BSE, MCX में तूफानी तेजी! F&O का जादू सर चढ़ा, पर आगे ग्रोथ पर बड़ा सवाल

एक्सचेंजों की रॉकेट स्पीड, डिपॉजिटरीज़ पिछड़े

भारत के स्टॉक मार्केट इंफ्रास्ट्रक्चर प्रोवाइडर्स के बीच प्रदर्शन में एक बड़ा अंतर देखा जा रहा है। BSE और MCX जैसे एक्सचेंजों ने इनवेस्टरों का ध्यान खींचा है, जबकि CDSL और NSDL जैसे डिपॉजिटरीज़ काफी पिछड़ गए हैं। पिछले एक साल में MCX 121.7% उछला है, और BSE लिमिटेड 59.2% बढ़ा है। वहीं, CDSL में 4% की गिरावट आई है, और NSDL, जिसने अगस्त 2025 में डेब्यू किया था, अपने IPO स्तरों से मात्र 10% बढ़ा है।

डेरिवेटिव्स ने बदली एक्सचेंजों की किस्मत

एनालिस्ट्स का मानना है कि एक्सचेंजों का ये शानदार प्रदर्शन उनके 'वॉल्यूम-लेवरेज्ड' बिज़नेस मॉडल की वजह से है। ये मॉडल उन्हें बढ़ते ट्रेडिंग वॉल्यूम, खासकर वोलेटाइल फ्यूचर्स एंड ऑप्शंस (F&O) सेगमेंट से, ज़्यादा मुनाफ़ा कमाने में मदद करता है। Vaqar Javed Khan, सीनियर एनालिस्ट एट Angel One, बताते हैं कि MCX और BSE जैसे एक्सचेंजों को ज़्यादा ट्रेड होने पर मुनाफ़े में बड़ी बढ़ोतरी दिखती है, क्योंकि उनके फिक्स्ड कॉस्ट पहले से ही कवर हो जाते हैं। हाल ही में, MCX का F&O में एवरेज डेली टर्नओवर ₹7.5 ट्रिलियन तक पहुँच गया, जिसने Q3 FY26 में 150% के प्रॉफिट जंप और 120% के रेवेन्यू ग्रोथ को सहारा दिया।

BSE लिमिटेड का डेरिवेटिव्स पावरहाउस बनना एक बड़ा कारण है। इक्विटी डेरिवेटिव्स अब इसके रेवेन्यू का 60% से ज़्यादा हिस्सा बनाते हैं, और प्रीमियम मार्केट शेयर FY26 में लगभग 28% तक चढ़ गया। इस बदलाव ने ट्रांजैक्शन इनकम को FY23 में ₹2.4 बिलियन से बढ़ाकर FY26 के पहले नौ महीनों में ₹24.8 बिलियन कर दिया, और EBITDA मार्जिन को 24% से बढ़ाकर 64% कर दिया।

क्या यह ग्रोथ टिकाऊ है? (Sustainability Question)

हालांकि, 'रिटेल ऑप्शंस बूम' जिसने इन तेज़ गतियों को बढ़ाया, अब बड़ी चुनौतियों का सामना कर रहा है। Khan का अनुमान है कि एक्सचेंजों का आउटपरफॉरमेंस फिलहाल 80% इसी बूम पर निर्भर है, जो FY27 में इसकी टिकाऊपन पर सवाल खड़े करता है। तीन बड़े खतरे मंडरा रहे हैं: SEBI द्वारा प्रस्तावित सिक्योरिटीज ट्रांजैक्शन टैक्स (STT) में बढ़ोतरी और पोजीशन लिमिट्स वॉल्यूम को 15-20% तक कम कर सकती हैं। व्यापक बाज़ार की चिंताएं, जो AI डिसरप्शन या महत्वपूर्ण Nifty करेक्शन से ट्रिगर हो सकती हैं, रिटेल ऑप्शन सेलर्स को बाहर निकलने पर मजबूर कर सकती हैं। आखिरकार, FY26 के उच्च ट्रेडिंग वॉल्यूम भविष्य की ग्रोथ की तुलना को मुश्किल बना देंगे।

नतीजतन, एनालिस्ट्स एक्सचेंजों के लिए FY27 में 20-25% और उसके बाद 12-15% के आसपास सामान्य आय वृद्धि का अनुमान लगा रहे हैं। SEBI-रजिस्टर्ड रिसर्च एनालिस्ट Hariprasad K का सुझाव है कि हालांकि आय में गिरावट की संभावना नहीं है, पर 'हाइपर-ग्रोथ का दौर' समाप्त हो सकता है क्योंकि रेगुलेटरी बदलाव सट्टा गतिविधि को सीमित कर रहे हैं।

डिपॉजिटरीज़: क्वालिटी की ओर एक बदलाव

इसके विपरीत, डिपॉजिटरीज़ को 'अकाउंट-आधारित यूटिलिटीज़' के रूप में वर्णित किया गया है। उदाहरण के लिए, CDSL सालाना ₹15-25 प्रति अकाउंट कमाता है, चाहे ट्रेडिंग कितनी भी बार हो। जैसे-जैसे डीमैट अकाउंट ग्रोथ 2025 में 16.5% के छह साल के निचले स्तर पर धीमी हो गई है, बाज़ार डिपॉजिटरीज़ का पुनर्मूल्यांकन कर रहा है। ध्यान केवल अकाउंट नंबरों के बजाय प्रति सक्रिय उपयोगकर्ता राजस्व और संपत्ति की गुणवत्ता पर स्थानांतरित हो रहा है। जबकि CDSL रिटेल वॉल्यूम में आगे है, NSDL के संस्थागत क्लाइंट प्रति अकाउंट अधिक राजस्व उत्पन्न करते हैं और बड़ी संपत्ति कस्टडी का प्रबंधन करते हैं। Hariprasad K, NSDL को एक अच्छा रिस्क-रिवॉर्ड विकल्प मानते हैं। यह एक्सचेंजों की तुलना में एक आसान एंट्री देता है, जिनकी उच्च वृद्धि पहले से ही उनकी कीमतों में दिख रही है, और NSDL की बेहतर राजस्व गुणवत्ता को बाज़ार द्वारा अभी तक पूरी तरह से पहचाना जाना बाकी है। Equirus Securities ने BSE पर ₹3,765 के टारगेट प्राइस के साथ 'Add' रेटिंग बनाए रखी है।