RBI की पॉलिसी का पेंच: रुपया बचाने के चक्कर में ग्रोथ का होगा नुकसान?

रुपये को बचाने की मुश्किल

आने वाली पॉलिसी मीटिंग अब सिर्फ घरेलू लिक्विडिटी (Liquidity) मैनेजमेंट का मामला नहीं रह गई है। बाजार की निगाहें इस बात पर टिकी हैं कि भारतीय रुपये (Indian Rupee) का प्रदर्शन और सेंट्रल बैंक की स्थिरता बनाए रखने की कोशिशों के बीच कितना बड़ा अंतर आ रहा है। हालांकि, रेपो रेट (Repo Rate) फिलहाल 5.25% पर है, लेकिन यह संभव है कि यह स्तर पर्याप्त न हो क्योंकि रुपये पर दबाव बढ़ रहा है। यह चुनौती अस्थायी नहीं, बल्कि संरचनात्मक है। जैसे-जैसे दक्षिण पूर्व एशिया के तेल आयात करने वाले देश अपनी मुद्राओं को स्थिर करने के लिए सख्त रुख अपना रहे हैं, ऐसे में RBI का ब्याज दरों को मुद्रा बचाव के मुख्य हथियार के तौर पर इस्तेमाल करने का ऐतिहासिक संकोच बुरी तरह परखा जा रहा है।

महंगाई के झटके और ग्रोथ का अनुमान

ऊर्जा की मौजूदा कीमतों को देखते हुए, FY27 के लिए 4.6% का खुदरा महंगाई (Retail Inflation) का अनुमान अब उम्मीद से काफी कम लग रहा है। संस्थागत निवेशकों (Institutional Investors) की सबसे बड़ी चिंता यह है कि इन अनुमानों को जबरन ऊपर ले जाना पड़ सकता है। अगर MPC यह स्वीकार करती है कि महंगाई 5% के आंकड़े की ओर बढ़ रही है, तो न्यूट्रल पॉलिसी (Neutral Policy) की स्थिति कायम रखना मुश्किल हो जाएगा। इसके अलावा, 6.9% का GDP ग्रोथ अनुमान काफी हद तक घरेलू खपत और औद्योगिक विस्तार पर निर्भर है, जो दोनों ही क्रेडिट कॉस्ट (Credit Cost) के प्रति अत्यधिक संवेदनशील हैं। आयातित महंगाई को रोकने के लिए पॉलिसी को सख्त करने से उन सेक्टरों पर विपरीत असर पड़ सकता है जो पहले से ही बढ़ती लागत से जूझ रहे हैं, जिससे एक ऐसी 'स्टैगफ्लेशनरी' (Stagflationary) स्थिति पैदा हो सकती है जिससे समिति बचना चाहती है।

फॉरेंसिक बेयर केस

आशावादी ग्रोथ अनुमानों में जिस सबसे बड़े जोखिम को नजरअंदाज किया जा रहा है, वह है 'पॉलिसी पैरालिसिस' (Policy Paralysis) का जाल। उन सेंट्रल बैंकों के विपरीत, जो घरेलू विरोध के बिना आक्रामक कदम उठा सकते हैं, RBI को उधार की लागतों (Borrowing Costs) के राजनीतिक नतीजों से निपटना पड़ता है। अगर MPC मौजूदा दरों को बनाए रखती है, तो रुपये पर सट्टा हमले का खतरा है, जिससे उन्हें तिमाही के अंत में और अधिक हताश होकर ब्याज दरें बढ़ानी पड़ सकती हैं। इसके अलावा, कच्चे तेल की कीमतों को सामान्य करने के लिए मध्य पूर्व की स्थिरता पर निर्भरता एक रणनीतिक कमजोरी है। अगर ऊर्जा बाजार ऊंची बनी रहती है, तो विदेशी मुद्रा बाजार में अस्थिरता को दबाने के लिए हस्तक्षेप करने पर सेंट्रल बैंक की बैलेंस शीट पर दबाव बढ़ सकता है। निवेशकों को मार्जिनल स्टैंडिंग फैसिलिटी (Marginal Standing Facility) और रेपो रेट के बीच के अंतर पर नजर रखनी चाहिए; इसमें कोई भी बढ़ोतरी छिपी हुई लिक्विडिटी को सख्त करने का संकेत देगी, भले ही मुख्य रेपो रेट अपरिवर्तित रहे।

फॉरवर्ड गाइडेंस और बाजार की भावना

आने वाले बयान में MPC द्वारा मौजूदा दरों के 'ट्रांसमिशन' (Transmission) पर काफी जोर दिए जाने की उम्मीद है। ध्यान रेपो रेट के निरपेक्ष स्तर से हटकर महंगाई की उम्मीदों को प्रबंधित करने की तात्कालिकता पर केंद्रित होगा। बाजार प्रतिभागी न्यूट्रल से 'विड्रॉल-ऑफ-अकोमोडेशन' (Withdrawal-of-Accommodation) स्टैंड की ओर बदलाव के किसी भी संकेत पर बारीकी से नजर रखेंगे। यह बदलाव, भले ही सूक्ष्म हो, सेंट्रल बैंक को मुख्य रेपो रेट में बड़ी बढ़ोतरी के बिना लिक्विडिटी की स्थिति को सख्त करने के लिए आवश्यक कवर प्रदान करेगा, जिससे बाजार को प्रभावी ढंग से जोखिम का पुनर्मूल्यांकन करने की अनुमति मिलेगी और पॉलिसी की निरंतरता का दिखावा बना रहेगा।