भारत के बॉन्ड बाजार का बूम फीका पड़ा? अरबों की उम्मीद, पर विदेशी पैसा क्यों रुका है?

2024 के शुरुआती महीनों में भारत के बॉन्ड बाज़ार के लिए एक सुनहरी तस्वीर थी। प्रमुख वैश्विक सूचकांकों (indices) में भारतीय सॉवरेन बॉन्ड के शामिल होने की प्रत्याशा को लेकर उम्मीदें बहुत अधिक थीं। निवेशकों और विश्लेषकों दोनों का मानना था कि अगले दो वर्षों में 40 से 80 अरब डॉलर तक का पैसिव डॉलर इनफ्लो (passive dollar inflow) आ सकता है, जिससे बाज़ार में तरलता (liquidity) बढ़ेगी और एक तेज़ी का दौर आएगा।

भारतीय सरकारी बॉन्ड का वैश्विक सूचकांकों में शामिल होना एक ऐतिहासिक घटना के रूप में देखा गया। इसका उद्देश्य भारतीय ऋण को व्यापक पहचान देना और उन निष्क्रिय निवेश निधियों (passive investment funds) के लिए इसे सुलभ बनाना था जो इन सूचकांकों को स्वचालित रूप से ट्रैक करते हैं। जेपी मॉर्गन ने जून 2024 में इस प्रक्रिया की शुरुआत की, जिसके बाद ब्लूमबर्ग और एफटीएसई रसेल (FTSE Russell) ने भी इसका अनुसरण किया।
मुख्य अपेक्षा यह थी कि इस कदम से पर्याप्त विदेशी पूंजी (foreign capital) प्राप्त होगी। अनुमानों के अनुसार, अगले दो वर्षों में 40 से 80 अरब डॉलर तक की राशि भारत के घरेलू बॉन्ड बाज़ार में आ सकती थी। इस प्रवाह से भारतीय रुपये को स्थिर करने, सरकार के उधार लेने की लागत कम करने और निवेशकों को महत्वपूर्ण बढ़ावा मिलने की उम्मीद थी।

वर्तमान समय में, इनफ्लो के आंकड़े एक अलग कहानी बयां करते हैं। जून 2024 में जेपी मॉर्गन के शामिल होने के बाद से, विदेशी संस्थागत निवेशकों (FIIs) ने घरेलू बॉन्ड बाज़ार में लगभग 18 अरब डॉलर का ही निवेश किया है। यह राशि महत्वपूर्ण होने के बावजूद, आशावादी अनुमानों से काफी कम है। कैलेंडर वर्ष 2025 में तो और भी मामूली इनफ्लो देखा गया है, जो अब तक केवल 7 अरब डॉलर से थोड़ा अधिक रहा है।
यह अंतर इस महत्वपूर्ण पहलू को उजागर करता है कि अंतर्राष्ट्रीय निवेशकों के लिए रिटर्न सबसे मायने रखता है। भारतीय बॉन्ड के लिए, इसका मतलब है कि भारत और संयुक्त राज्य अमेरिका जैसी प्रमुख अर्थव्यवस्थाओं के बीच ब्याज दर का अंतर (interest rate differential) पर्याप्त आकर्षक होना चाहिए।

कमजोर इनफ्लो के पीछे मुख्य कारण भारत और अमेरिका के बीच ब्याज दर के अंतर का काफी कम हो जाना है। यह अंतर अब 20 साल के निचले स्तर पर आ गया है। डॉलर में उधार लेकर और फिर हेजिंग (hedging) लागतों को ध्यान में रखते हुए, रुपये-मूल्यवर्ग के बॉन्ड में निवेश करना, बड़े पैमाने पर अप्रभावी हो गया है क्योंकि संभावित रिटर्न प्रयास और जोखिम को उचित रूप से क्षतिपूरित नहीं करते हैं।
जब ब्याज दर का अंतर बहुत कम होता है, तो हेजिंग के खर्चों को समायोजित करने के बाद भारत में निवेश करने का लाभ समाप्त हो जाता है, जो विदेशी पूंजी के प्रवाह को हतोत्साहित करता है।

आगे का परिदृश्य चुनौतीपूर्ण बना हुआ है। अमेरिकी फेडरल रिजर्व 2026 में ब्याज दर में कटौती को लेकर सतर्कता से आगे बढ़ेगा, ऐसा अनुमान है। साथ ही, भारत में लगातार कम महंगाई दर के कारण, भारतीय रिजर्व बैंक (RBI) द्वारा अपनी नीतिगत दरों (policy rates) में और कटौती की संभावना बढ़ गई है। केंद्रीय बैंकों के इस दृष्टिकोण में भिन्नता का मतलब है कि अमेरिकी और भारतीय बॉन्ड के बीच का स्प्रेड (spread) संकीर्ण बना रह सकता है।
जबकि इंडेक्स समावेशन पहुंच प्रदान करता है, निरंतर इनफ्लो के लिए बेहतर यील्ड (yields) और आकर्षक दर अंतर (rate differentials) पर निर्भर करता है। एक विस्तृत स्प्रेड के बिना, निकट भविष्य में महत्वपूर्ण डॉलर इनफ्लो की संभावना नहीं है, जो भारतीय बॉन्ड बाज़ार की संभावनाओं को धूमिल करता है। इक्विटी बाज़ार, अपनी समस्याओं के बावजूद, बॉन्ड सेगमेंट की पूंजी प्रवाह की चुनौतियों की तुलना में कम से कम लचीलापन दिखा रहा है।

भारत के बॉन्ड बाज़ार में विदेशी इनफ्लो का धीमा पड़ना भारतीय रुपये पर नीचे की ओर दबाव डाल सकता है, जिससे आयात महंगे हो सकते हैं और मुद्रास्फीति (inflation) में वृद्धि हो सकती है। यदि बॉन्ड की मांग कमजोर रहती है और पर्याप्त विदेशी भागीदारी नहीं होती है, तो सरकार के लिए उधार लेने की लागत भी बढ़ सकती है। यह स्थिति वैश्विक निवेशकों के बीच उभरते बाज़ार ऋण (emerging market debt) के प्रति सतर्क भावना को दर्शाती है, जब यील्ड अंतर (yield differentials) उत्साहजनक नहीं होते हैं। समग्र पूंजी बाज़ार पारिस्थितिकी तंत्र (capital market ecosystem) पर भी इसका अप्रत्यक्ष प्रभाव पड़ता है।
Impact Rating: 7/10

• FII (Foreign Institutional Investors): भारत के बाहर स्थित बड़े निवेश फंड या संस्थाएं जो भारतीय वित्तीय बाजारों में निवेश करती हैं।
• Sovereign Bonds: सरकार द्वारा धन जुटाने के लिए जारी किए गए ऋण साधन। इस संदर्भ में, भारत सरकार द्वारा जारी बॉन्ड।
• Passive Dollar Inflows: वह धन जो किसी देश के बाज़ार में स्वतः प्रवाहित होता है क्योंकि उस देश की संपत्तियां प्रमुख वैश्विक निवेश सूचकांकों में शामिल होती हैं जिन्हें पैसिव फंड ट्रैक करते हैं।
• Emerging Market Bond Index: एक बेंचमार्क इंडेक्स जो विकासशील देशों में सरकारों और निगमों द्वारा जारी किए गए बॉन्ड के प्रदर्शन को ट्रैक करता है।
• Interest Rate Differential: दो अलग-अलग देशों या अर्थव्यवस्थाओं की ब्याज दरों के बीच का अंतर।
• Fully Hedged Investment: एक निवेश रणनीति जहाँ एक निवेशक मुद्रा में उतार-चढ़ाव से होने वाले नुकसान से बचाने के लिए कदम उठाता है।
• Policy Rates: किसी केंद्रीय बैंक (जैसे भारतीय रिजर्व बैंक या अमेरिकी फेडरल रिजर्व) द्वारा अर्थव्यवस्था में उधार लेने और देने की लागत को प्रभावित करने के लिए निर्धारित प्रमुख ब्याज दरें।
• Spread: इस संदर्भ में, यह भारतीय बॉन्ड और अमेरिकी बॉन्ड की यील्ड के बीच के अंतर को दर्शाता है।