RBI का दांव: क्या ₹75 अरब से रुकेगी रुपये की गिरावट?

मैक्रो टाइट्रोप

केंद्रीय बैंक का यह नया कदम आक्रामक रूप से पूंजी जुटाने की ओर एक बड़ा कदम है। भले ही सुर्खियां $75 अरब के इनफ्लो (Inflow) टारगेट पर केंद्रित हों, लेकिन हकीकत यह है कि यह अधिक प्रतिबंधात्मक मौद्रिक नीतियों से एक सामरिक पीछे हटना है। FCNR(B) डिपॉजिट के लिए हेजिंग लागत पर सब्सिडी देकर और लंबी अवधि के सरकारी बॉन्ड पर 30% की शॉर्ट-मैच्योरिटी कैप को हटाकर, RBI यह संकेत दे रहा है कि घरेलू विकास अब प्राथमिक लक्ष्य नहीं है। इसके बजाय, बढ़ती CPI महंगाई के बीच रुपये को संरचनात्मक गिरावट से बचाना तात्कालिक प्राथमिकता है।

बॉन्ड मार्केट की चाल

15, 30 और 40 साल के सॉवरेन डेट (Sovereign Debt) को पूरी तरह से एक्सेसिबल रूट (Fully Accessible Route) के दायरे में लाना यील्ड कर्व (Yield Curve) के लॉन्ग एंड को मजबूत करने का एक संरचनात्मक बदलाव है। टैक्स छूट के जरिए विदेशी भागीदारी को बढ़ाकर, RBI का दांव यह है कि लॉन्ग-टर्म बॉन्ड की अधिक मात्रा रखने से करेंसी छोटी अवधि के सट्टा आउटफ्लो (Speculative Outflows) से सुरक्षित रहेगी। यह रणनीति 2013 के लिक्विडिटी जुटाने के प्रयास जैसी ही है, लेकिन वर्तमान माहौल कहीं अधिक अस्थिर है। 2013 के विपरीत, सप्लाई चेन में नाजुकता और अल नीनो-लिंक्ड जलवायु जोखिमों के कारण वैश्विक मांग वर्तमान में बाधित है, जो महंगाई की तस्वीर को और जटिल बनाते हैं। OIS दरों में आई गिरावट से पता चलता है कि बाजार ने शुरू में इस लिक्विडिटी इंजेक्शन को स्वीकार किया है, लेकिन यह देखना बाकी है कि क्या यह इनफ्लो इतना मजबूत है कि उभरते बाजार की संपत्तियों की व्यापक बिकवाली का सामना कर सके।

फॉरेंसिक बेयर केस

एक्सटर्नल कमर्शियल बोरिंग्स (External Commercial Borrowings) और विदेशी जमाओं पर निर्भरता लंबी अवधि की महत्वपूर्ण कमजोरी पैदा करती है। भले ही पावर फाइनेंस कॉर्पोरेशन, आरईसी (REC) और एनटीपीसी (NTPC) जैसी सार्वजनिक क्षेत्र की संस्थाओं को रियायती स्वैप सुविधाओं से लाभ हो, लेकिन यह प्रभावी रूप से निजी बाजार की अस्थिरता को सीधे केंद्रीय बैंक के बैलेंस शीट पर स्थानांतरित कर देता है। यदि वैश्विक ब्याज दरें उम्मीद से अधिक समय तक ऊंची बनी रहती हैं, तो इन डॉलर- the-denominated देनदारियों की सेवा की लागत अंततः वर्तमान इनफ्लो की वृद्धि के लाभों से अधिक हो जाएगी। इसके अलावा, FY27 GDP पूर्वानुमान में 30 बेसिस पॉइंट की कटौती इक्विटी मार्केट के आशावाद पर एक सीमा का काम करती है। वर्तमान बाजार की ताकत मौलिक आर्थिक उत्पादन पर आधारित सुधार के बजाय अनिवार्य रूप से एक लिक्विडिटी-संचालित रैली है।

भविष्य की राह

बाजार सहभागियों को तटस्थ रुख में किसी भी बदलाव के लिए अगस्त की मॉनेटरी पॉलिसी कमेटी (Monetary Policy Committee) की बैठक पर बारीकी से नजर रखनी चाहिए। यदि इन हस्तक्षेपों के बावजूद महंगाई 5% से ऊपर बनी रहती है, तो RBI को पारंपरिक ब्याज दर वृद्धि चक्र में धकेला जा सकता है, जो वर्तमान इनफ्लो प्रोत्साहन के प्रभाव को बेअसर कर देगा। विश्लेषक पहले से ही विभाजित हैं; जबकि तत्काल भावना में सुधार हुआ है, डॉलर के मुकाबले रुपये का 92-93 की सीमा में संरचनात्मक स्थायित्व केंद्रीय बैंक के लिए सबसे अच्छा परिदृश्य बना हुआ है, न कि कोई मजबूत आधार।