RBI का रिकॉर्ड डिविडेंड भी कम पड़ा! भू-राजनीतिक खर्चों ने बढ़ाई सरकार की मुश्किलें

फिस्कल संतुलन की कवायद

भारतीय रिजर्व बैंक (RBI) ने वित्त वर्ष 2025-26 के लिए रिकॉर्ड ₹2,86,588 करोड़ का सरप्लस ट्रांसफर करने का फैसला किया है। यह पिछले साल के मुकाबले एक महत्वपूर्ण बढ़ोतरी है, लेकिन सरकार के ₹3.16 लाख करोड़ के महत्वाकांक्षी बजट अनुमानों से काफी कम है। इस अंतर के कारण सरकार को गैर-टैक्स रेवेन्यू ग्रोथ में कमी का सामना करना पड़ रहा है, जो पश्चिम एशिया संकट से जुड़े बढ़ते खर्चों की भरपाई नहीं कर पा रहा है।

भू-राजनीतिक कारणों का असर

पश्चिम एशिया में जारी संघर्ष के कारण ऊर्जा की कीमतों और सप्लाई चेन पर गहरा असर पड़ा है, जिससे फिस्कल गणित पर भारी दबाव है। ब्रेंट क्रूड $95 प्रति बैरल के करीब पहुंचने के साथ, सरकार दोहरे झटके का सामना कर रही है: ऊर्जा आयात लागत में भारी वृद्धि और फर्टिलाइजर सब्सिडी का बढ़ता बोझ। कुछ अर्थशास्त्रियों का अनुमान है कि फर्टिलाइजर सब्सिडी बजट अनुमान से ₹50,000 करोड़ तक बढ़ सकती है। इन लागतों और अतिरिक्त स्थिरीकरण उपायों की संभावित जरूरत से फिस्कल डेफिसिट जीडीपी के 4.7%–4.9% तक पहुंच सकता है, जो FY27 के लिए 4.3% के आधिकारिक लक्ष्य से काफी अधिक है।

बाजार की चाल और लिक्विडिटी की कमी

हालांकि डिविडेंड ट्रांसफर से बैंकिंग सिस्टम में लिक्विडिटी (तरलता) बढ़ी है, लेकिन बॉन्ड मार्केट फिस्कल स्थिति को लेकर आशंकित है। 10-वर्षीय बेंचमार्क बॉन्ड यील्ड पहले ही इस साल बढ़ी है, जो बढ़े हुए जोखिम प्रीमियम को दर्शाती है। लिक्विडिटी बढ़ने के बावजूद, सरकार की भारी उधार लेने की आवश्यकता (चालू वित्त वर्ष के लिए अनुमानित ₹17.2 ट्रिलियन) अस्थिरता का मुख्य कारण बनी हुई है। निवेशक बारीकी से देख रहे हैं कि केंद्रीय बैंक इस बदलाव का प्रबंधन कैसे करता है, खासकर तब जब वह रुपये को स्थिर करने के लिए विदेशी मुद्रा हस्तक्षेप (forex interventions) भी कर रहा है, जो वैश्विक अनिश्चितता के इस दौर में काफी दबाव में रहा है।

रिजर्व बैंक की सावधानी

फिस्कल कंसॉलिडेशन प्लान की संरचनात्मक मजबूती एक स्थायी परीक्षण का सामना कर रही है। सरकार का RBI ट्रांसफर पर निर्भरता यह दर्शाता है कि ऑर्गेनिक टैक्स ग्रोथ अभी भी मुश्किल है, खासकर जब नॉमिनल जीडीपी ग्रोथ अनुमानों को चुनौतियों का सामना करना पड़ रहा है। इसके अलावा, रिजर्व बैंक ने खुद भी अपनी आकस्मिक जोखिम बफर (Contingency Risk Buffer) को अपने बैलेंस शीट के 6.5% तक काफी बढ़ाकर सावधानी बरती है। इस कदम से भविष्य की मैक्रोइकोनॉमिक अस्थिरता से बचाव के लिए बैंक के भीतर अधिक पूंजी बनी रहेगी, बजाय इसके कि वह इसे सरकार को हस्तांतरित करे। यह बदलाव एक दीर्घकालिक प्रवृत्ति का संकेत देता है जहां केंद्रीय बैंक अपने बैलेंस शीट की मजबूती को प्राथमिकता दे रहा है, जिससे वैश्विक परिस्थितियां अस्थिर रहने पर भविष्य में डिविडेंड की उम्मीदें सीमित हो सकती हैं।

भविष्य का दृष्टिकोण

फिस्कल अनुशासन का मार्ग अब सरकार की इस क्षमता पर निर्भर करता है कि वह घाटे को और बढ़ाए बिना पूंजीगत व्यय (capital expenditure) के लक्ष्यों को बनाए रख सके। यदि वर्ष के मध्य तक ऊर्जा की कीमतें ऊंची बनी रहती हैं, तो अतिरिक्त मितव्ययिता या कल्याणकारी खर्चों में फेरबदल से बचा नहीं जा सकता है। बाजार प्रतिभागी संभवतः आगामी क्रेडिट पॉलिसी समीक्षाओं और उधार कैलेंडर में किसी भी संभावित समायोजन पर अपना ध्यान केंद्रित करेंगे, क्योंकि वर्तमान डिविडेंड भुगतान, रिकॉर्ड-तोड़ होने के बावजूद, लगातार फिस्कल हेडविंड्स के खिलाफ केवल एक सीमित कुशन प्रदान करता है।