RBI की नई चाल: क्या रुपया गिरेगा या संभालेगा बाज़ार?

संस्थागत लिक्विडिटी की सुरक्षा

लॉन्ग-ड्यूरेशन सरकारी सिक्योरिटीज के लिए फुली एक्सेसिबल रूट (Fully Accessible Route) का विस्तार करके, RBI विदेशी संस्थागत निवेशकों की पूंजी को रोकना चाहता है, खासकर ऐसे समय में जब क्षेत्रीय भू-राजनीतिक तनाव बढ़ा हुआ है। 15-साल, 30-साल और 40-साल के इंस्ट्रूमेंट्स को इस दायरे में लाकर, केंद्रीय बैंक अंतरराष्ट्रीय निवेशकों के लिए एक स्थिर यील्ड कर्व (yield curve) प्रदान करने का लक्ष्य रख रहा है। हाल ही में, इन निवेशकों ने भारतीय इक्विटीज़ से पैसा निकालकर सुरक्षित निवेश की ओर रुख किया था। यह कदम, अल्पावधि की पूंजी की अस्थिरता और सरकार की लंबी अवधि के इंफ्रास्ट्रक्चर फंडिंग की जरूरत के बीच एक संरचनात्मक अंतर को संबोधित करता है।

बाज़ार हस्तक्षेप की रणनीति

फॉरेन पोर्टफोलियो इन्वेस्टर्स (FPIs) के लिए कंसंट्रेशन लिमिट्स (concentration limits) को आसान बनाने का मतलब है कि RBI प्रवेश बाधाओं को कम करना चाहता है। कड़े एक्सपोजर कैप्स (exposure caps) को हटाकर, नीति निर्माता तत्काल पूंजी सहायता के बदले संस्थागत एकाग्रता को बढ़ाने के लिए तैयार दिख रहे हैं। इसी के साथ, सरकारी क्षेत्र के एक्सटर्नल कमर्शियल बोरिंग्स (ECBs) के लिए कंसेशनल स्वैप फैसिलिटी (concessional swap facilities) को बढ़ाना, एक अप्रत्यक्ष करेंसी हस्तक्षेप के रूप में काम कर रहा है। यह व्यवस्था डॉलर-डेनॉमिनेटेड डेट (dollar-denominated debt) की कॉस्ट ऑफ कैरी (cost of carry) को सब्सिडी दे रही है, जिससे सरकारी कंपनियों को सितंबर की समय-सीमा से पहले घरेलू बाजार में विदेशी मुद्रा लाने के लिए प्रोत्साहन मिल रहा है।

डॉलर पर निर्भरता की कमजोरी

जहां FCNR(B) डिपॉजिट फैसिलिटी का विस्तार और एक्सपोर्ट रियलाइजेशन पीरियड (export realization periods) को बढ़ाना बैलेंस ऑफ पेमेंट्स (balance of payments) के लिए कुछ राहत दे रहा है, वहीं ये उपाय ग्लोबल क्रूड ऑयल की कीमतों के प्रति भारत की भेद्यता को भी उजागर करते हैं। अमेरिका और ईरान के बीच चल रहा तनाव ऊर्जा आयात लागत को बढ़ा रहा है, जिसका सीधा असर भारत के करंट अकाउंट बैलेंस (current account balance) पर पड़ रहा है। बैंकों को नई जमाओं पर पूरे हेजिंग की लागत पर प्रोत्साहन देकर, RBI वह अस्थिरता जोखिम खुद उठा रहा है जो व्यावसायिक बैंक अन्यथा अपने बैलेंस शीट पर डाल देते। यह नीतिगत बदलाव करेंसी जोखिम का बोझ निजी बैंकिंग क्षेत्र से हटाकर केंद्रीय बैंक की अपनी विदेशी मुद्रा होल्डिंग्स पर डालता है।

फोरेंसिक जोखिम और बाज़ार की भावना

विश्लेषक इन उपायों की प्रभावशीलता को लेकर सतर्क हैं। उनका मानना है कि पूंजी प्रवाह अमेरिकी फेडरल रिजर्व की ब्याज दर की दिशा के प्रति अत्यधिक संवेदनशील है। पिछली बार के विपरीत, जब घरेलू मांग विदेशी पूंजी की निकासी को ऑफसेट करने के लिए पर्याप्त थी, बाहरी ऋण साधनों पर वर्तमान निर्भरता वैश्विक लिक्विडिटी की स्थितियों पर एक अनिश्चित निर्भरता पैदा करती है। यदि इन प्रोत्साहनों के बावजूद रुपया गिरता रहता है, तो केंद्रीय बैंक को सीधे हस्तक्षेप करके अपने भंडार को और कम करने या आयात लागत में एक अधिक दर्दनाक समायोजन की अनुमति देने के बीच चयन करना पड़ सकता है। इस नीतिगत पैकेज की सफलता इस बात पर निर्भर करेगी कि विदेशी निवेशक इन प्रोत्साहनों को एक स्थायी अवसर मानते हैं या केवल उच्च मुद्रास्फीति वाले माहौल में करेंसी जोखिम को प्रबंधित करने का एक अस्थायी तरीका।