Whalesbook
क्यों ढह रहा है प्राइवेट क्रेडिट मार्केट?
यह सिर्फ ब्याज दरों में बढ़ोतरी का नतीजा नहीं है, बल्कि यह उस बाजार का स्वाभाविक अंत है जिसने ज़ीरो इंटरेस्ट रेट पॉलिसी (ZIRP) के दौर में बेलगाम रफ्तार से तरक्की की और जोखिम प्रबंधन को कमजोर कर दिया। जिन तरीकों से इस सेक्टर में boom आया था, वही अब इसे डूबा रहे हैं।
डिफ़ॉल्ट में रिकॉर्ड तोड़ उछाल
फिच रेटिंग्स के अनुसार, 2025 में अमेरिकी प्राइवेट क्रेडिट बॉरोअर्स में डिफ़ॉल्ट की दर रिकॉर्ड 9.2% पर पहुंच गई, जो 2024 के 8.1% से काफी ज्यादा है। यह ट्रेंड खासकर $25 मिलियन डॉलर या उससे कम की कमाई वाली छोटी कंपनियों पर ज्यादा असर डाल रहा है, जो डिफ़ॉल्ट का बड़ा हिस्सा हैं। ZIRP के माहौल में ठीक-ठाक चल रही कई कंपनियाँ अब बढ़ी हुई बेंचमार्क रेट्स से जुड़े वेरिएबल-रेट लोन का भुगतान करने में हांफ रही हैं, और इसमें मिनिमल हेजिंग स्ट्रैटेजीज़ ने आग में घी का काम किया है।
BlackRock TCP Capital Corp. (CCAP) इसका एक बड़ा उदाहरण है। इस पब्लिकली ट्रेडेड बिज़नेस डेवलपमेंट कंपनी ने $-1.05 का नेगेटिव ईपीएस (EPS) और -44.07% का नेट मार्जिन दर्ज किया है। करीब $322-348 मिलियन डॉलर मार्केट कैप वाली इस कंपनी का स्टॉक प्राइस अपने 52-हफ़्ते के लो $3.82 के करीब ट्रेड कर रहा है। कंपनी पर एनएवी (NAV) को बढ़ा-चढ़ाकर दिखाने के आरोप वाली कई याचिकायें भी चल रही हैं, और इसका पी/ई रेश्यो (P/E Ratio) -3.79 के गहरे नेगेटिव में है, जो निवेशकों की भारी चिंता को दिखाता है।
लेंडर प्रोटेक्शन्स का क्षरण
बर्नस्टीन रिसर्च के मुताबिक, एक और गंभीर समस्या लेंडर प्रोटेक्शन्स (कर्जदाताओं के अधिकार) का गंभीर रूप से कम होना है। 'कोवेनेंट-लाइट' लोन, जिनमें जोखिम कम करने वाले क्लॉज़ बहुत कम या न के बराबर होते हैं, अब नए लेवरेज्ड लेंडिंग का 80% से ज्यादा हिस्सा बन चुके हैं। 2010 में यह आंकड़ा 10% से भी कम था। मिड-मार्केट में डील फ्लो के लिए मची इस होड़ ने क्रेडिट स्प्रेड्स को टाइट कर दिया और लेंडर्स की निगरानी को कमजोर कर दिया, जिससे इन्वेस्टर बिगड़ते कॉर्पोरेट फंडामेंटल्स के सामने बेबस हो गए। ZIRP दौर में मजबूत दिखने वाली कंपनियाँ अब 'वॉकिंग ज़ॉम्बीज़' (चलते-फिरते मरे हुए) करार दी जा रही हैं।
$1.5 ट्रिलियन डॉलर का यह अमेरिकी प्राइवेट क्रेडिट मार्केट, जो ग्लोबल क्रेडिट का एक बड़ा हिस्सा है, इस सिस्टमिक रिस्क का सामना कर रहा है। ब्लैकस्टोन के फ्लैगशिप BCRED फंड, जिसकी एसेट्स $82 बिलियन डॉलर की हैं, ने 2026 की शुरुआत में रिकॉर्ड रिडेम्पशन रिक्वेस्ट देखीं। ये रिक्वेस्ट तिमाही सीमा 5% को पार करके 7.9% पर पहुंच गईं, जो लगभग $3.8 बिलियन डॉलर के बराबर है। यह भारी आउटफ्लो वैल्यूएशन, क्रेडिट क्वालिटी और सेक्टर की कमजोरी को लेकर निवेशकों की घबराहट को दर्शाता है, खासकर सॉफ्टवेयर कंपनियों में 25% के एक्सपोजर को लेकर, जो एआई (AI) एडवांस्ड टेक्नोलॉजी से प्रभावित हो सकती हैं।
स्ट्रक्चरल कमजोरियां और मैनेजरों का जवाब
प्राइवेट क्रेडिट मार्केट का तेजी से विस्तार, जिसका अनुमान $1.3 ट्रिलियन (2026) से बढ़कर $3.5 ट्रिलियन (दिसंबर 2025 तक) ग्लोबल हो गया था, बैंकों पर रेगुलेटरी पाबंदियों और यील्ड की तलाश से प्रेरित था। हालांकि, इस ग्रोथ ने एक ऐसा बाजार बना दिया है जहाँ फाइनेंशियल इंजीनियरिंग की तिकड़में जैसे ड्रॉप-डाउन फाइनेंसिंग, अप-टियरिंग, और डिस्ट्रेस्ड एक्सचेंज आम हो गई हैं। बर्नस्टीन इन्हें वैल्यू बनाने के बजाय 'पुनर्व्यवस्थित' करना बताता है, जिससे कुछ लेंडर्स को फायदा होता है और बाकी नुकसान में रहते हैं।
इन दिक्कतों के अलावा, एनालिस्ट सेंटीमेंट भी लगातार बेयरिश (मंदी का संकेत) होता जा रहा है। जेपी मॉर्गन चेज़ के सीईओ जेमी डिमॉन की 'कॉकरोच' वाली उपमा और बॉन्ड इन्वेस्टर जेफ्री गुनलैच की 'गार्बेज लेंडिंग' वाली चेतावनियाँ, लिए गए जोखिम की क्वालिटी को लेकर गहरी चिंता दर्शाती हैं। $1.7 बिलियन डॉलर के ब्लैकस्टोन TCP कैपिटल फंड की Q4 फाइलिंग में इनफिनिट कॉमर्स होल्डिंग्स को दिए गए $25 मिलियन डॉलर के लोन को शून्य कर दिया गया, जो कि तीन महीने पहले तक अच्छा प्रदर्शन कर रहा था। इसी तरह, रेनोवो होम पार्टनर्स को दिए गए $150 मिलियन डॉलर के कर्ज को भी 100% राइट-डाउन किया गया। लेंडर प्रोटेक्शन्स का कमजोर होना और स्ट्रक्चरल कमजोरियां अब लगातार बढ़ी हुई ब्याज दरों और महंगाई से परखी जा रही हैं।
आगे का आउटलुक
एनालिस्ट्स 2026 तक प्राइवेट क्रेडिट सेक्टर में लगातार जांच और संभावित अस्थिरता की उम्मीद कर रहे हैं। मॉर्गन स्टेनली जैसे कुछ फोरकास्टर्स का अनुमान है कि डायरेक्ट लेंडिंग यील्ड्स बनी हुई महंगाई और 'हायर फॉर लॉंगर' एम एंड ए (M&A) साइकिल के कारण 8.0%-8.5% पर बनी रहेंगी, लेकिन बॉरोअर्स पर दबाव बने रहने की संभावना है। क्रेडिटसाइट्स (CreditSights) की रिसर्च एक जटिल डायनामिक दिखाती है जहाँ 2025 में प्राइवेट क्रेडिट डील वॉल्यूम मजबूत रहा, लेकिन स्प्रेड्स में कमी आई है, और डायरेक्ट लेंडिंग यील्ड्स तीन साल में पहली बार 10% से नीचे चली गई हैं। अमेरिकी रेग्युलेटर्स द्वारा लेवरेज्ड लेंडिंग गाइडलाइन्स को वापस लेने से बैंकों से प्रतिस्पर्धा बढ़ सकती है, जिससे बाजार में और उथल-पुथल आ सकती है। इस मार्केट की मजबूती इस बात पर निर्भर करेगी कि यह पूरे क्रेडिट साइकिल को कैसे नेविगेट करता है और क्या लेंडर्स लगातार प्रतिस्पर्धी दबावों और बदलते रेगुलेटरी फ्रेमवर्क्स के बीच अंडरराइटिंग अनुशासन को फिर से स्थापित कर पाते हैं।