म्यूचुअल फंड्स का बढ़ता साइज़ बना सिरदर्द! बाज़ार से ज़्यादा रिटर्न (Alpha) कमाना हुआ मुश्किल

फंड का साइज़ रिटर्न पर कैसे डालता है असर?

जैसे-जैसे भारतीय म्यूचुअल फंड्स का साइज़ बढ़ता जा रहा है, उनके प्रदर्शन पर नकारात्मक असर दिखने लगा है। लगातार आ रहे अच्छे इनफ्लो (inflows) और बाज़ार की तेज़ी ने एसेट अंडर मैनेजमेंट (AUM) को रिकॉर्ड स्तर पर पहुंचा दिया है, लेकिन कुछ फंड्स के भारी-भरकम साइज़ को देखते हुए यह सवाल उठ रहा है कि क्या वे अपने पिछले प्रदर्शन को बनाए रख पाएंगे।

इसका मतलब है कि निवेशकों को सिर्फ़ हेडलाइन रिटर्न (headline returns) से आगे बढ़कर यह समझना होगा कि फंड का साइज़ निवेश निर्णयों और रणनीति को कैसे प्रभावित करता है।

AUM का बोझ: साइज़ बनाम अल्फा

दशकों की अकादमिक रिसर्च और भारतीय बाज़ार के ताज़ा आंकड़ों में फंड के बढ़ते साइज़ और घटते रिटर्न के बीच एक सीधा संबंध लगातार दिख रहा है। दसियों हज़ार करोड़ रुपये का प्रबंधन करने वाले फंड्स को लिक्विडिटी (liquidity) की बड़ी चुनौतियों का सामना करना पड़ता है। बड़े ट्रेड बाज़ार की कीमतों को हिला सकते हैं, जिससे खरीदना और बेचना महंगा हो जाता है। इससे फंड्स को अपना पैसा इस्तेमाल करने के लिए कम आकर्षक विकल्पों में निवेश करने पर मजबूर होना पड़ सकता है। यह असर मिड-कैप और स्मॉल-कैप सेगमेंट में सबसे ज़्यादा दिखता है, जहाँ स्टॉक लिक्विडिटी स्वाभाविक रूप से कम होती है।

SBI Large Cap (₹55,246 करोड़ AUM) और ICICI Prudential Large Cap (₹77,452 करोड़ AUM) जैसे फंड्स ने पिछले तीन और पांच सालों में औसत से कम रिटर्न दिया है। यह दर्शाता है कि वे धीरे-धीरे महंगे इंडेक्स ट्रैकर की तरह काम कर रहे हैं। बड़े पैमाने पर विविधीकरण (diversification) और लार्ज-कैप स्टॉक्स पर ध्यान केंद्रित करने के साथ, वे इस स्तर पर महत्वपूर्ण अतिरिक्त रिटर्न (alpha) उत्पन्न करने के लिए संघर्ष करते हैं।

साइज़ की चुनौतियों से निपटने वाले फंड्स

इन कठिनाइयों के बावजूद, कुछ फंड्स ने उल्लेखनीय लचीलापन दिखाया है, यह साबित करते हुए कि साइज़ एक चुनौती है, लेकिन असंभव बाधा नहीं। भारत के सबसे बड़े फंड्स में से एक, Parag Parikh Flexi Cap Fund, जिसका AUM ₹1.34 लाख करोड़ से ज़्यादा है, एक मजबूत प्रदर्शन रिकॉर्ड बनाए हुए है। यह बड़े, अधिक लिक्विड घरेलू और अंतरराष्ट्रीय स्टॉक्स में निवेश की अपनी रणनीति, एक केंद्रित पोर्टफोलियो (आमतौर पर 30-35 स्टॉक्स), और धैर्यवान, कम-टर्नओवर वाले दृष्टिकोण के कारण संभव हुआ है। अंतरराष्ट्रीय स्टॉक्स को शामिल करके, फंड अपने निवेश विकल्पों का विस्तार करता है और घरेलू लिक्विडिटी की समस्याओं को कम करता है।

इसी तरह, Nippon India Small Cap Fund, अपने ₹67,642 करोड़ के बड़े AUM के बावजूद, लगभग 21.89% का मजबूत पांच-वर्षीय रिटर्न देने में कामयाब रहा है, जिसने अपने बेंचमार्क को मात दी है। हालांकि, इस कम लिक्विड स्मॉल-कैप स्पेस में इतने पैसे का प्रबंधन करने का मतलब है कई स्टॉक्स को होल्ड करना। यह बहुत ज़्यादा विविधीकरण और अंततः इंडेक्स प्रदर्शन से मेल खाने की चिंता पैदा करता है। HDFC Mid Cap Fund, जो ₹94,257 करोड़ का प्रबंधन करता है, भी मिड- और स्मॉल-कैप स्टॉक्स पर भारी फोकस के कारण मजबूत रिटर्न दिखाता है, हालांकि यह अनिश्चित है कि वह इतने बड़े साइज़ पर इस प्रदर्शन को बनाए रख पाएगा या नहीं।

मुख्य जोखिम: लिक्विडिटी, धीमी निर्णय प्रक्रिया और छुपे हुए ख़र्च

बड़े AUM का सबसे बड़ा नकारात्मक प्रभाव स्मॉल-कैप सेगमेंट में देखा जाता है। विशाल संपत्ति वाले फंड स्टॉक की कीमतों को हिलाए बिना बड़ी रकम का निवेश नहीं कर सकते। यह अक्सर उन्हें बड़े, मिड-कैप स्टॉक्स खरीदने के लिए मजबूर करता है, जिससे उनकी रणनीति कमजोर होती है और संभावित रूप से रिटर्न कम होता है। SEBI द्वारा 2025 के लिए आवश्यक स्ट्रेस टेस्ट (stress tests) के दौरान यह लिक्विडिटी का मुद्दा स्पष्ट रूप से सामने आया था।

लिक्विडिटी से परे, बड़ी संस्थाओं के भीतर धीमी निर्णय लेने की प्रक्रिया निवेश के विचारों और विश्वास को कमज़ोर कर सकती है। एकल व्यक्ति द्वारा प्रबंधित फंड ऐतिहासिक रूप से सह-प्रबंधित फंडों की तुलना में बेहतर प्रदर्शन करते हैं, और साइज़ के साथ यह प्रभाव और भी मजबूत होता है। 'क्लोजेट इंडेक्सिंग' (closet indexing) का जोखिम है – निवेशक इंडेक्स फंड के समान रिटर्न के लिए सक्रिय प्रबंधन शुल्क (active management fees) का भुगतान करते हैं। ऐसा तब होता है जब फंड अपने AUM के एक निश्चित स्तर, अक्सर लगभग ₹40,000 करोड़ से अधिक होने पर, पर्याप्त अनूठे, उच्च-विश्वास वाले विचार (high-conviction ideas) नहीं ढूंढ पाते हैं।

SEBI के इंडेक्स को 'महत्वपूर्ण' के रूप में वर्गीकृत करने के लिए ₹20,000 करोड़ की सीमा निर्धारित करने के प्रस्ताव जैसे नियामक कदम, बड़े फंड साइज़ के बाज़ार बेंचमार्क को कैसे प्रभावित करते हैं, इस पर बढ़ते ध्यान को दर्शाते हैं।

आगे निवेशकों और फंड्स को क्या करना चाहिए?

भारतीय म्यूचुअल फंड उद्योग में लगातार मज़बूत वृद्धि देखी जा रही है। मार्च 2026 तक कुल AUM लगभग ₹81.54 लाख करोड़ तक पहुंच गया, जो नियमित निवेश (SIPs) से प्रेरित है।

निवेशकों के लिए, मुख्य सवाल अब केवल पिछला प्रदर्शन नहीं है, बल्कि यह है कि क्या फंड का वर्तमान साइज़ उसे उन्हीं अवसरों तक पहुंचने की अनुमति देता है जिसने उसके पिछले प्रदर्शन को बढ़ाया था। ₹5,000 करोड़ के साथ शानदार रिटर्न हासिल करने वाला एक फंड ₹50,000 करोड़ पर एक बहुत कठिन कार्यान्वयन चुनौती का सामना करता है।

निवेशकों को फंड श्रेणियों पर विचार करने की आवश्यकता है। बड़े AUM लार्ज-कैप और डेट फंड्स के लिए अच्छे हो सकते हैं, लेकिन मिड- और स्मॉल-कैप रणनीतियों के लिए एक बड़ी बाधा हैं।

फंड हाउसेस (AMCs) सख्त AUM सीमाओं के साथ अधिक केंद्रित फंड लॉन्च कर सकते हैं या साइज़ पेनल्टी का मुकाबला करने के लिए नई सक्रिय प्रबंधन रणनीतियाँ बना सकते हैं। इस बीच, निवेशकों को लचीलेपन को प्राथमिकता देनी चाहिए और फंड चुनते समय AUM की बारीकी से निगरानी करनी चाहिए।