RBI का डॉलर दांव: 2013 की राह पर लौटे गवर्नर, पोर्टफोलियो आउटफ्लो रोकने की तैयारी

स्ट्रक्चरल स्थिरता की ओर बढ़ता कदम

तीन से पांच साल की फॉरेन करेंसी नॉन-रेजिडेंट (B) जमाओं के लिए कुल हेजिंग खर्चों को सोखने का RBI का यह फैसला, पैसिव करेंसी मैनेजमेंट से एक बड़ा बदलाव है। गैर-निवासी जमाकर्ताओं के लिए 'कैरी ट्रेड' को प्रभावी ढंग से सबसाइड करके, केंद्रीय बैंक छोटी अवधि की बाजार अस्थिरता पर लंबी अवधि की पूंजी को बनाए रखने को प्राथमिकता दे रहा है। यह नीति, जो 2013 के 'टेपर टैंट्रम' (Taper Tantrum) के दौरान अपनाई गई रक्षात्मक मुद्रा को दर्शाती है, यह बताती है कि वैश्विक ब्याज दरें उम्मीद से अधिक समय तक ऊंची रहने पर भी यह संस्थागत तरजीह अनुमानित लिक्विडिटी को लेकर है।

लिक्विडिटी ट्रैप का विश्लेषण

हालांकि $682.3 बिलियन का विदेशी मुद्रा भंडार बाहरी झटकों के खिलाफ एक आरामदायक बफर प्रदान करता है, लेकिन इन रिजर्व्स की संरचना मौद्रिक नीति निर्माताओं के बीच बहस का विषय बन गई है। पोर्टफोलियो कैपिटल से $13.7 बिलियन का लगातार बहिर्वाह (outflow) बताता है कि रुपया अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड और डॉलर इंडेक्स की मजबूती में बदलाव के प्रति तेजी से संवेदनशील होता जा रहा है। 2013 के विपरीत, जब प्राथमिक उद्देश्य गिरते हुए रुपये को रोकना था, वर्तमान रणनीति अस्थिर इक्विटी-लिंक्ड इनफ्लो को संस्थागत, समय-बद्ध ऋण दायित्वों से बदलने पर केंद्रित है। यह कदम प्रभावी रूप से स्पॉट मार्केट में सीधे हस्तक्षेप किए बिना रुपये के लिए एक सॉवरेन फ्लोर बनाता है, जिससे अन्यथा तरल भंडार समाप्त हो सकता था।

आलोचना का रुख (Forensic Bear Case)

इस नीतिगत हस्तक्षेप के आलोचक तर्क देते हैं कि केंद्रीय बैंक डॉलर की एक सिंथेटिक मांग पैदा कर रहा है जो घरेलू ब्याज दर समानता (interest rate parity) को विकृत कर सकती है। पूर्ण हेज प्रदान करके, नियामक अनिवार्य रूप से अगले तीन वर्षों में मुद्रा में गिरावट के 'टेल रिस्क' (tail risk) को मान रहा है। यदि पश्चिम एशियाई तनाव के कारण वैश्विक ऊर्जा की कीमतें बढ़ती हैं, तो इस हेज की लागत बढ़ सकती है, जिससे केंद्रीय बैंक के बैलेंस शीट पर अप्रत्याशित दबाव पड़ सकता है। इसके अलावा, एनआरआई जमाओं पर निर्भरता ऐतिहासिक रूप से एक अस्थायी कुशन प्रदान करती है, न कि संरचनात्मक चालू खाता घाटे (current account deficits) का स्थायी समाधान। यह भी जोखिम है कि यह 'कैरी-ट्रेड आर्बिट्रेज' (carry-trade arbitrage) को प्रोत्साहित करता है, जहां बैंक घरेलू बचत जुटाने के बजाय इन सब्सिडी वाली जमाओं को प्राथमिकता देते हैं, जिससे व्यापक बैंकिंग क्षेत्र के भीतर क्रेडिट आवंटन में अकुशलता आ सकती है।

आगे की रणनीति और बाजार पर प्रभाव

इस योजना को एक व्यापक, पांच-सूत्रीय लिक्विडिटी रणनीति में एकीकृत करने से पता चलता है कि नियामक भुगतान संतुलन (balance of payments) पर लंबे समय तक दबाव की उम्मीद कर रहा है। बाजार सहभागियों को इन जमाओं की मांग पर बारीकी से नजर रखनी चाहिए; यदि मांग पूरी नहीं होती है, तो केंद्रीय बैंक को अधिक आक्रामक, संभावित रूप से मुद्रास्फीतिकारी, मौद्रिक साधनों का उपयोग करने के लिए मजबूर होना पड़ सकता है। इस नीति की सफलता इस बात पर निर्भर करती है कि रुपये और डॉलर के बीच ब्याज दर का अंतर एनआरआई के लिए तीन से पांच साल की लॉक-इन अवधि के लिए प्रतिबद्ध होने के लिए पर्याप्त आकर्षक बना रहे।