RBI के सामने बड़ी चुनौती: रुपया गिरने दें या ब्याज दरें बढ़ाएँ?

पॉलिसी के फैसले का मूल्यांकन

भारतीय रिजर्व बैंक (RBI) 3-5 जून को होने वाली मॉनेटरी पॉलिसी कमेटी (MPC) की बैठक में बड़े मैक्रो-वोलैटिलिटी के बीच प्रवेश कर रहा है। रुपया लगातार दबाव में है और $1 के मुकाबले लगभग 96 पर कारोबार कर रहा है। अब सवाल यह नहीं है कि RBI को कार्रवाई करनी चाहिए या नहीं, बल्कि यह है कि कार्रवाई कैसे की जाए। पूर्व गवर्नर Duvvuri Subbarao की करेंसी को और एडजस्ट होने देने की हालिया वकालत, तेज मौद्रिक हस्तक्षेप की बाजार की मांग के विपरीत एक मजबूत तर्क पेश करती है। Subbarao के अनुसार, रुपये को एक निश्चित लक्ष्य के बजाय एक आवश्यक शॉक एब्जॉर्बर के रूप में देखना, रेपो रेट बढ़ाने जैसे सीधे उपायों के बजाय आर्थिक विकास और स्ट्रक्चरल लिक्विडिटी को प्राथमिकता देना है।

लिक्विडिटी और रेट्स के बीच संतुलन

बैंकिंग सिस्टम में सरप्लस लिक्विडिटी में भारी गिरावट आई है, जो मई 2026 में लगभग 0.25% NDTL तक पहुँच गई है, जबकि मार्च में यह 2% थी। मार्च से $24 अरब से अधिक के लगातार FPI आउटफ्लो के कारण लिक्विडिटी में यह कमी आई है, जिससे 10-वर्षीय सरकारी बॉन्ड यील्ड 7.15% के करीब पहुँच गई है।

बाजार विशेषज्ञों को उम्मीद है कि MPC बेंचमार्क रेपो रेट 5.25% पर बरकरार रखेगी, लेकिन RBI एक नाजुक संतुलन साधने की कोशिश कर रहा है। करेंसी को बचाने के लिए आक्रामक दर वृद्धि से अस्थायी कॉस्ट-पुश इन्फ्लेशन एक व्यापक क्रेडिट-फंडिंग संकट में बदल सकता है। खासकर ऐसे समय में जब ऑटोमोबाइल बिक्री और ई-वे बिल जैसे घरेलू मांग संकेतक मजबूत बने हुए हैं। RBI संभवतः मार्जिनल स्टैंडिंग फैसिलिटी (MSF) समायोजन या लक्षित ओपन मार्केट ऑपरेशंस जैसे लिक्विडिटी टूल्स का उपयोग कर सकता है ताकि महंगाई की उम्मीदों को प्रबंधित करते हुए क्रेडिट फ्लो के लिए पर्याप्त समर्थन बनाए रखा जा सके।

स्ट्रक्चरल कमजोरियां और जोखिम

सावधानी बरतने और हस्तक्षेप न करने के रुख के साथ बड़े जोखिम जुड़े हैं। सबसे बड़ा खतरा 'कॉन्फिडेंस ट्रैप' है, जो एक्सचेंज रेट की स्थिरता के लिए सबसे बड़ा खतरा बना हुआ है। यदि निर्यातक डॉलर की आय को वापस लाना टालते हैं और आयातक डॉलर की खरीद तेज करते हैं, तो बाजार-संचालित समायोजन की RBI की प्राथमिकता एक अनियंत्रित गिरावट में तेज हो सकती है। इसके अलावा, ट्रेड डेफिसिट का लगातार बढ़ना, ऊंचे ब्रेंट क्रूड कीमतों और पश्चिम एशिया में भू-राजनीतिक अनिश्चितताओं से बढ़ा है, जो पारंपरिक हस्तक्षेप की प्रभावशीलता को सीमित करता है। भारत की लगातार पूंजी प्रवाह पर निर्भरता इसे अचानक, तेज उलटफेर के प्रति संवेदनशील बनाती है, खासकर अगर RBI को 5% के करीब अपेक्षित मुद्रास्फीति के सामने बहुत अधिक ढील देने वाला माना जाता है।

भविष्य का दृष्टिकोण

अर्थशास्त्रियों के बीच आम सहमति है कि जून समीक्षा में दरों पर यथास्थिति बनी रहेगी, लेकिन उम्मीदों को नियंत्रित करने के लिए सख्त रुख अपनाया जाएगा। ध्यान मुख्य रेपो रेट से परे RBI के FY27 के लिए संशोधित मुद्रास्फीति और विकास अनुमानों पर जाएगा। यदि आपूर्ति-पक्ष की बाधाएं बनी रहती हैं, तो बाजार को उम्मीद करनी चाहिए कि RBI साल की दूसरी छमाही में एक अधिक स्पष्ट सख्ती चक्र की ओर बढ़ेगा, संभवतः दिसंबर तक, बशर्ते कि वर्तमान लिक्विडिटी सरप्लस पूरी तरह से समाप्त न हो।