RBI का डॉलर पर दांव बढ़ा! फॉरवर्ड मार्केट में **$68.4B** की पोजीशन, क्या हैं संकेत?

डॉलर की मांग में संरचनात्मक बदलाव

RBI की फॉरवर्ड बुक में ज़बरदस्त इजाफा हुआ है। जनवरी 2026 तक, डॉलर की नेट शॉर्ट पोजीशन $68.42 बिलियन पर पहुंच गई। यह दिसंबर 2025 के अंत में $62.35 बिलियन से एक बड़ी बढ़ोतरी है।

खास बात यह है कि यह बढ़ोतरी सभी अवधि में एक जैसी नहीं रही। एक साल से कम की छोटी अवधि की पोजीशन में करीब $3 बिलियन की कमी आई, वहीं एक साल से ज़्यादा की लंबी अवधि के कॉन्ट्रैक्ट्स में करीब $9 बिलियन का भारी उछाल देखा गया। ये लंबी अवधि के कॉन्ट्रैक्ट्स अब कुल नेट शॉर्ट पोजीशन का $40 बिलियन हो चुके हैं।

लंबी अवधि पर यह ज़ोर इस बात का संकेत देता है कि भारतीय कंपनियों और वित्तीय संस्थानों में डॉलर हेजिंग (hedging) की ज़रूरतें संरचनात्मक (structural) रूप से बढ़ रही हैं। यानी, वे अब लंबे समय के लिए डॉलर का कवर लेना चाहते हैं।

इसकी वजह इंपोर्ट की लागत में बढ़ती अस्थिरता हो सकती है, खासकर तब जब दिसंबर 2025 की तिमाही में भारत का गुड्स डेफिसिट (goods deficit) बढ़कर $93.6 बिलियन तक पहुंच गया हो और इंपोर्ट की कीमतें बढ़ी हों। या फिर यह रुपये में संभावित गिरावट के खिलाफ एक रणनीतिक हेजिंग की ज़रूरत हो सकती है।

खुद रुपया भी दबाव में रहा है, जो अप्रैल 2025 से मध्य-जनवरी 2026 के बीच अमेरिकी डॉलर के मुकाबले करीब 5.4% तक कमजोर हुआ है।

यह लंबी अवधि के फॉरवर्ड्स में डॉलर की बढ़ती मांग का चलन, RBI द्वारा फाइनेंशियल ईयर 26 की पहली छमाही में डॉलर की कुल नेट बिक्री में आई कमी के विपरीत है। यह दिखाता है कि फॉरवर्ड बुक के विस्तार में निजी क्षेत्र की हेजिंग की ज़रूरतें मुख्य भूमिका निभा रही हैं।

RBI का फॉरवर्ड बुक मैनेजमेंट और फॉरेक्स रिजर्व्स

यह फॉरवर्ड बुक का बढ़ना ऐसे समय में हुआ है जब देश के फॉरेक्स रिजर्व्स (forex reserves) काफी मज़बूत हैं। मध्य-जनवरी 2026 तक ये $701 बिलियन से ज़्यादा थे और महीने के अंत तक $723.8 बिलियन पर पहुंच गए।

ये रिजर्व्स काफी बड़ा सहारा देते हैं, जिनसे 11 महीने से ज़्यादा के गुड्स इंपोर्ट और बाहरी कर्ज का एक बड़ा हिस्सा चुकाया जा सकता है।

ऐतिहासिक रूप से, RBI ने अपनी फॉरवर्ड बुक को लिक्विडिटी मैनेजमेंट (liquidity management) और करेंसी को स्थिर करने के एक टूल के तौर पर इस्तेमाल किया है। इसकी नेट शॉर्ट पोजीशन काफी ऊपर-नीचे होती रही है, जो 2025 की शुरुआत में लगभग $88.7 बिलियन के शिखर पर पहुंचने के बाद अगस्त 2025 तक $53 बिलियन पर आ गई थी।

हाल ही में, दिसंबर को छोड़कर, अगस्त से इसमें लगातार बढ़ोतरी देखी जा रही है, जो किसी नई रणनीति या बाज़ार के दबाव का संकेत दे सकती है।

हालांकि सेंट्रल बैंक ने दिसंबर 2025 में $5 बिलियन का डॉलर-रुपया बाय-सेल स्वैप (buy-sell swap) जैसे हस्तक्षेप किए हैं, लेकिन बढ़ती फॉरवर्ड बुक बताती है कि फॉरवर्ड मार्केट की गतिविधियां RBI की रणनीति का अहम हिस्सा हैं। इसके ज़रिए वह स्पॉट रिजर्व्स को तेज़ी से कम किए बिना रुपये की स्थिरता बनाए रखना चाहती है।

इस रणनीति का मकसद मैच्योर हो रहे फॉरवर्ड कॉन्ट्रैक्ट्स से होने वाली लिक्विडिटी की कमी को बेअसर (sterilize) करना है, जैसा कि OMO (Open Market Operations) खरीद के ज़रिए देखा गया है।

सामने आने वाले जोखिम

भारी-भरकम फॉरेक्स रिजर्व्स के बावजूद, फॉरवर्ड मार्केट में डॉलर की यह बढ़ती नेट शॉर्ट पोजीशन कुछ अंतर्निहित जोखिम (inherent risks) भी पैदा करती है।

जब ये कॉन्ट्रैक्ट्स मैच्योर होंगे, तो डॉलर का पैसा बाहर जाएगा, जिससे सीधे RBI के रिजर्व पर दबाव पड़ेगा और रुपये को मज़बूत होने से रोका जा सकता है।

Nomura का अनुमान है कि RBI ने 2025 में रुपये को संभालने के लिए $49.5 बिलियन बेचे थे, और अब मैच्योर हो रहे फॉरवर्ड कॉन्ट्रैक्ट्स डॉलर की एक संरचनात्मक (structural) मांग पैदा करेंगे।

इसके अलावा, फाइनेंशियल ईयर 2027 के लिए भारत की ₹17.2 ट्रिलियन की रिकॉर्ड सॉवरेन डेट इश्यूएंस (sovereign debt issuance) की योजना बॉन्ड यील्ड्स (bond yields) और रुपये पर दबाव डाल सकती है। इससे डॉलर इनफ्लो की ज़रूरत बढ़ जाएगी और करेंसी पर दबाव और बढ़ सकता है।

Goldman Sachs के विश्लेषकों का कहना है कि टैरिफ (tariffs) की वजह से भारत के एक्सपोर्ट्स (exports) और करंट अकाउंट (current account) पर नकारात्मक असर पड़ सकता है, और वे रुपये पर दबाव बने रहने की उम्मीद कर रहे हैं।

लंबी अवधि के कॉन्ट्रैक्ट्स पर यह ज़्यादा ज़ोर, बैलेंस ऑफ पेमेंट्स (balance of payments) की छिपी हुई कमजोरियों को भी छिपा सकता है, जो तब सामने आ सकती हैं जब वैश्विक भू-राजनीतिक अनिश्चितताओं (global geopolitical uncertainties) या निवेशकों के सेंटीमेंट में बदलाव के कारण विदेशी पूंजी का प्रवाह धीमा पड़ जाए।

फॉरवर्ड कवर पर यह भारी निर्भरता, अल्पकालिक अस्थिरता को प्रबंधित करते हुए, RBI की प्राकृतिक रूप से रुपये को मज़बूत होने देने या वैश्विक डॉलर की मज़बूती पर प्रभावी ढंग से प्रतिक्रिया करने की क्षमता में बाधा डाल सकती है।

आगे का आउटलुक और विश्लेषकों की राय

आगे देखते हुए, भारतीय रुपये के लिए आउटलुक (outlook) सतर्क बना हुआ है। MUFG रिसर्च का अनुमान है कि 2026 की तीसरी तिमाही तक USD/INR 92.00 की ओर बढ़ सकता है, और एफएक्स फॉरवर्ड प्रीमियम (FX forward premia) ऊंचा रहने की उम्मीद है।

बाजार के प्रतिभागी उम्मीद कर रहे हैं कि RBI 88-89 की रेंज में USD/INR पहुंचने पर रिजर्व भरने के लिए सक्रिय रूप से डॉलर खरीद सकता है, जो रुपये की मज़बूती की संभावित सीमाओं का संकेत देता है।

कुल मिलाकर, उभरते बाज़ारों की करेंसीज़ (Emerging market currencies) 2026 में अस्थिरता का सामना कर सकती हैं, जो वैश्विक मॉनेटरी पॉलिसी (monetary policy) में बदलावों और भू-राजनीतिक तनावों से प्रभावित होंगी।

हालांकि भारत के मज़बूत फंडामेंटल्स, जिसमें मज़बूत सर्विसेज सरप्लस (services surplus) और resilient रेमिटेंस (remittances) शामिल हैं, स्थिरता प्रदान करते हैं, लेकिन डॉलर की बढ़ती फॉरवर्ड मांग और महत्वपूर्ण डेट इश्यूएंस, करेंसी मैनेजमेंट और रिजर्व की पर्याप्तता के लिए लगातार चुनौतियां पेश कर रहे हैं।