Whalesbook
द नैरोइंग स्प्रेड नैरेटिव (The Narrowing Spread Narrative)
यह जो स्टेट डेवलपमेंट लोन (SDL) यील्ड्स और सेंट्रल गवर्नमेंट सिक्योरिटीज के बीच की गैप है, वो पिछले हफ्ते 6 बेसिस पॉइंट्स घटकर 72 बेसिस पॉइंट्स रह गई है। जनवरी में यह गैप 85 बेसिस पॉइंट्स के शिखर पर थी। हालिया SDL ऑक्शन में, गुजरात की 10-साल की SDL यील्ड 7.40% पर आई, जबकि 10 फरवरी को तमिलनाडु की 7.54% यील्ड थी। यह ट्रेंड दर्शाता है कि बॉन्ड मार्केट में मजबूती आई है। फिलहाल, 10-साल की बेंचमार्क गवर्नमेंट सिक्योरिटी यील्ड करीब 6.68% चल रही है। हालांकि, यह अभी भी औसत 30-40 बेसिस पॉइंट्स के लेवल से ज्यादा है, लेकिन ऐतिहासिक रूप से जब सप्लाई बढ़ी है, तब यह गैप 100 बेसिस पॉइंट्स से भी ऊपर चली गई थी।
RBI की लिक्विडिटी इंजेक्शन्स ने बढ़ाई डिमांड (RBI's Liquidity Injections Bolster Demand)
मार्केट के जानकारों का मानना है कि SDLs में आई इस तेजी के पीछे रिजर्व बैंक ऑफ इंडिया (RBI) का लिक्विडिटी मैनेजमेंट (Liquidity Management) एक बड़ा कारण है। सेंट्रल बैंक ने ओपन मार्केट ऑपरेशंस (OMO) के जरिए लगातार फंड इंजेक्ट किया है, जिसने बॉन्ड मार्केट को स्टेबल करने और इन्वेस्टर्स की भागीदारी बढ़ाने में मदद की है। इस लिक्विडिटी सपोर्ट ने बॉन्ड प्राइसेस को बढ़ाने और यील्ड्स को नीचे लाने में अहम भूमिका निभाई है। लम्बे समय के निवेशकों को गवर्नमेंट सिक्योरिटीज पर आकर्षक स्प्रेड्स (Spreads) मिल रहे हैं, जबकि म्यूचुअल फंड्स भी आगे और स्प्रेड्स के टाइट होने की उम्मीद में टैक्टिकल ट्रेड्स कर रहे हैं। RBI का यह भरोसा बनाए रखने का कमिटमेंट, लगातार हो रही डेट इश्यूअंस (Debt Issuance) के बावजूद यील्ड्स को बढ़ने से रोक रहा है।
बढ़ता हुआ सप्लाई ओवरहंग (The Mounting Supply Overhang)
हालांकि, अभी की डिमांड और लिक्विडिटी सपोर्ट के बावजूद, एक बड़ी सप्लाई-साइड (Supply-side) चुनौती सामने खड़ी है। सरकार के FY27 के लिए ₹17.2 लाख करोड़ के रिकॉर्ड ग्रॉस मार्केट बोर्रोइंग प्रोग्राम के ऐलान ने एक बड़ा 'ओवरहंग' (Overhang) पैदा कर दिया है। यह आंकड़ा मौजूदा FY26 के बोर्रोइंग से करीब 18% ज्यादा है और इसने यह चिंताएं बढ़ा दी हैं कि मार्केट इतने बड़े डेट वॉल्यूम को बिना यील्ड बढ़ाए कैसे एब्जॉर्ब (Absorb) कर पाएगा। अकेले राज्यों की ही इस मौजूदा चौथी तिमाही में ₹5 लाख करोड़ की उधारी की योजना है, और ऐतिहासिक रूप से राज्यों की उधारी सेंट्रल गवर्नमेंट के ट्रेंड्स को फॉलो करती है। FY27 के अनुमानों के अनुसार, राज्यों की उधारी भी ऊंची बनी रह सकती है, कुछ विश्लेषकों का मानना है कि यह ₹12.75 ट्रिलियन से भी ज्यादा हो सकती है।
बियर केस: सस्टेनेबिलिटी पर सवाल (The Bear Case: Sustainability in Question)
SDL स्प्रेड्स का यह वर्तमान संकुचन, जो इश्यूअर्स (Issuers) के लिए अच्छी खबर है, शायद एक अस्थायी स्थिति साबित हो। FY27 के बोर्रोइंग प्रोग्राम का विशाल पैमाना इन टाइट स्प्रेड्स की सस्टेनेबिलिटी (Sustainability) पर सीधा खतरा पैदा करता है। फिलहाल, लिक्विडिटी इंजेक्शन और टैक्टिकल प्लेज़ (Tactical Plays) से मजबूत हुई मार्केट डिमांड, आने वाली सप्लाई की भारी मात्रा के सामने फीकी पड़ सकती है। ऐतिहासिक रूप से, राज्यों की सप्लाई बढ़ने के दौरान स्प्रेड्स में बड़ी बढ़ोतरी देखी गई है, कुछ मौकों पर तो यह 75 बेसिस पॉइंट्स या उससे अधिक तक पहुंच गए थे। FY27 का ₹17.2 लाख करोड़ का टारगेट, FY26 के ₹14.8 ट्रिलियन के मुकाबले काफी बड़ा है, जो कर्व (Curve) के पार यील्ड्स पर संभावित दबाव की नींव रख सकता है। जैसे-जैसे बोर्रोइंग कैलेंडर भरेगा, निवेशक अपने रिस्क एपेटाइट (Risk Appetite) को फिर से कैलिब्रेट (Recalibrate) कर सकते हैं, जिससे SDLs की री-प्राइसिंग (Re-pricing) और गवर्नमेंट सिक्योरिटीज के मुकाबले स्प्रेड्स का वाइडनिंग (Widening) हो सकता है। इस संभावित उलटफेर की संभावना, मौजूदा मार्केट में एक नाजुक संतुलन को उजागर करती है। यह स्थिति कमजोर वित्तीय स्थिति वाले राज्यों को असमान रूप से प्रभावित कर सकती है, जिन्हें आवश्यक फंडिंग जुटाने के लिए उच्च यील्ड्स की पेशकश करनी पड़ेगी।
फॉरवर्ड-लुकिंग सिग्नल्स (Forward-Looking Signals)
मार्केट पार्टिसिपेंट्स (Market Participants) नीलामी (Auctions) आगे बढ़ने के साथ डिमांड-सप्लाई डायनामिक्स (Demand-Supply Dynamics) पर बारीकी से नजर रखे हुए हैं। हालांकि 10-साल के सरकारी बॉन्ड यील्ड्स के अल्पावधि में एक संकीर्ण दायरे में कारोबार करने की उम्मीद है, कुछ अनुमानों के अनुसार 2026 की पहली तिमाही के अंत तक यह 6.69% के आसपास रह सकती है, लेकिन लंबी अवधि का आउटलुक आने वाले बोर्रोइंग कैलेंडर से काफी प्रभावित है। विश्लेषकों ने चेतावनी दी है कि बढ़ी हुई डेट सप्लाई के कारण आने वाले हफ्तों और महीनों में यील्ड्स 7% तक बढ़ सकती हैं। RBI के भविष्य के लिक्विडिटी ऑपरेशन्स (Liquidity Operations) और बड़े पैमाने पर हो रही इश्यूअंस (Issuances) को मैनेज करने की उसकी मंशा, SDL स्प्रेड्स की दिशा तय करने में महत्वपूर्ण होगी, हालांकि नियोजित बोर्रोइंग की विशाल मात्रा लगातार अस्थिरता का संकेत देती है।