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MicroStrategy के Michael Saylor ने Bitcoin की हालिया 45% की बड़ी गिरावट को Apple के 2013 की मुश्किलों से जोड़ा है। Saylor का तर्क है कि ऐसी भारी गिरावट, जिसे वह 'निराशा की घाटी' (valley of despair) कहते हैं, सफल टेक्नोलॉजी निवेश के लिए ज़रूरी है। लेकिन, यह कहानी Bitcoin के अलग मार्केट स्ट्रक्चर, शुरुआती इंस्टीट्यूशनल एडॉप्शन (institutional adoption) और सिस्टमैटिक रिस्क (systemic risks) को नज़रअंदाज़ करती है, जो एक स्थापित टेक दिग्गज के रास्ते से बिल्कुल अलग है।
Michael Saylor की यह तुलना इस आधार पर टिकी है कि Bitcoin एक लंबे करेक्शन (correction) से गुजर रहा है, जो Apple के उस दौर जैसा था जब उसका P/E रेश्यो 10 से नीचे चला गया था। Apple का 2013 में P/E रेश्यो करीब 10.34 था। वहीं, MicroStrategy का P/E रेश्यो फिलहाल 5.13 है, जो उसके बड़े Bitcoin होल्डिंग्स और डेट (debt) से प्रभावित है। MSTR का यह कम P/E जहां कुछ लोगों के लिए अंडरवैल्यूएशन (undervaluation) का संकेत हो सकता है, वहीं यह Bitcoin की कीमत पर भारी निर्भर बिजनेस मॉडल को भी दर्शाता है – जो Apple की डायवर्सिफाइड रेवेन्यू स्ट्रीम्स (diversified revenue streams) से बिल्कुल अलग है। यह दावा कि हर सफल टेक निवेश ऐसी 'घाटियों' से गुजरता है, Apple के 2013 के दौर और Bitcoin की वर्तमान स्थिति के मार्केट मैच्योरिटी (market maturity) और रेगुलेटरी ओवरसाइट (regulatory oversight) के मूलभूत अंतरों को अनदेखा करता है।
5 फरवरी को Bitcoin की कीमत में जबरदस्त वोलेटिलिटी (volatility) देखी गई। इस एक दिन में $3.2 अरब का एंटिटी-एडजस्टेड रियलाइज्ड लॉस (entity-adjusted realized losses) हुआ, जो Terra Luna के पतन से भी बड़ा है। Saylor का कहना है कि डेरिवेटिव्स (derivatives) के रेगुलेटेड अमेरिकी मार्केट्स में जाने से साइकल वोलेटिलिटी (cycle volatility) कम हुई है। हालांकि, यह अंदरूनी दबावों को खत्म नहीं करता। ट्रेडिशनल बैंक अभी भी Bitcoin होल्डिंग्स पर ज़्यादा लोन (credit) देने में हिचकिचा रहे हैं, जिससे निवेशकों को ज़्यादा जोखिम भरे शैडो बैंकिंग (shadow banking) या रीहाइपोथेकेशन (rehypothecation) स्ट्रक्चर की ओर जाना पड़ता है। यह मार्केट स्ट्रेस के दौरान सेलिंग प्रेशर (selling pressure) को और बढ़ा सकता है। फिलहाल, क्रिप्टो मार्केट 'चरम डर' (extreme fear) के माहौल से गुजर रहा है, फियर एंड ग्रीड इंडेक्स (Fear & Greed Index) 11 पर है। साथ ही, Bitcoin ETF से $724 मिलियन का इंस्टीट्यूशनल आउटफ्लो (institutional outflows) पिछले 7 दिनों में हुआ है, जो डिजिटल एसेट्स पर गहरा असर डाल रहा है।
MicroStrategy ने भारी डेट ($8.25 अरब) लेकर Bitcoin खरीदा है, जिससे कंपनी काफी जोखिम में है। $76,000 के औसत खरीद भाव के साथ, Bitcoin के $60,000 के मध्य रेंज में ट्रेड करने पर कंपनी को भारी अनरियलाइज्ड लॉस (unrealized losses) हो रहा है। एनालिस्ट्स (Analysts) के 'स्ट्रॉन्ग बाय' (Strong Buy) कंसेंसस (consensus) और $325 से $422 तक के टारगेट प्राइस के बावजूद, हाल ही में कुछ टारगेट प्राइस कम किए गए हैं। कुछ मार्केट पार्टिसिपेंट्स MSTR को सीधे Bitcoin ईटीएफ (ETFs) जैसे विकल्पों की तुलना में ज़्यादा वैल्यूड (overvalued) मानते हैं, क्योंकि कंपनी का डेट-सेंट्रिक (debt-centric) एप्रोच Bitcoin की कीमत गिरने पर और जोखिम भरा हो सकता है।
क्वांटम कंप्यूटिंग (quantum computing) का खतरा, जिसे Saylor 10 साल से ज़्यादा दूर मानते हैं, एक चिंता का विषय बना हुआ है। क्वांटम-रेसिस्टेंट क्रिप्टोग्राफी (quantum-resistant cryptography) पर काम चल रहा है, लेकिन Bitcoin इम्प्रूवमेंट प्रपोजल्स (BIPs) को लागू करने में करीब 7 साल का समय लग सकता है। इस दौरान 25% बिटकॉइन, यानी अरबों डॉलर, जोखिम में आ सकते हैं। Saylor जिन 'एपस्टीन FUD' (Epstein FUD) और 'क्लैरिटी एक्ट' (Clarity Act) जैसे रेगुलेटरी चैलेंजेस (regulatory challenges) को खारिज करते हैं, वे डर, अनिश्चितता और शक (fear, uncertainty, and doubt - FUD) पैदा करने की कोशिशें हैं। MARA होल्डिंग्स जैसी कंपटीटर्स, जो सीधे Bitcoin माइन करती हैं, एक अलग और ज़्यादा किफ़ायती मॉडल पेश करती हैं, जो MicroStrategy के डेट-सेंट्रिक (debt-centric) एप्रोच को चुनौती देती हैं।
ज़्यादातर एनालिस्ट्स MicroStrategy स्टॉक के लिए बुलिश (bullish) हैं, लेकिन कंपनी का फाइनेंशियल स्ट्रक्चर और Bitcoin पर निर्भरता चिंता का विषय बनी हुई है। कंपनी अगले 3 से 6 सालों में करीब $6 अरब के कन्वर्टिबल डेट (convertible debt) को इक्विटी (equity) में बदलने की योजना बना रही है, जिससे लीवरेज (leverage) कम होगा लेकिन शेयरहोल्डर्स (shareholders) का डाइल्यूशन (dilution) हो सकता है। Bitcoin की इनहेरेंट वोलेटिलिटी (inherent volatility) और क्वांटम थ्रेट (quantum threat) के साथ, कंपनी का भविष्य अनिश्चित है। ऐतिहासिक डेटा बताता है कि भारी गिरावट के बाद कंसॉलिडेशन (consolidation) का लंबा दौर आ सकता है, और कुछ एनालिस्ट्स 6 महीने या उससे ज़्यादा समय तक गिरावट की भविष्यवाणी कर रहे हैं।