है।
• ग्लोबल कनेक्टर: क्षेत्रीय बाजारों को जोड़ता है, GIFT City जैसे हब के माध्यम से ऑफशोर प्रवाह को सुगम बनाता है।

नवाचार के लिए निगरानी की पुनर्कल्पना

MIIs और SEBI के बीच एक नया समझौता तीन स्तंभों पर आधारित हो सकता है:

• परिणाम-आधारित विनियमन: पूर्व-अनुमोदन से पोस्ट-फैक्टो पर्यवेक्षण की ओर बदलाव जो पारदर्शिता और निवेशक कल्याण जैसे मापने योग्य परिणामों पर केंद्रित हो।
• टियर गवर्नेंस: उचित सुरक्षा उपायों के साथ मुख्य "यूटिलिटी" कार्यों को "नवाचार" कार्यों से अलग करना।
• प्रोत्साहन संरेखण: नवाचार-संबंधित राजस्व की अनुमति देना जो स्पष्ट रूप से बाजार दक्षता या पहुंच में सुधार करते हैं, जैसे SME लिक्विडिटी उत्पाद।

जड़ता का खतरा

अनुकूलन करने में विफलता का जोखिम है कि भारत में अत्यधिक उन्नत बाजार पुराने तर्क से शासित होते रहेंगे, जिससे नवाचार अनियंत्रित फिनटेक और ऑफशोर स्थानों पर चला जाएगा।

• फ्रैक्शनल इन्वेस्टिंग या सोशल ट्रेडिंग जैसे रचनात्मक बाजार डिजाइन औपचारिक एक्सचेंज इंफ्रास्ट्रक्चर के बाहर उभर रहे हैं।
• पुन: अंशांकन के बिना, भारत को ऐसे स्थापित खिलाड़ियों का सामना करना पड़ सकता है जो अनुपालन से बोझिल हैं जबकि विघटनकारी स्वतंत्र रूप से नवाचार कर रहे हैं।

आधुनिकीकरण के मार्ग

समाधान विभेदित विनियमन में है, डीरेग्यूलेशन में नहीं, जिसमें SEBI एक प्रवर्तक के रूप में कार्य करेगा।

• MII इनोवेशन सैंडबॉक्स: एक्सचेंजों और फिनटेक द्वारा ढीले मानदंडों के तहत नए विचारों की संयुक्त पायलट टेस्टिंग की अनुमति देना।
• इनोवेशन कार्व-आउट्स: उन्नत प्रकटीकरण द्वारा पर्यवेक्षित, एक्सचेंज नियमों के भीतर विशिष्ट नवाचार क्षेत्र बनाना।
• R&D कंसोर्टिया: बाजार प्रौद्योगिकी, AI निगरानी और एनालिटिक्स के लिए सार्वजनिक-निजी भागीदारी को प्रोत्साहित करना।

प्रभाव

• यह बदलाव बाजार की दक्षता को काफी बढ़ा सकता है, नए निवेश उत्पाद पेश कर सकता है, अधिक प्रतिभागियों को आकर्षित कर सकता है, और वित्तीय नवाचार में भारत की वैश्विक स्थिति को बढ़ावा दे सकता है। यह एक्सचेंजों को विकसित हो रहे डिजिटल वित्त परिदृश्य के साथ अनुकूलित करने देता है और नवाचार को कम विनियमित स्थानों पर जाने से रोकता है।
• प्रभाव रेटिंग: 8

कठिन शब्दों की व्याख्या

• मार्केट इंफ्रास्ट्रक्चर इंस्टीट्यूशंस (MIIs): स्टॉक एक्सचेंजों और क्लियरिंग कॉरपोरेशंस जैसी संस्थाएं जो वित्तीय बाजारों को सुचारू रूप से और सुरक्षित रूप से कार्य करने के लिए आवश्यक सेवाएं प्रदान करती हैं।
• SEBI: सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज बोर्ड ऑफ इंडिया, भारत में प्रतिभूति बाजार का प्राथमिक नियामक।
• APIs: एप्लीकेशन प्रोग्रामिंग इंटरफेस; नियमों का एक सेट जो विभिन्न सॉफ्टवेयर एप्लीकेशन्स को एक-दूसरे के साथ संवाद करने की अनुमति देता है।
• AI/ML: आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस / मशीन लर्निंग; कंप्यूटर सिस्टम जो आमतौर पर मानव बुद्धिमत्ता की आवश्यकता वाले कार्यों को करने में सक्षम हैं, जैसे सीखना और समस्या-समाधान।
• EGRs: इलेक्ट्रॉनिक गोल्ड रिसीप्ट्स; अंतर्निहित सोने के स्वामित्व का प्रतिनिधित्व करने वाला एक परक्राम्य साधन।
• GIFT City: गुजरात इंटरनेशनल फाइनेंस टेक-सिटी, भारत का पहला परिचालन स्मार्ट शहर और अंतर्राष्ट्रीय वित्तीय सेवा केंद्र (IFSC)।
• ESG: पर्यावरण, सामाजिक और शासन; एक कंपनी के संचालन के लिए मानकों का एक सेट जिसे सामाजिक रूप से जागरूक निवेशक संभावित निवेशों को स्क्रीन करने के लिए उपयोग करते हैं।