कैपेक्स की दौड़ में छोटी EPC कंपनियों को झटका! महंगे रॉ मटेरियल और देरी ने किया परेशान

यूनियन बजट 2027 (FY27) में कैपिटल एक्सपेंडिचर (Capex) के लिए 9% की बड़ी बढ़ोतरी कर ₹12.2 लाख करोड़ का आवंटन किया गया है, जिसका मकसद सड़कों, राजमार्गों और जल प्रबंधन जैसे इंफ्रास्ट्रक्चर डेवलपमेंट को बढ़ावा देना था। इस सरकारी प्रोत्साहन के कारण निवेशकों का ध्यान L&T और ABB India जैसे बड़े खिलाड़ियों से हटकर छोटी EPC कंपनियों की ओर गया है। इन छोटी कंपनियों का P/E और EV/EBITDA मल्टीपल काफी कम है, जो इन्हें एक आकर्षक वैल्यूएशन का मौका देते हैं। हालांकि, इस अच्छी सूरत के पीछे कई छिपी हुई परेशानियां हैं जो इन कंपनियों की ग्रोथ की उम्मीदों को धूमिल कर सकती हैं और निवेश के गणित को जटिल बना सकती हैं।

वैल्यूएशन का धोखा

वैल्यूएशन की बात करें तो बड़ा अंतर साफ दिखता है। 23 फरवरी 2026 तक, Larsen & Toubro (L&T) का P/E 36.3 और EV/EBITDA 17.5 था, जबकि ABB India का P/E 75.6 और EV/EBITDA 50.3 था। इसके मुकाबले, Dilip Buildcon (P/E 11.0, EV/EBITDA 6.7), Patel Engineering (P/E 7.0, EV/EBITDA 4.3), Ramky Infrastructure (P/E 14.6, EV/EBITDA 7.6), और G R Infraprojects (P/E 8.6, EV/EBITDA 6.8) जैसी छोटी कंपनियां काफी सस्ती दिखती हैं। L&T का मार्केट कैपिटलाइजेशन करीब ₹5.86 लाख करोड़ है, वहीं ABB India का करीब ₹1.25 लाख करोड़ है। छोटी कंपनियों का मार्केट कैप काफी कम है - G R Infraprojects का ₹9,541 करोड़, Ramky Infrastructure का लगभग ₹3,191 करोड़, Patel Engineering का ₹1,527 करोड़, और Dilip Buildcon का ₹7,098 करोड़। यह वैल्यूएशन का अंतर शुरू में निवेशकों के लिए एक बड़ा मौका लग रहा था, जो कम दाम में ग्रोथ ढूंढ रहे थे। लेकिन जब हम जमीनी हकीकत और मार्केट सेंटीमेंट को देखते हैं, तो कहानी कुछ और ही सामने आती है।

प्रोजेक्ट में देरी और मार्जिन पर दबाव

दिसंबर 2025 की तिमाही के नतीजे इन छोटी कंपनियों के लिए गहरी मुश्किलें दिखाते हैं। प्रोजेक्ट्स की धीमी रफ्तार, जमीन अधिग्रहण की दिक्कतें और प्रशासनिक देरी ने इस सेक्टर को खूब परेशान किया। उदाहरण के तौर पर, Dilip Buildcon ने इनपुट लागत बढ़ने के कारण 17.5% का रेवेन्यू (Revenue) घटा और ऑपरेटिंग प्रॉफिट मार्जिन (Operating Profit Margin) 50 बेसिस पॉइंट घटकर 17.9% पर आ गया। Patel Engineering के ऑपरेटिंग प्रॉफिट मार्जिन में 850 बेसिस पॉइंट की सालाना गिरावट आई और यह 11.9% पर पहुंच गया। सीमेंट और स्टील जैसी चीजों के दाम बढ़ने से कंपनी का नेट प्रॉफिट (Net Profit) लगभग 12% गिर गया। इसी तरह, Ramky Infrastructure का ऑपरेटिंग प्रॉफिट मार्जिन करीब 1,000 बेसिस पॉइंट घटकर 15.5% पर आ गया, जिसकी वजह भी बढ़ती मटेरियल कॉस्ट ही थी। बजट के पैसों के बावजूद, ये ऑपरेशनल दिक्कतें और लागत का दबाव सीधे मुनाफे को कम कर रहा है, जिससे यह आकर्षक वैल्यूएशन कम अवसर और ज्यादा जोखिम जैसा लगने लगा है।

ऑर्डर बुक की हकीकत

हालांकि ऑर्डर बुक (Order Book) भविष्य के रेवेन्यू के लिए एक महत्वपूर्ण संकेत है, लेकिन इसे मैनेज करना एक बड़ी चुनौती साबित हो रही है। Dilip Buildcon की ऑर्डर बुक बढ़कर ₹29,372 करोड़ हो गई, और Ramky Infrastructure की ₹9,000 करोड़। Patel Engineering की ऑर्डर बुक करीब ₹15,123 करोड़ पर स्थिर रही। मगर, इन बड़े ऑर्डर बैकलॉग्स को मुनाफे वाले रेवेन्यू में बदलना बढ़ती इनपुट कीमतों के कारण मुश्किल हो रहा है। Dilip Buildcon के लिए, Q1 FY26 में ₹169.3 करोड़ के एक बड़े एक्सेप्शनल गेन (Exceptional Gain) के कारण नेट प्रॉफिट में 93.6% की भारी उछाल देखने को मिली, लेकिन रेवेन्यू में 16.4% की सालाना गिरावट आई। Patel Engineering के Q1 FY26 नतीजों में रेवेन्यू 11.96% बढ़कर ₹1,233 करोड़ हुआ, लेकिन नेट प्रॉफिट 75 करोड़ पर 55.89% बढ़ा, जबकि मार्जिन 6.09% रहा, जो पिछले साल के 4.37% की तुलना में कम है। यह दिखाता है कि रेवेन्यू बढ़ने के बावजूद मार्जिन पर दबाव है। छोटी कंपनियों के लिए बड़े ऑर्डर बुक्स, भले ही पोटेंशियल दिखाते हों, लेकिन उनकी ऑपरेशनल मजबूती और लागत प्रबंधन क्षमता का असली इम्तिहान साबित हो रहे हैं।

जोखिम का आकलन

कुछ छोटी EPC कंपनियों की वित्तीय तस्वीर में गहरी कमजोरियां छिपी हैं। Dilip Buildcon के Q3FY26 में नेट प्रॉफिट में 400% की भारी वृद्धि एक ₹585 करोड़ के InvIT में संपत्ति ट्रांसफर से मिले एक्सेप्शनल गेन के कारण हुई, जिसने 17.5% रेवेन्यू ड्रॉप और मार्जिन में गिरावट को छुपा दिया। यह एक बार के फायदे पर निर्भरता कोर ऑपरेशंस की अस्थिरता को दर्शाती है। Patel Engineering, रेवेन्यू बढ़ाने के बावजूद, Q3FY26 में ऑपरेटिंग प्रॉफिट मार्जिन में 850 बेसिस पॉइंट की गिरावट देखी, जो Q1 FY26 में भी 850 बेसिस पॉइंट की गिरावट के साथ जारी रही। यह लगातार मार्जिन का कम होना, रेवेन्यू ग्रोथ के बावजूद, लागत प्रबंधन में गंभीर चुनौतियों की ओर इशारा करता है। L&T जैसे बड़े खिलाड़ियों के विपरीत, जिन्होंने Q1 FY26 में ₹3,617 करोड़ का कंसोलिडेटेड नेट प्रॉफिट दर्ज किया और रेवेन्यू में 16% की बढ़ोतरी की, वहीं EBITDA मार्जिन 9.9% के करीब बनाए रखा, छोटी कंपनियां इनपुट लागत बढ़ने के बीच मुनाफा बनाए रखने के लिए संघर्ष कर रही हैं। इसके अलावा, Dilip Buildcon पर एनालिस्ट की राय 'न्यूट्रल' (Neutral) है, और टारगेट प्राइस सीमित अपसाइड या थोड़ी गिरावट का संकेत दे रहा है, जो ऑपरेशनल सुधारों के बावजूद सावधानी बरतने की ओर इशारा करता है। इसी तरह, ABB India में मजबूत ऑर्डर इनफ्लो के बावजूद वैल्यूएशन बहुत ज्यादा है, और एनालिस्ट्स इसके महंगे ट्रेडिंग मल्टीपल्स और मार्जिन दबाव पर ध्यान दे रहे हैं। यह सेक्टर एक बदलाव से गुजर रहा है, जहां कैपेक्स ग्रोथ पोस्ट-कोविड विस्तार के बाद लगभग 10% तक सामान्य हो रही है, ऐसे में कुशल एग्जीक्यूशन सबसे ज्यादा महत्वपूर्ण है।

सेक्टर का आउटलुक और एनालिस्ट्स की राय

FY27 के लिए बजट का बढ़ा हुआ आवंटन इंफ्रास्ट्रक्चर और कैपेक्स सेगमेंट में निवेशकों की रुचि को बढ़ावा दे रहा है। एनालिस्ट्स आम तौर पर सरकारी खर्चों के कारण सेक्टर पर सकारात्मक रुख रखते हैं। L&T को 'बाय' (Buy) रेटिंग मिल रही है, जिसके टारगेट प्राइस में 12.36% का संभावित अपसाइड और ABB India के लिए ₹6,600 का टारगेट प्राइस, जो 12% अपसाइड का संकेत देता है। हालांकि, छोटी निर्माण और इंफ्रास्ट्रक्चर कंपनियों के लिए आउटलुक अधिक बारीक है। जबकि कुछ की ऑर्डर बुक बढ़ी है (Dilip Buildcon और Ramky Infrastructure), इनपुट लागत बढ़ने और प्रोजेक्ट एग्जीक्यूशन में देरी के कारण लगातार मार्जिन कम होने की रिपोर्टें बताती हैं कि मार्केट इन ऑपरेशनल जोखिमों को अब ध्यान में रख रहा है। Dilip Buildcon के लिए कंसेंसस 'न्यूट्रल' है, और टारगेट प्राइस सीमित अपसाइड या थोड़ी गिरावट का संकेत दे रहे हैं। यह दर्शाता है कि छोटी कंपनियों के लिए आकर्षक वैल्यूएशन डिस्काउंट शायद ऑपरेशनल जटिलताओं और लागत दबावों को पूरी तरह से दर्शाता नहीं है, ऐसे में निवेशकों को उनके एग्जीक्यूशन क्षमताओं की लगातार जांच-परख करते रहना होगा।