डिजिटल टोकन की राह में रोड़े: क्यों मुश्किल है इनका स्केल बढ़ाना?

असलियत और दावों का फर्क

ब्लॉकचेन पर टोकनाइजेशन के जरिए ETF के बनने-बिगड़ने वाले सिस्टम को दोहराने का विचार इस बात पर निर्भर करता है कि क्या ऑन-चेन लिक्विडिटी, स्थापित एक्सचेंज-ट्रेड प्लेटफॉर्म जितनी एफिशिएंट हो सकती है। ट्रेडिशनल फाइनेंस में ETF इसलिए सफल हैं क्योंकि उनके पास ऑथोराइज्ड पार्टिसिपेंट्स (APs) का एक बड़ा नेटवर्क है जो बहुत कम मार्जिन पर काम करता है। इसके उलट, टोकनाइज्ड एसेट्स में अक्सर ट्रांजैक्शन की लागत बहुत ज्यादा होती है और स्टैंडर्ड क्लियरिंग हाउस इंटीग्रेशन की कमी होती है। स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स पर एसेट्स को बनाने और खत्म करने की निर्भरता एक बड़ा जोखिम पैदा करती है: कोड में तकनीकी खराबी आते ही आर्बिट्रेज मैकेनिज्म रुक जाता है, जिससे प्राइस डिस्कवरी अटक जाती है।

बिखराव का नुकसान

ग्लोबल ETF मार्केट के विपरीत, जहां कंसॉलिडेटेड एक्सचेंज लिक्विडिटी का फायदा मिलता है, टोकनाइज्ड एसेट्स अभी बिखरे हुए बाजार में मौजूद हैं। निवेशकों को अलग-अलग लिक्विडिटी पूल्स का सामना करना पड़ता है, जहां एक प्रोटोकॉल या चेन पर बने एसेट्स को दूसरे पर बिना किसी महंगे ब्रिज मैकेनिज्म के आसानी से ट्रेड नहीं किया जा सकता। इससे सिग्निफिकेंट स्लिपेज होता है। भले ही समर्थक यह तर्क देते हैं कि ऑफ-मार्केट घंटों में लगातार ट्रेडिंग बेहतर प्राइस डिस्कवरी प्रदान करती है, लेकिन हकीकत अक्सर इसके विपरीत होती है। ऑफ-आवर्स में कम भागीदारी के कारण, कैरी की लागत बढ़ जाती है, जिससे बिड-आस्क स्प्रेड चौड़ा हो जाता है जो ऑफ-ऑवर ट्रेडिंग को संस्थागत प्रतिभागियों के लिए बहुत महंगा बना सकता है। करेंसी मार्केट की तुलना गलत है; FX मार्केट को दशकों पुरानी क्रेडिट लाइन्स और प्राइम ब्रोकरेज एग्रीमेंट्स का फायदा मिलता है, जो वर्तमान में व्यापक टोकनाइज्ड एसेट सेक्टर के लिए मौजूद नहीं हैं।

जांच-पड़ताल में खामियां

टोकनाइजेशन के विचार की सबसे बड़ी कमजोरी कस्टडी और इंसॉल्वेंसी के संबंध में रेगुलेटरी अस्पष्टता है। यदि टोकनाइज्ड इक्विटी जारी करने वाली कंपनी दिवालिया हो जाती है, तो कई ज्यूरिस्डिक्शन में टोकन होल्डर की कानूनी स्थिति अनिश्चित बनी हुई है। ETF शेयर के विपरीत, जिसका रेगुलेटेड ट्रस्ट में रखे अंडरलाइंग सिक्योरिटीज पर एक स्पष्ट, कानूनी रूप से परिभाषित दावा होता है, एक टोकन एक कॉन्ट्रैक्ट और प्रॉपर्टी राइट के बीच अस्पष्ट स्थिति में हो सकता है। इसके अलावा, की मैनेजमेंट का ऑपरेशनल जोखिम एक छिपा हुआ खतरा है; प्राइवेट कीज का टोटल लॉस या दुर्भावनापूर्ण स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट एक्सप्लॉइट्स से प्रिंसिपल का टोटल लॉस हो सकता है, जो पारंपरिक ETF कस्टोडियन के मामले में शायद ही कभी लागू होता है। इसके अतिरिक्त, दुनिया भर के रेगुलेटर सिक्योरिटीज के सिंथेटिक रिप्रेजेंटेशन के प्रति बढ़ती जांच दिखा रहे हैं। यदि कोई प्रमुख रेगुलेटर विशिष्ट टोकनाइज्ड रैपर को अनरजिस्टर्ड सिक्योरिटीज या डेरिवेटिव्स के रूप में वर्गीकृत करता है, तो संपूर्ण लिक्विडिटी मॉडल को डीलिस्टिंग या अनिवार्य अनुपालन पुनर्गठन के अस्तित्व संबंधी खतरे का सामना करना पड़ेगा।

संस्थागत बाधाएं

टोकनाइजेशन को $10 ट्रिलियन ETF मार्केट का एक छोटा सा अंश भी हासिल करने के लिए, इसे लीगेसी सेटलमेंट सिस्टम की बाधाओं को दूर करना होगा। वास्तविक अपनाने के लिए इन टोकन को सेंट्रल सिक्योरिटीज डिपॉजिटरीज और वर्तमान क्लियरिंग इंफ्रास्ट्रक्चर के साथ इंटरऑपरेबल होने की आवश्यकता है। जब तक इन सिस्टम को आधुनिक नहीं बनाया जाता, तब तक टोकनाइज्ड एसेट्स एक मुख्य बाजार उपयोगिता के बजाय एक परिधीय प्रयोग बने रहेंगे। वर्तमान संस्थागत स्वीकार्यता काफी हद तक प्राइवेट लेजर सॉल्यूशंस पर केंद्रित है, जो विडंबना यह है कि सार्वजनिक, पारदर्शी और लोकतांत्रिक बाजार संरचना के मूल सिद्धांत को ही कमजोर करता है जिसने शुरू में डिसेंट्रलाइज्ड फाइनेंस में रुचि जगाई थी।