पैसिव फंड्स का जलवा: ₹14 लाख करोड़ के पार, क्या इंडिया में Alpha का युग खत्म?

एसेट एलोकेशन में स्ट्रक्चरल बदलाव

भारतीय म्यूचुअल फंड की दुनिया में एक बड़ा बदलाव देखने को मिल रहा है। मार्च 2026 को खत्म हुए फाइनेंशियल ईयर तक, पैसिव कैटेगरी - जिसमें इंडेक्स फंड्स और एक्सचेंज ट्रेडेड फंड (ETFs) शामिल हैं - रिटेल पोर्टफोलियो का एक अहम हिस्सा बन गई है। इन फंड्स ने 5.71 करोड़ फोलियो में ₹14.11 लाख करोड़ की एसेट्स मैनेज की हैं। यह 2020 से पहले के दौर से काफी अलग है, जब पैसिव एसेट्स मामूली थे। इनफ्लोज़ में तेजी सिर्फ मार्केट सेंटिमेंट का नतीजा नहीं, बल्कि एक गहरी समझ का परिणाम है: लार्ज-कैप एक्सपोजर के लिए, एक्टिव मैनेजमेंट का खर्च अक्सर बेहतर नेट-ऑफ-फी रिटर्न्स में तब्दील नहीं हो पाता।

एक्टिव मैनेजमेंट का घटता फायदा

सालों तक, इंडिया में एक्टिव मैनेजमेंट का औचित्य मार्केट की इनएफिशिएंसी और कुशल मैनेजर्स की क्षमता पर आधारित था। लेकिन टॉप स्टॉक्स पर इंस्टीटूशनल एनालिस्ट कवरेज और मार्केट की बढ़ती गहराई ने यह एज कम कर दिया है। हाल के परफॉरमेंस डेटा बताते हैं कि 70% से ज़्यादा एक्टिव लार्ज-कैप फंड्स, अपने ऊंचे एक्सपेंस रेश्यो को ध्यान में रखने के बाद, एक दशक से भी ज़्यादा समय में अपने बेंचमार्क से लगातार बेहतर प्रदर्शन करने में नाकाम रहे हैं। जहाँ एक्टिव मैनेजमेंट अभी भी कम एफिशिएंट मिड-कैप और स्मॉल-कैप सेगमेंट में उपयोगी हो सकता है, वहीं लार्ज-कैप अब सस्ते पैसिव रेप्लिकेशन का डोमेन बनता जा रहा है।

ट्रैकिंग एरर की सीमा

इंडेक्स फंड मार्केट एक्सपोजर का एक प्रेडिक्टेबल, लो-कॉस्ट तरीका देते हैं, लेकिन वे भी तकनीकी दिक्कतों से अछूते नहीं हैं। इन फंड्स की एफिशिएंसी ट्रैकिंग एरर से तय होती है, जो फंड के परफॉरमेंस और उसके अंडरलाइंग बेंचमार्क के बीच के अंतर को मापता है। हालाँकि इंडिया के टॉप इंडेक्स फंड्स ने अपेक्षाकृत टाइट ट्रैकिंग मार्जिन बनाए रखी है - अक्सर 0.30% से 0.40% की रेंज में - निवेशकों को सतर्क रहना चाहिए। फंड की इस एरर को कम करने में असमर्थता लंबे समय तक चलने वाले SIPs पर टोटल रिटर्न्स को खत्म करने वाली एक 'छिपी हुई' लागत का प्रतिनिधित्व करती है। जैसे-जैसे मार्केट में भीड़ बढ़ रही है, फंड हाउसेस पर परफॉरमेंस लीकेज को रोकने के लिए रेप्लिकेशन मैकेनिक्स को ऑप्टिमाइज़ करने का लगातार दबाव है।

जोखिम और अस्थिरता: पैसिव निवेश का दूसरा पहलू

पैसिव फंड्स की बढ़ती मांग के आलोचक इंडेक्स-आधारित निवेश की 'अंधी' प्रकृति को सिस्टमैटिक मार्केट स्ट्रेस के दौरान एक संभावित जोखिम बताते हैं। क्योंकि पैसिव फंड्स को अंडरलाइंग कॉर्पोरेट हेल्थ या वैल्यूएशन बबल की परवाह किए बिना इंडेक्स को रेप्लिकेट करना होता है, वे मार्केट में गिरावट में स्वचालित रूप से भाग लेते हैं। एक एक्टिव मैनेजर के विपरीत जो गिरावट से बचने के लिए कैश या डिफेंसिव सेक्टर में जा सकता है, एक पैसिव फंड पूरी तरह से बेंचमार्क में निवेशित रहता है। इसके अलावा, कुछ प्रमुख इंडेक्स-ट्रैकिंग फंड हाउसेस में स्वामित्व का बढ़ता कंसंट्रेशन डिपेंडेंसी का जोखिम पैदा करता है। अगर रिटेल सेंटिमेंट अचानक बदलता है, तो लिक्विडिटी क्राइसिस के दौरान इन फंड्स से होने वाला मैकेनिकल सेलिंग प्रेशर इंडियन फाइनेंशियल सिस्टम में एक अनटेस्टेड फॉल्ट लाइन बना हुआ है।

भविष्य: एक हाइब्रिड रियलिटी

पैसिव स्ट्रेटेजीज की स्पष्ट गति के बावजूद, मार्केट के पूरी तरह से इंडेक्स-ड्रिवन होने की संभावना नहीं है। इंडस्ट्री एनालिस्ट्स का सुझाव है कि वेल्थ क्रिएशन का भविष्य एक बार्बेल स्ट्रेटेजी में निहित है: ब्रॉड-मार्केट बीटा को कैप्चर करने के लिए अल्ट्रा-लो-कॉस्ट इंडेक्स फंड्स का उपयोग करना, जबकि उन विशिष्ट निश ऑपर्च्युनिटीज के लिए हाई-कनविक्शन एक्टिव स्ट्रेटेजीज में निवेश करना जहाँ अल्फा अभी भी प्राप्त किया जा सकता है। निवेशक इस बैलेंस्ड फ्रेमवर्क की ओर बढ़ रहे हैं, यह मानते हुए कि पैसिव फंड्स सरलता और लागत की समस्या हल करते हैं, लेकिन वे अत्यधिक अस्थिरता से निपटने के लिए कोई स्ट्रेटेजी नहीं देते हैं।