Supreme Court का फैसला IEX के लिए अहम? मार्केट कपलिंग पर SC में सुनवाई

कोर्ट में 'मार्केट कपलिंग' पर बड़ी बहस

सुप्रीम कोर्ट का सेंट्रल इलेक्ट्रिसिटी रेगुलेटरी कमीशन (CERC) के 'मार्केट कपलिंग' के निर्देश की समीक्षा करने का निर्णय, भारत के पावर ट्रेडिंग सिस्टम के लिए एक महत्वपूर्ण मोड़ है। मार्केट लीडर इंडियन एनर्जी एक्सचेंज (IEX) इस नियम को चुनौती दे रहा है। यह मामला IEX की ओर से अपने बड़े मार्केट शेयर और रेवेन्यू को लेकर जताई गई चिंताओं को रेगुलेटर के एक अधिक कुशल और प्रतिस्पर्धी पावर मार्केट बनाने के लक्ष्य से टकराता है। कोर्ट का यह फैसला देश में पावर ट्रेडिंग के तरीके को काफी हद तक बदल सकता है।

IEX की कानूनी लड़ाई और कोर्ट की कार्रवाई

11 मई 2026 को, सुप्रीम कोर्ट ने CERC के जुलाई 2025 के उस आदेश के खिलाफ IEX की अपील सुनने के लिए हामी भरी, जिसमें डे-अहेड पावर मार्केट के लिए मार्केट कपलिंग को अनिवार्य किया गया है। जस्टिस पी.एस. नरसिम्हा और आलोक अरद्रे ने CERC को नोटिस जारी किया। हालांकि, उन्होंने अपीलेट ट्रिब्यूनल फॉर इलेक्ट्रिसिटी (APTEL) के 13 फरवरी 2026 के फैसले पर रोक नहीं लगाई, जिसने CERC को आगे बढ़ने की अनुमति दी थी और IEX की पिछली चुनौती को समय से पहले बताया था। सीनियर काउंसल मुकुल रोहतगी द्वारा प्रतिनिधित्व किए गए IEX का तर्क है कि CERC का निर्देश "मनमाना" और अनुचित है। एक्सचेंज ने चेतावनी दी है कि जबरन एकीकरण से स्पष्ट लाभ के बिना महत्वपूर्ण मार्केट शेयर का नुकसान होगा। IEX का दावा है कि वह पावर ट्रेडिंग मार्केट के 85% से अधिक हिस्से को नियंत्रित करता है और प्रस्तावित नियम की तुलना प्रमुख स्टॉक एक्सचेंजों के विलय से करता है, जिससे उसका प्रतिस्पर्धी लाभ खत्म हो जाएगा। अनिश्चितता के बावजूद, 11 मई 2026 को IEX के शेयरों में लगभग 2% की तेजी देखी गई।

मार्केट कपलिंग में प्रतिस्पर्धियों को दिख रहा अवसर

मार्केट कपलिंग का मकसद सभी पावर एक्सचेंजों से खरीदे और बेचे जाने वाले ऑर्डर को एक साथ लाना है। प्रतिद्वंद्वी इसे IEX के प्रभुत्व को कम करने के अवसर के रूप में देख रहे हैं। PTC इंडिया, बॉम्बे स्टॉक एक्सचेंज और ICICI बैंक द्वारा समर्थित हिंदुस्तान पावर एक्सचेंज (HPX) का लक्ष्य कपलिंग सक्रिय होने पर डे-अहेड मार्केट (DAM) का 40-45% हिस्सा हासिल करना है। HPX पहले से ही टर्म अहेड मार्केट (TAM) में 30-35% हिस्सेदारी रखता है। नेशनल स्टॉक एक्सचेंज (NSE) द्वारा समर्थित पावर एक्सचेंज इंडिया लिमिटेड (PXIL) भी अपनी हिस्सेदारी बढ़ाने की योजना बना रहा है। प्रतिस्पर्धियों का मानना ​​है कि एक एकीकृत बाजार उचित पहुंच प्रदान करेगा और IEX के मजबूत नेटवर्क फायदे को कम करेगा, जिससे उन्हें बढ़ने में मदद मिलेगी। PXIL पब्लिक लिस्टिंग की भी तैयारी कर रहा है, जिसका IPO 2026 की पहली या दूसरी तिमाही के बीच अपेक्षित है।

रेगुलेटर्स के लक्ष्य: एक एकीकृत बाज़ार

CERC का मार्केट कपलिंग पर जोर, 2030 तक 500GW की रिन्यूएबल कैपेसिटी तक पहुंचने सहित भारत के व्यापक ऊर्जा लक्ष्यों का समर्थन करता है। रेगुलेटर्स का मानना ​​है कि एक एकीकृत बाजार ट्रेडिंग लिक्विडिटी को बढ़ावा देगा, ट्रांसमिशन उपयोग में सुधार करेगा और रिन्यूएबल ऊर्जा स्रोतों को बेहतर ढंग से एकीकृत करेगा। जुलाई 2025 में प्रारंभिक कदम और जनवरी 2026 से चरणबद्ध रोलआउट के साथ, इस योजना में एक्सचेंजों को मार्केट कपलिंग ऑपरेटर (MCO) के रूप में बारी-बारी से काम करने का प्रस्ताव है, जिसका प्रबंधन ग्रिड कंट्रोलर ऑफ इंडिया प्राइस एग्रीगेशन के लिए करेगा। इसका उद्देश्य वर्तमान खंडित बाजार की समस्याओं को दूर करना है, जिसमें कथित तौर पर कम लिक्विडिटी (लगभग 7%) और एक निम्न मूल्य सीमा है।

विश्लेषकों की राय और वैल्यूएशन की चिंताएं

नियामक अनिश्चितता के कारण विश्लेषक IEX को लेकर अधिक सतर्क हो गए हैं। MarketsMOJO ने 11 मई 2026 को स्टॉक को "Sell" रेट किया, जिसमें उच्च वैल्यूएशन, सपाट फाइनेंशियल ट्रेंड्स और नकारात्मक तकनीकी संकेतों का हवाला दिया गया। विश्लेषकों का सामान्य दृष्टिकोण "Moderate Sell" है, जिसमें प्राइस टारगेट अक्सर मौजूदा स्टॉक कीमत से कम, ₹100 से ₹135.47 तक हैं। पूर्वानुमान बताते हैं कि IEX का रेवेन्यू ग्रोथ व्यापक पूंजी बाजारों से पिछड़ सकता है। लगभग 22-25x के P/E रेश्यो और लगभग ₹117,000 करोड़ (लगभग 14 बिलियन USD) के मार्केट वैल्यू के साथ, यदि नियामक परिवर्तन भविष्य के विकास को सीमित करते हैं तो वैल्यूएशन अधिक प्रतीत होता है।

IEX के बिजनेस मॉडल पर नए जोखिम

IEX का प्रमुख 85% मार्केट शेयर इसकी सफलता की कुंजी है, लेकिन मार्केट कपलिंग के तहत यह इसकी सबसे बड़ी कमजोरी भी है। एक्सचेंज अपने रेवेन्यू का लगभग 76% ट्रांजैक्शन फीस से कमाता है। मार्केट कपलिंग IEX की भूमिका को कमजोर कर सकता है, इसे प्राइस सेटर से केवल बिड इकट्ठा करने वाले के रूप में बदल सकता है और संभावित रूप से ट्रेडिंग वॉल्यूम को एक्सचेंजों में फैला सकता है। HPX और PXIL जैसे प्रतिस्पर्धी मार्केट शेयर लेने के लिए तैयार हैं, जिससे IEX का लिक्विडिटी एडवांटेज और प्राइसिंग पावर कम हो जाएगी। यदि रेवेन्यू ग्रोथ धीमी होती है या उलट जाती है तो IEX की वर्तमान वैल्यूएशन मल्टीपल्स, जो P/E के लिए उच्च 20 के दशक में हैं, को सही ठहराने की क्षमता पर सवाल उठाया जा रहा है। सुप्रीम कोर्ट की समीक्षा, IEX को एक मंच देती है, लेकिन यह निरंतर अनिश्चितता पैदा करती है जो योजना और निवेशक के भरोसे को प्रभावित करती है। एक्सचेंज की पिछली सफलता इसकी अनूठी बाजार स्थिति पर निर्भर थी; नियामक परिवर्तन इस नींव को कमजोर करने का जोखिम उठाते हैं।

भारत के पावर ट्रेडिंग का भविष्य

भारत के पावर मार्केट में मार्केट कपलिंग का अंतिम परिणाम सुप्रीम कोर्ट के फैसले और उसके बाद की विस्तृत नियामक योजना पर निर्भर करता है। यदि अदालत मार्केट कपलिंग का समर्थन करती है, तो IEX को महत्वपूर्ण संरचनात्मक बदलाव करने और अपने वर्तमान मार्केट शेयर मॉडल से परे कमाई के नए तरीके खोजने की आवश्यकता हो सकती है। HPX और PXIL जैसे प्रतिस्पर्धी इस बदलाव से लाभान्वित होने के लिए तैयार हैं, जिससे संभवतः एक अधिक विविध एक्सचेंज वातावरण बन सकता है। विश्लेषकों के विचारों में यह सतर्क दृष्टिकोण परिलक्षित होता है, जिसमें "Moderate Sell" रेटिंग और प्राइस टारगेट अल्पकालिक लाभ के सीमित होने का सुझाव देते हैं। बढ़ता भारतीय ऊर्जा क्षेत्र और तेजी से रिन्यूएबल विस्तार ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म की मांग को बढ़ाएगा, लेकिन उनके प्रतिस्पर्धी ढांचे में बदलाव की संभावना है।