India Startups Valuation Crisis: 'जॉम्बी' कंपनियों में फंसा पैसा, एग्जिट पर बड़ा संकट

लिक्विडिटी का डेडलॉक

असली प्राइस डिस्कवरी (Price Discovery) का विरोध ही सबसे बड़ी समस्या है। जहां पब्लिक मार्केट (Public Market) लगातार आर्थिक बदलावों के हिसाब से एडजस्ट होते हैं, वहीं प्राइवेट वेंचर कैपिटल (Venture Capital) वैल्यूएशन्स अक्सर पुराने फंडिंग राउंड्स से चिपके रहते हैं। ये आज की ब्याज दरों या ग्रोथ की संभावनाओं को नहीं दर्शाते। कीमतों का यह लगातार बना हुआ अंतर मतलब है कि बेचने वाले 2021 की कीमतें चाहते हैं, जबकि खरीदार 2026 के बाजार की हकीकत देख रहे हैं। इससे सेकेंडरी मार्केट (Secondary Market) पूरी तरह ठप पड़ गया है और पैसों का प्रवाह धीमा हो गया है।

कीमतें कैसे बिगड़ीं?

पब्लिक मार्केट के विपरीत, जो बार-बार एसेट्स की री-वैल्यूएशन (Re-valuation) करते हैं, प्राइवेट सेक्टर में डील तभी तय होती है जब कोई खास इवेंट (Event) होता है। जिन स्टार्टअप्स ने 'यूनिकॉर्न' (Unicorn) के तौर पर वैल्यूएशन के समय उम्मीद की गई तेज ग्रोथ हासिल नहीं की, उनके पास एग्जिट के सीमित विकल्प बचते हैं। स्ट्रेटेजिक खरीदार (Strategic Buyers) अब हाइपर-ग्रोथ (Hyper-growth) के बजाय प्रॉफिटेबिलिटी (Profitability) को प्राथमिकता दे रहे हैं। वे इन कंपनियों को पुराने शेयरहोल्डर की मांगों और असल कैश फ्लो के बीच के बड़े अंतर के कारण जोखिम भरा मानते हैं। वहीं, फाउंडर्स को डर है कि कम वैल्यूएशन ('डाउन-राउंड' - Down-round) स्वीकार करने से एंटी-डाइल्यूशन क्लॉज़ (Anti-dilution clauses) ट्रिगर हो सकते हैं और भविष्य में फंडिंग या टैलेंट जुटाने की उनकी क्षमता को नुकसान पहुंच सकता है।

दूसरे बाजारों से सबक

साउथ-ईस्ट एशिया (Southeast Asia) और लैटिन अमेरिका (Latin America) के डेटा से पता चलता है कि भारत की तुलना में वहां वैल्यूएशन रीसेट (Valuation reset) तेजी से हुए हैं। जिन क्षेत्रों में वेंचर डेट (Venture debt) और सेकेंडरी मार्केट अधिक विकसित हैं, वहां कंपनियां वित्तीय पुनर्गठन (Financial restructuring) जल्दी कर लेती हैं। हालांकि, भारतीय स्टार्टअप्स अक्सर इन मुश्किल समायोजनों को टाल देते हैं, जिससे सिस्टमैटिक रिस्क (Systemic risk) बढ़ता है। पिछले पैटर्न बताते हैं कि जब ये कंपनियां आखिरकार IPO के जरिए पब्लिक होती हैं, तो करेक्शन (Correction) गंभीर हो सकता है, क्योंकि निवेशक सालों की अपारदर्शी प्राइसिंग के लिए ऊंचे रिटर्न की मांग करते हैं। केवल ग्रोथ पर ध्यान देने वाली कंपनियां, जो एफिशिएंट ऑपरेशंस (Efficient operations) पर नहीं, उनका पैसा खत्म हो जाता है और बिक्री का कोई स्पष्ट रास्ता नहीं बचता।

कमजोरियां और आगे के जोखिम

यह स्थिति यथास्थिति (Status quo) को फायदा पहुंचाती है, लेकिन सेक्टर के लॉन्ग-टर्म हेल्थ (Long-term health) को नुकसान पहुंचाती है। निवेशक अक्सर अपने फंड के प्रदर्शन (Fund performance) को अपने खुद के निवेशकों को कम दिखाने से बचने के लिए अपने पोर्टफोलियो वैल्यू (Portfolio values) को ऊंचा रखना पसंद करते हैं। यह कंपनी के वास्तविक मूल्य में आई गिरावट को नजरअंदाज करता है। अगर क्रेडिट कंडीशन (Credit conditions) और टाइट होती हैं, तो यथार्थवादी मूल्य निर्धारण की कमी संभावित विलय और अधिग्रहण (Mergers and acquisitions) को नुकसान पहुंचाएगी, जिससे निवेशकों के पास ऐसी संपत्तियां रह जाएंगी जो 'फेयर मार्केट वैल्यू' (Fair market value) पर लिस्टेड होने के बावजूद तकनीकी रूप से बेकार हैं। इसके अतिरिक्त, मैनेजमेंट टीमें जो दिखावे पर ध्यान केंद्रित करती हैं, न कि मजबूत वित्तीय प्रबंधन पर, उन्हें कानूनी परेशानियों का सामना करना पड़ सकता है, खासकर यदि टैक्स और रेगुलेटरी बॉडीज (Regulatory bodies) उस वैल्यूएशन विधि पर सवाल उठाती हैं जिसका उपयोग फुलाए गए दामों पर जारी किए गए कर्मचारी स्टॉक ऑप्शन (Employee stock options) के लिए किया गया था।

आगे क्या?

अधिक मैच्योर मार्केट (Mature market) की ओर बढ़ने के लिए वेंचर कैपिटल डील्स (Venture capital deals) की संरचना में एक बुनियादी बदलाव की आवश्यकता है। परफॉर्मेंस-आधारित अर्न-आउट्स (Performance-based earn-outs) का अधिक उपयोग और सेकेंडरी मार्केट एक्टिविटी (Secondary market activity) की बेहतर निगरानी वैल्यूएशन गैप को पाटने के लिए महत्वपूर्ण है। भविष्य की ग्रोथ संभवतः उन कंपनियों से आएगी जो अपने फाइनेंस (Finances) के बारे में पारदर्शी हैं और जिन्होंने यथार्थवादी, टिकाऊ निवेश को आकर्षित करने के लिए पहले ही अपने वैल्यूएशन को समायोजित कर लिया है।