2019 के बाद से, भारत के बड़े प्राइवेट बैंक्स के शेयर, ग्लोबल बैंक्स और घरेलू सरकारी बैंकों की तुलना में काफी पिछड़ गए हैं। यह गिरावट लगातार लोन ग्रोथ के बावजूद आई है, जिसका मुख्य कारण वैल्यूएशन मल्टीपल्स में कमी और विदेशी संस्थागत निवेशकों (FII) की घटती हिस्सेदारी है।
वैल्यूएशन में गिरावट, फंडामेंटल में नहीं
2019 के अंत से भारतीय प्राइवेट बैंकों के लिए शेयर बाजार में प्रदर्शन का दौर मुश्किल भरा रहा है। इस दौरान जहाँ सेंसेक्स इंडेक्स में 89% का शानदार उछाल आया, वहीं HDFC Bank, Kotak Mahindra Bank और Axis Bank जैसे बड़े बैंकों के शेयरों ने अपने ग्लोबल समकक्षों और घरेलू पब्लिक सेक्टर बैंकों (PSU Banks) से भी खराब प्रदर्शन किया है। यह प्रदर्शन का अंतर तब और भी चौंकाने वाला है जब भारत एक हाई-ग्रोथ इकोनॉमी के रूप में उभरा है।
मुख्य समस्या ग्रोथ की कमी नहीं, बल्कि वैल्यूएशन मल्टीपल्स (Valuation Multiples) में भारी गिरावट रही है। जिन निवेशकों ने अतीत में इन स्टॉक्स को ऊंचे दामों पर खरीदा था, वे अब इन प्रीमियम में कमी देख रहे हैं। उदाहरण के लिए, HDFC Bank और Kotak Mahindra Bank दोनों के वैल्यूएशन मल्टीपल्स 2019 के अंत से लगभग आधे हो गए हैं। Axis Bank के वैल्यूएशन मल्टीपल में भी 25% की गिरावट आई। यहाँ तक कि ICICI Bank, जिसने इस अवधि में 168% का उल्लेखनीय शेयर रिटर्न दिया, उसने भी अपने वैल्यूएशन मल्टीपल में मामूली कमी देखी। यह दर्शाता है कि भले ही एक बिजनेस लगातार अच्छी कमाई कर रहा हो, लेकिन उसके मुनाफे के मुकाबले चुकाई गई कीमत (Price) लॉन्ग-टर्म रिटर्न में एक बड़ा फैक्टर बनी रहती है।
विदेशी निवेशकों की बदलती भूमिका
महामारी से पहले, ये प्राइवेट बैंक कम ग्लोबल इंटरेस्ट रेट्स और अपने शेयरों में उच्च लिक्विडिटी के कारण फॉरेन इंस्टीट्यूशनल इन्वेस्टर्स (FIIs) के बीच बहुत लोकप्रिय थे। यह उच्च विदेशी हिस्सेदारी, जो कभी एक सकारात्मक कारक (tailwind) थी, अब एक हेडविंड (headwind) बन गई है। जैसे-जैसे ग्लोबल इंटरेस्ट रेट्स बढ़े और विदेशी निवेशकों ने भारतीय इक्विटी में अपनी पोजीशन कम की, इन बैंकों की उच्च फ्री फ्लोट (free float) के कारण उनके शेयर की कीमतें बिकवाली के दबाव के प्रति अधिक संवेदनशील हो गईं। इसकी तुलना अमेरिका, यूके और जापान के प्रमुख बैंकों जैसे JPMorgan Chase और Barclays से की जा सकती है, जिन्होंने बहुत कम वैल्यूएशन बेस से शुरुआत की थी। इन अंतरराष्ट्रीय बैंकों के शेयर की कीमतें उनके फंडामेंटल्स में सुधार के साथ बढ़ीं, जो वैल्यू इन्वेस्टिंग की एक क्लासिक सफलता का उदाहरण है।
ग्रोथ और RoE की हकीकत
जबकि भारतीय बैंक पहले 15% से 20% की लगातार लोन ग्रोथ का आनंद ले रहे थे, पोस्ट-पेंडेमिक की वास्तविकता अधिक विविध रही है। HDFC Bank और Kotak Mahindra Bank को अपने रिटर्न ऑन इक्विटी (RoE) को बनाए रखने में चुनौतियों का सामना करना पड़ा है, जो कि शेयरधारक के पैसे का कुशलतापूर्वक उपयोग करने के लिए एक महत्वपूर्ण मेट्रिक है। Axis Bank ने अपनी कमाई में महत्वपूर्ण सुधार देखा है, लेकिन उसके असुरक्षित लोन पोर्टफोलियो (unsecured loan portfolio) को लेकर चिंताएं बाजार के उत्साह को सीमित करती रही हैं। इसके विपरीत, ICICI Bank ने 34% की कंपाउंड एनुअल ग्रोथ रेट (CAGR) और नवीनतम अनुमानों के अनुसार 16% के बेहतर RoE के साथ एक मजबूत कमाई का ट्रैक हासिल किया है।
चूंकि 2020 से पहले की अवधि की खासियत वाला वैल्यूएशन फ्रॉथ (valuation froth) काफी हद तक गायब हो गया है, इसलिए इन उधारदाताओं का भविष्य का शेयर प्रदर्शन संभवतः उनके रिटर्न रेशियो (return ratios) में सुधार करने और एसेट क्वालिटी (asset quality) को प्रबंधित करने की उनकी क्षमता पर निर्भर करेगा। निवेशक यह देखने के लिए आने वाले तिमाही नतीजों पर नज़र रख सकते हैं कि क्या ये बैंक अपने प्रॉफिट मार्जिन (profit margins) और रिटर्न ऑन इक्विटी में निरंतर सुधार का प्रदर्शन कर सकते हैं।