Sebi का InvIT प्रस्ताव: डिविडेंड बढ़ाने का जरिया या कर्ज का जाल?

नकदी प्रवाह गणना में बड़ा बदलाव

भारतीय प्रतिभूति और विनिमय बोर्ड (Sebi) इंफ्रास्ट्रक्चर सेक्टर के लिए वितरण योग्य नकदी की परिभाषा को प्रभावी ढंग से बदल रहा है। इंफ्रास्ट्रक्चर इन्वेस्टमेंट ट्रस्ट्स (InvITs) को बड़े रखरखाव के लिए लिए गए कर्ज को शुद्ध वितरण योग्य नकदी प्रवाह (Net Distributable Cash Flow) की गणना में गैर-कटौती योग्य व्यय (non-deductible expense) के रूप में मानने की अनुमति देकर, नियामक यह स्वीकार कर रहा है कि मौजूदा लेखांकन मानकों (accounting standards) की कठोरता ने निवेशक रिटर्न को बाधित किया है। सड़क संपत्तियों के लिए, जहां रखरखाव की लागत अनुमानित लेकिन पूंजी-गहन होती है, यह बदलाव वितरण पूल से रखरखाव नकद बहिर्वाह को अलग करके परिचालन दक्षता का एक अस्थायी भ्रम पैदा करता है।

यील्ड और निवेशक भावना पर असर

ऐतिहासिक रूप से, सड़क InvITs ने संस्थागत पूंजी को आकर्षित करने के लिए उच्च डिविडेंड यील्ड (dividend yield) बनाए रखने के लिए भारी दबाव का सामना किया है। इन खर्चों को पुनर्वर्गीकृत करके, ट्रस्ट सैद्धांतिक रूप से परिचालन राजस्व बढ़ाए बिना वितरण बनाए रख सकते हैं या बढ़ा सकते हैं। यह वितरण के लिए उपलब्ध नकदी प्रवाह और टोल संचालन से उत्पन्न वास्तविक नकदी प्रवाह के बीच एक अंतर पैदा करता है। यदि यह विनियमन पारित हो जाता है, तो निवेशकों को यह जांचना होगा कि क्या अंतर्निहित स्पेशल पर्पज व्हीकल्स (Special Purpose Vehicles) अनिवार्य रूप से डिविडेंड का भुगतान करने के लिए उधार ले रहे हैं। हालांकि यह अल्पावधि में यूनिट की कीमतों का समर्थन कर सकता है, रखरखाव लागतों को कवर करने के लिए बाहरी ऋण पर निर्भरता - जो पहले परिचालन आय द्वारा वित्तपोषित थे - आय विवरण (income statement) से ऋण अनुसूची (debt schedule) में बोझ डालता है।

जोखिम भरा पहलू

प्राथमिक खतरा कृत्रिम यील्ड मुद्रास्फीति (artificial yield inflation) की संभावना में निहित है। जब कोई इकाई रखरखाव को वित्तपोषित करने के लिए लीवरेज (leverage) पर निर्भर करती है - और बाद में वितरण मेट्रिक्स को बढ़ाने के लिए उस ऋण का उपयोग करती है - तो यह एक संरचनात्मक कमजोरी पैदा करता है। यदि ब्याज दरें बढ़ती हैं या टोल राजस्व वृद्धि सपाट हो जाती है, तो ऋण सेवा कवरेज अनुपात (debt service coverage ratio) तेजी से खराब हो सकता है। इसके अलावा, यूनिटधारक अनुमोदन (unitholder approval) के लिए 60% की सीमा की आवश्यकता होती है, जिसे प्रायोजक-नियंत्रित ट्रस्टों (sponsor-controlled trusts) द्वारा आसानी से पूरा किया जा सकता है, जो खुदरा हितों को अलग कर सकते हैं। आलोचकों का तर्क है कि यह लेखांकन युक्ति (accounting maneuver) संपत्ति स्वामित्व की वास्तविक लागत को छुपाती है। मानक इक्विटी निवेशों के विपरीत जहां पूंजीगत व्यय (capital expenditure) को भविष्य के विकास के मुकाबले सावधानीपूर्वक तौला जाता है, यह प्रस्ताव ऐसे रखरखाव वित्तपोषण को प्रोत्साहित करता है जो परियोजना के दीर्घकालिक उद्यम मूल्य (enterprise value) या रियायत अवधि (concession period) को नहीं बढ़ाता है।

नियामक संतुलन

जोखिमों के बावजूद, प्रस्ताव कठोर पारदर्शिता (transparency) को अनिवार्य करता है। वैधानिक ऑडिटर प्रमाणन (statutory auditor certification) की आवश्यकता एक आवश्यक ऑडिट ट्रेल (audit trail) प्रदान करती है, यह सुनिश्चित करती है कि ऋण की आय का उपयोग केवल योग्य रखरखाव के लिए किया जाता है। हालांकि, इन समायोजनों के बाद ऋण-से-इक्विटी अनुपात (debt-to-equity ratios) की निगरानी का भार निवेशक पर रहता है। चूंकि टिप्पणी अवधि 22 जून तक जारी है, बाजार देखेगा कि क्या Sebi इस उद्देश्य के लिए उपयोग किए जा सकने वाले कुल ऋण पर सख्त सीमाएं लगाता है। कितना रखरखाव ऋण-वित्तपोषित किया जा सकता है, इस पर स्पष्ट बाधाओं के बिना, लीवरेज के धीरे-धीरे बढ़ने का जोखिम है जो कुछ ट्रस्टों को चक्रीय मंदी के दौरान कमजोर छोड़ सकता है।