PFC-REC मर्जर में ₹25,000 करोड़ का रोड़ा, सरकारी हिस्सेदारी पर बड़ा सवाल

सरकारी नियंत्रण का गणित

PFC और REC के मर्जर का मुख्य मकसद तो पावर फाइनेंसिंग के क्षेत्र में एक दिग्गज कंपनी बनाना है, लेकिन असली चुनौती सरकारी नियंत्रण बनाए रखने की है। सरकार की 51% हिस्सेदारी को बरकरार रखने के लिए अनुमानित ₹25,000 करोड़ के कैपिटल इंजेक्शन की जरूरत एक बड़ी रुकावट है। यह तब और मुश्किल हो जाता है जब देश गिरते रुपये और हाई इन्फ्लेशन जैसी आर्थिक चुनौतियों का सामना कर रहा हो। एनालिस्ट्स इस बात पर नजर रखे हुए हैं कि क्या सरकार इस खर्च को उठा पाएगी या इसे प्राथमिकता देगी। दोनों कंपनियां मर्जर की अंतिम संरचना पर चर्चा कर रही हैं, जिसकी इफेक्टिव डेट 1 अप्रैल, 2027 तय की गई है, जिसमें मर्जर के लक्ष्यों को सरकारी खर्च के साथ संतुलित किया जा रहा है।

पावर फाइनेंसिंग का महा-खिलाड़ी

यूनियन बजट में घोषित PFC और REC का मर्जर, भारत की सबसे बड़ी सरकारी स्वामित्व वाली फाइनेंस कंपनी बनाने का लक्ष्य रखता है। इस संयुक्त इकाई के पास ₹17 लाख करोड़ से अधिक का लोन बुक होगा, जो बड़े पावर प्रोजेक्ट्स के लिए फाइनेंसिंग में एक प्रमुख खिलाड़ी बन जाएगा। इस कंसॉलिडेशन से एफिशिएंसी बढ़ने, डुप्लिकेट लेंडिंग कम होने और पावर सेक्टर के लिए फंडिग में तेजी आने की उम्मीद है, जिससे राष्ट्रीय ऊर्जा लक्ष्यों को बल मिलेगा। PFC, जिसका मार्केट वैल्यू लगभग ₹1.47 ट्रिलियन है और P/E रेश्यो 5.7 के आसपास है, और REC, जिसका वैल्यूएशन करीब ₹912 बिलियन है और P/E रेश्यो 5.6 के करीब है, ये दोनों ही बड़ी कंपनियां हैं। इनके संयुक्त स्केल से इनकी नेगोशिएशन पावर और रिस्क मैनेजमेंट में सुधार होना चाहिए।

51% हिस्सेदारी की मुश्किल

सबसे बड़ी बाधा सरकार की हिस्सेदारी का मामला है। PFC में 55.99% और REC में 52.63% हिस्सेदारी रखने के बाद, प्रस्तावित शेयर स्वैप से सरकार की हिस्सेदारी घटकर करीब 42-43% रह सकती है। यह 51% से काफी कम है, जो कंपनी एक्ट के तहत इसे 'सरकारी कंपनी' के तौर पर वर्गीकृत करने के लिए जरूरी है। इसे ठीक करने के लिए, सरकार को प्रेफरेंस शेयर जारी करने या इक्विटी डालने की जरूरत पड़ सकती है, जिसका अनुमानित खर्च ₹25,000 करोड़ से ₹35,000 करोड़ तक आ सकता है। यह कैपिटल रिक्वायरमेंट एक महत्वपूर्ण वित्तीय बोझ है।

आर्थिक दबाव और फंडिंग की चुनौतियाँ

कठिन आर्थिक माहौल को देखते हुए यह सवाल उठता है कि क्या सरकार यह कैपिटल इंजेक्शन कर पाएगी। ग्लोबल ऑयल प्राइसेज और फॉरेन इन्वेस्टर्स द्वारा पैसा निकालने के कारण रुपया ₹96 प्रति डॉलर के आसपास गिर गया है। हाई इन्फ्लेशन भी भारत के बजट और करंट अकाउंट पर दबाव डाल रहा है। इकोनॉमिस्ट्स का मानना है कि इन मुद्दों के साथ, एक मजबूत फाइनेंस कंपनी के लिए फंडिग करना फिलहाल सरकार की टॉप फिस्कल प्रायोरिटी नहीं हो सकती है। RBI का 2024-25 के लिए इन्फ्लेशन को 4.8% के आसपास रखने का लक्ष्य भी सरकार के खर्च के विकल्पों को सीमित करता है।

बॉन्ड एग्रीमेंट से रिस्क

एक अहम रिस्क PFC और REC के बॉन्ड एग्रीमेंट में छिपा है। इन एग्रीमेंट के तहत सरकार को 50% से ज्यादा हिस्सेदारी रखनी जरूरी है। यदि सरकार की हिस्सेदारी 51% से नीचे गिरती है, तो इसे 'चेंज ऑफ कंट्रोल' माना जा सकता है, जिससे ये बॉन्ड टर्म्स टूट सकते हैं। इस उल्लंघन से या तो तुरंत रीपेमेंट करना पड़ सकता है या इंटरेस्ट रेट्स बढ़ सकते हैं, जिससे मर्जर के बाद कंपनी की फाइनेंसियल हेल्थ पर शुरुआत में ही बुरा असर पड़ेगा। फिच रेटिंग्स ने PFC और REC दोनों को स्टेबल आउटलुक के साथ 'BBB-' पर बनाए रखा है, जिसमें मर्जर प्लान का जिक्र है, लेकिन रेगुलेटरी अलाइनमेंट की जरूरत पर जोर दिया है।

फंडिंग और मार्केट सेंटीमेंट पर चिंता

मुख्य चिंता यह है कि क्या सरकार अपने बजट लक्ष्यों को नुकसान पहुंचाए बिना या अन्य जरूरी प्रोजेक्ट्स से फंड काटे बिना जरूरी पैसा दे पाएगी। मर्जर की 1 अप्रैल, 2027 की टाइमलाइन का मतलब है कि इन फाइनेंसियल और रेगुलेटरी मुद्दों को सुलझाने में काफी समय लगेगा। कानून बदलने या बड़े शेयर बायबैक जैसे अन्य आइडियाज पर भी विचार किया जा रहा है, लेकिन उनमें भी अनिश्चितताएं हैं। दोनों कंपनियों के फंडामेंटल्स मजबूत हैं (P/E रेश्यो लगभग 5.5, ROE 20-21%), लेकिन पिछले एक साल में REC के शेयर में 12% से ज्यादा की गिरावट आई है। यह इन्वेस्टर्स की सावधानी को दर्शाता है, जो संभवतः मर्जर के जोखिमों के कारण है।

एनालिस्ट्स का पॉजिटिव रुख

इन चुनौतियों के बावजूद, एनालिस्ट्स का PFC और REC पर व्यक्तिगत रूप से पॉजिटिव नजरिया है, जो उनकी मजबूत मार्केट पोजिशन को देखते हैं। PFC को 14 एनालिस्ट्स से 'स्ट्रॉन्ग बाय' रेटिंग मिली है, जिसका औसत 12-महीने का प्राइस टारगेट ₹491.15 है, जो करीब 12% के संभावित अपसाइड का संकेत देता है। REC को भी 18 एनालिस्ट्स से 'स्ट्रॉन्ग बाय' कंसेंसस मिला है, जिसका औसत प्राइस टारगेट ₹473.43 है, जो 31% से अधिक के संभावित अपसाइड को दर्शाता है। यह ऑप्टिमिज्म संभवतः कॉस्ट सेविंग और इन सरकारी कंपनियों की ताकत पर आधारित है, बशर्ते सरकार हिस्सेदारी के मुद्दे को सुलझा ले और मर्जर आगे बढ़े।