RBI का नया दांव: क्या डॉलर स्वैप विंडो दिलाएगी रुपये को राहत?

RBI की लिक्विडिटी बढ़ाने की रणनीति

RBI ने विदेशी मुद्रा (Foreign Currency) से जुड़े कुछ इंस्ट्रूमेंट्स पर नेट ओपन पोजीशन की सीमा को हटाकर, विदेशी पूंजी के बहिर्वाह (Capital Outflows) के खिलाफ अपनी पिछली रक्षात्मक मुद्रा से एक रणनीतिक कदम उठाया है। फॉरेन करेंसी नॉन-रेजिडेंट (FCNR) डिपॉजिट्स और चुनिंदा एक्सटर्नल कमर्शियल बॉरोइंग्स (ECBs) को इन सीमाओं से बाहर रखकर, RBI बैंकों को डॉलर-आधारित देनदारियों को आकर्षित करने के लिए प्रोत्साहित कर रहा है। कंसेशनल स्वैप विंडो एक सिंथेटिक हेज (Synthetic Hedge) के रूप में काम करती है, जिससे डोमेस्टिक लेंडर्स के लिए इन पैसों को रुपये में बदलने की लागत सैद्धांतिक रूप से कम हो जाती है, बिना एक्सचेंज रेट की अस्थिरता (Exchange Rate Volatility) का तत्काल जोखिम उठाए।

बाजार पर असर के तरीके

लिक्विडिटी मैनेजमेंट के पारंपरिक तरीकों के विपरीत, ये स्वैप सुविधाएं बैंकों के बैलेंस शीट की संरचना को लक्षित करती हैं। FCNR (B) डिपॉजिट्स पर स्टेट्यूटरी लिक्विडिटी रेशियो (SLR) और कैश रिजर्व रेशियो (CRR) की छूट को माफ करके, RBI ने वाणिज्यिक बैंकों के लिए फंड जुटाने की निहित लागत को कम कर दिया है। इस रेगुलेटरी राहत का उद्देश्य भारतीय बैंकों के डिपॉजिट्स को ग्लोबल प्लेयर्स के मुकाबले ज्यादा प्रतिस्पर्धी बनाना है। हालांकि, एक साल की लॉक-इन अवधि की आवश्यकता एक ड्यूरेशन रिस्क (Duration Risk) पेश करती है, जिसे बैंकों को मैनेज करना होगा। ऐसे माहौल में जहां यील्ड कर्व (Yield Curve) में बदलाव हो रहा है, यह अनिवार्य प्रतिधारण अवधि एसेट-लायबिलिटी मिसमैच (Asset-Liability Mismatch) का कारण बन सकती है, खासकर अगर डॉलर की मांग में अचानक वृद्धि होती है या ब्याज दर में अंतर (Interest Rate Differentials) काफी कम हो जाता है।

संस्थानों का संदेह

हालांकि बाहरी अनुमानों के अनुसार कुल $35 बिलियन तक का इनफ्लो हो सकता है, ये अनुमान एक स्थिर आर्बिट्रेज विंडो पर बहुत अधिक निर्भर करते हैं। मौजूदा बाजार संकेत बताते हैं कि हेजिंग की लागत को ध्यान में रखते हुए 'वास्तविक' यील्ड अक्सर अंतरराष्ट्रीय निवेशकों के लिए इन इंस्ट्रूमेंट्स की अपील को नकार देती है। इसके अलावा, पब्लिक सेक्टर एंटिटीज के लिए ECBs पर दी जाने वाली 1.5% की फिक्स्ड-रेट स्वैप, मौजूदा यूएस ट्रेजरी (US Treasury) माहौल के प्रति अत्यधिक संवेदनशील है। यदि फेडरल रिजर्व 'हायर-फॉर-लॉन्गर' (Higher-for-Longer) रुख बनाए रखता है, तो विदेशी मुद्रा देनदारियों को पूरा करने की लागत कंसेशनल स्वैप के लाभों से अधिक हो सकती है, खासकर उन फर्मों के लिए जिनका रेवेन्यू पूरी तरह से डोमेस्टिक करेंसी में है।

संरचनात्मक जोखिम और मार्जिन में कमी

सबसे बड़ा जोखिम 'सिंथेटिक' डॉलर संचय की क्षमता में निहित है। यदि वाणिज्यिक बैंक इन विंडो का उपयोग मुख्य रूप से स्वैप दर से लाभ उठाने के लिए करते हैं और अंतर्निहित पूंजी को उत्पादक डोमेस्टिक क्रेडिट में निवेश करने में विफल रहते हैं, तो यह पहल विकास के बजाय लिक्विडिटी ट्रैप (Liquidity Trap) बन सकती है। इसके अतिरिक्त, उभरते बाजारों में ऐसी योजनाओं का इतिहास बताता है कि अस्थायी स्वैप सुविधाओं के माध्यम से आकर्षित विदेशी पूंजी कुख्यात रूप से 'अस्थिर' (Flighty) होती है। अक्टूबर 2026 और जनवरी 2027 की समय सीमा नजदीक आने के साथ, बाजार इन पोजीशनों का अचानक उलटफेर देख सकता है, जिससे एक अस्थिरता क्लस्टर (Volatility Cluster) बन सकता है जो अनजाने में रुपये को कमजोर कर सकता है यदि यह वापसी व्यापक मैक्रोइकॉनॉमिक अस्थिरता के साथ मेल खाती है। बैंकों को ड्रॉडाउन पात्रता को सत्यापित करने के बोझ से भी निपटना होगा, जो प्रशासनिक घर्षण की एक परत जोड़ता है जो छोटे वित्तीय संस्थानों के बीच भागीदारी को कम कर सकता है।