City Gas Sector: बड़े विस्तार का दांव या महंगा सौदा?

सेक्टर में बदलाव की ज़रूरत

सिटी गैस डिस्ट्रीब्यूशन (CGD) सेक्टर एक बड़े बदलाव के दौर से गुजर रहा है। अब ग्रोथ के नए इंजन बड़े शहरों की बजाय टियर-2 और टियर-3 शहरों के साथ-साथ बढ़ते औद्योगिक इलाकों में देखे जा रहे हैं। क्लीनर फ्यूल की बढ़ती मांग और अनुकूल सरकारी नीतियों के चलते यह बदलाव जरूरी हो गया है। इन नए इलाकों में पाइपलाइन नेटवर्क और कंप्रेस्ड नेचुरल गैस (CNG) स्टेशन जैसे इंफ्रास्ट्रक्चर का निर्माण भविष्य में वॉल्यूम बढ़ाने की नींव रख रहा है। विचार यह है कि विकसित हो रहे इन क्षेत्रों में कम बेस से होने वाली ग्रोथ, स्थापित बाजारों में मामूली बढ़ोतरी की तुलना में बेहतर अर्निंग विजिबिलिटी दे सकती है।

Adani Total Gas: प्रीमियम वैल्यूएशन वाला एक्सपेंशन प्ले

Adani Total Gas इस विस्तार में सबसे आगे है, जो 34 ज्योग्राफिकल एरिया (GA) में अपना नेटवर्क फैला रहा है। कंपनी का आक्रामक कैपिटल एक्सपेंडिचर इन नए इलाकों में इंफ्रास्ट्रक्चर बनाने पर केंद्रित है। दिसंबर तिमाही में कंपनी ने 18 नए CNG स्टेशन जोड़े, जिससे कुल स्टेशनों की संख्या 680 हो गई। लेकिन, कंपनी का वैल्यूएशन काफी उम्मीदों पर टिका है। फरवरी 2026 के अंत तक, Adani Total Gas का प्राइस-टू-अर्निंग (P/E) रेश्यो 88-97x के आसपास था, जो इंडस्ट्री के औसत EV/EBITDA 7.6 और सेक्टर के औसत P/E 14x से काफी ज्यादा है। करीब ₹56,000 करोड़ के मार्केट कैप वाली इस प्रीमियम वैल्यूएशन का मतलब है कि निवेशक भारी भविष्य की ग्रोथ की उम्मीद कर रहे हैं। हालांकि, इस ऊंचे मल्टीपल के साथ एग्जीक्यूशन रिस्क भी काफी बढ़ जाता है। पिछले साल स्टॉक में करीब 11.9% से 16.6% की गिरावट आई है, जो आक्रामक ग्रोथ की बातों के बावजूद बाजार की सावधानी को दर्शाता है।

Indraprastha Gas (IGL): स्थिरता के बीच विविधीकरण

दिल्ली-एनसीआर क्षेत्र में मजबूत पकड़ रखने वाली Indraprastha Gas (IGL) अपनी ग्रोथ का आधार सफलतापूर्वक बढ़ा रही है। अब इसके 57% नए वॉल्यूम इसके पुराने बाजारों के बाहर से आ रहे हैं। यह भौगोलिक विविधीकरण 2,500 किमी से अधिक स्टील पाइपलाइन और एक बड़े MDPE नेटवर्क जैसे इंफ्रास्ट्रक्चर निवेश से संभव हुआ है। IGL ने 45 नए CNG स्टेशन जोड़े हैं, जिससे कुल स्टेशनों की संख्या 970 से अधिक हो गई है। नए GAs में सालाना 17-18% की प्रभावशाली ग्रोथ देखी जा रही है, जो इसके पुराने बाजारों की 8-10% ग्रोथ से काफी बेहतर है। फरवरी 2026 के अंत तक, IGL का TTM P/E रेश्यो 14-18x के बीच था, जो इंडस्ट्री के औसत के करीब है। करीब ₹24,000 करोड़ के मार्केट कैप के साथ, IGL विस्तार को मौजूदा ऑपरेशंस की स्थिरता से जोड़ते हुए एक अधिक स्थिर निवेश प्रोफाइल पेश करता है।

Gujarat Gas: विस्तार और बाजार की अस्थिरता के बीच

Gujarat Gas (GGL) छह राज्यों के 27 GAs में अपनी पैठ बना रहा है, जिसके लिए 44,000 किमी से अधिक का बड़ा पाइपलाइन नेटवर्क है। कंपनी अपने CNG स्टेशनों के नेटवर्क को बढ़ा रही है, जिसका लक्ष्य वर्तमान 833 स्टेशनों से 1,000 तक पहुंचना है। दिसंबर तिमाही में गुजरात के बाहर के क्षेत्रों में CNG वॉल्यूम में 22% की बड़ी वृद्धि देखी गई, जो नए इलाकों में अच्छी पकड़ को दर्शाता है। रेवेन्यू में उतार-चढ़ाव के बावजूद, GGL ने दिसंबर तिमाही में 20% सालाना बढ़कर ₹266 करोड़ का PAT दर्ज किया। 24-34x के P/E रेश्यो और करीब ₹28,000 करोड़ के मार्केट कैप के साथ, GGL आक्रामक ग्रोथ और स्थिर कंपनियों के बीच कहीं खड़ा है। पिछले साल इसके स्टॉक में करीब 4% की मामूली बढ़ोतरी देखी गई है।

IRM Energy: शुरुआती दौर का प्ले, चुनौतियों के साथ

IRM Energy शुरुआती दौर के विस्तार की कहानी कहता है, जो मुख्य रूप से नौ GAs में डेवलपमेंट फेज में है। इसकी ग्रोथ स्ट्रैटेजी इंफ्रास्ट्रक्चर रोलआउट से गहराई से जुड़ी है। कुल सेल्स वॉल्यूम में मामूली ग्रोथ हुई, जबकि CNG वॉल्यूम 11% सालाना बढ़ा। हालांकि, IRM Energy के फाइनेंशियल नतीजों में कुछ मिली-जुली तस्वीर दिखती है। मार्जिन पर दबाव के कारण PAT सालाना घटा है, और रिटर्न रेशियो (ROCE ~8.3%, ROE ~4.7%) कम बने हुए हैं। फरवरी 2026 के अंत तक, IRM Energy का P/E रेश्यो 19-24x के आसपास था, और मार्केट कैप करीब ₹950-980 करोड़ था। कुछ सूत्रों के अनुसार वैल्यूएशन ठीक-ठाक लग रहा है, लेकिन स्टॉक ने पिछले साल 14% से अधिक की गिरावट के साथ खराब प्रदर्शन किया है। यह शुरुआती दौर के डेवलपमेंट प्ले में निहित जोखिमों और लंबी अवधि को दर्शाता है, साथ ही वर्तमान रिटर्न मेट्रिक्स के आधार पर ग्रोथ की स्थिरता पर सवाल उठाता है।

वैल्यूएशन में अंतर और 'बेयर केस'

बाजार की मौजूदा सोच ने CGD सेक्टर में वैल्यूएशन को लेकर एक स्पष्ट अंतर पैदा कर दिया है। Adani Total Gas का असाधारण रूप से उच्च P/E रेश्यो बताता है कि बाजार इसके आक्रामक विस्तार की सफलता को कीमत दे रहा है, लेकिन इस प्रीमियम वैल्यूएशन में गलती की गुंजाइश बहुत कम है और नए इलाकों में स्केल करने में कंपनी को बड़ा एग्जीक्यूशन रिस्क है। IRM Energy के लिए, इसका वैल्यूएशन, जो साथियों से कम है, फिर भी P/E को सही ठहराने के लिए पर्याप्त वॉल्यूम ग्रोथ और मार्जिन सुधार की आवश्यकता है, खासकर कम रिटर्न ऑन कैपिटल और स्टॉक के पिछले खराब प्रदर्शन को देखते हुए। सेक्टर में मुख्य 'बेयर केस' इन कम विकसित GAs में वॉल्यूम बढ़ाने की गति, कैपिटल एक्सपेंडिचर को प्रभावी ढंग से प्रबंधित करने की क्षमता और संभावित नियामक बदलावों पर निर्भर करता है। IGL और GGL अपने विविध आधारों से अधिक स्थिर, अनुमानित रिटर्न प्रदान करते हैं, लेकिन उनकी विस्तार योजनाओं में किसी भी मंदी या बढ़ती प्रतिस्पर्धा से उनके स्थिर ग्रोथ की कहानी पर असर पड़ सकता है। नेचुरल गैस सोर्सिंग मिक्स और ग्लोबल LNG कीमतों की गतिशीलता पर निर्भरता भी एक निरंतर चर है।

भविष्य की राह: एग्जीक्यूशन सबसे अहम

इन सिटी गैस कंपनियों के भविष्य का रास्ता काफी हद तक उनके नेटवर्क का विस्तार करने और नए भौगोलिक क्षेत्रों से कमाई करने की उनकी एग्जीक्यूशन क्षमता पर निर्भर करेगा। विश्लेषकों का मानना है कि सेक्टर के लिए 14-35x की P/E रेंज अधिक सामान्य है, जो बताता है कि Adani Total Gas एक महत्वपूर्ण आउटलायर प्रीमियम पर ट्रेड कर रहा है। Indraprastha Gas और Gujarat Gas अपने विविध आधारों के साथ जोखिम-इनाम का अधिक संतुलित प्रोफाइल लेकर चल रहे हैं, जिसे लगातार रिटर्न मेट्रिक्स का समर्थन प्राप्त है। IRM Energy को निवेशकों का व्यापक भरोसा हासिल करने के लिए स्केल और प्रॉफिटेबिलिटी में सुधार का एक स्पष्ट रास्ता चाहिए। सेक्टर की दीर्घकालिक सफलता कुशल कैपिटल डिप्लॉयमेंट और इंफ्रास्ट्रक्चर निवेश को मजबूत अर्निंग में समय पर बदलने पर निर्भर करती है। इस प्रक्रिया में निवेशकों से काफी धैर्य की आवश्यकता होगी।