SEBI के पेच | AIFs के 'जुगाड़' से महंगा हुआ स्टार्टअप में निवेश, निवेशकों पर बढ़ा खतरा

SEBI की सीमाएं, AIFs के मुश्किल रास्ते

भारत के अल्टरनेटिव इन्वेस्टमेंट फंड्स (AIFs) के लिए तेजी से बढ़ रही कंपनियों में निवेश करना एक बड़ी चुनौती बन गया है। इसकी मुख्य वजह है भारतीय प्रतिभूति और विनिमय बोर्ड (SEBI) की विदेशी निवेश की सीमा का लगभग भर जाना। इसके चलते AIFs सीधे उन विदेशी पैरेंट कंपनियों में निवेश करने से बच रहे हैं, जो अक्सर भारतीय स्टार्टअप्स के लिए फंडिंग का जरिया बनती हैं। हालांकि SEBI ने मई 2021 में विदेशी निवेश की सीमा को बढ़ाकर $1.5 बिलियन किया था, लेकिन 2022 और 2024 तक यह सीमा भारतीय बाजार के लिए पूरी हो गई, जिससे कई फंड्स के लिए नए निवेश रुक गए। इस रुकावट को दूर करने के लिए AIFs को 'कॉल और पुट ऑप्शन' जैसे जटिल वर्कअराउंड का सहारा लेना पड़ रहा है, ताकि उन्हें सीधे विदेशी हिस्सेदारी के बिना ही इकोनॉमिक और गवर्नेंस के फायदे मिलते रहें। भारत के वेंचर कैपिटल (VC) मार्केट में जबरदस्त ग्रोथ देखकर यह जरूरत और भी बढ़ जाती है, जो 2025 तक लगभग $16 बिलियन तक पहुंचने का अनुमान है।

ऑप्शन स्ट्रक्चर से बढ़ती लागत और जोखिम

'कॉल और पुट ऑप्शन' वाला यह स्ट्रक्चर AIFs को भारतीय सब्सिडियरी में निवेश करने की सुविधा देता है, जो एक डोमेस्टिक डील मानी जाती है। कॉन्ट्रैक्चुअल अधिकारों का इस्तेमाल करके ये सीधे निवेश के फायदे हासिल करने की कोशिश करते हैं। इसमें एक 'कॉल ऑप्शन' शामिल होता है, जो विदेशी पैरेंट कंपनी को वैश्विक घटनाओं से जुड़ी कीमत पर शेयरों को वापस खरीदने का अधिकार देता है। साथ ही, AIF को डाउनसाइड प्रोटेक्शन के लिए 'पुट ऑप्शन' भी मिलता है। एक 'स्वैप राइट' भी होता है, जिससे RBI की मंजूरी मिलने पर भविष्य में विदेशी शेयरों में कन्वर्जन किया जा सकता है।

हालांकि, इन कॉन्ट्रैक्ट्स को सीधे निवेश के बराबर प्रभावी बनाना काफी जटिल और जोखिम भरा है। सीमा पार कॉन्ट्रैक्चुअल अधिकारों को लागू करवाना धीमा और महंगा साबित होता है। इसके लिए अक्सर दूसरे देशों में आर्बिट्रेशन क्लॉज (arbitration clauses) की जरूरत पड़ती है, जिससे जोखिम कम हो सके। एक और बड़ा जोखिम यह है कि रेगुलेटर्स 'पुट ऑप्शन' को, जो रिटर्न की गारंटी देता है, डेट (कर्ज) मान सकते हैं, जो फॉरेन एक्सचेंज मैनेजमेंट एक्ट (FEMA) के नियमों का उल्लंघन हो सकता है। अगर भारतीय ऑपरेटिंग कंपनी दिवालिया हो जाती है, तो AIFs सीधे विदेशी निवेशकों की तुलना में ज्यादा जोखिम वाली स्थिति में होंगे। एग्जिट के समय वैल्यूएशन और टैक्स संबंधी विवाद मामले को और पेचीदा बना देते हैं।

वैश्विक तुलना और भारत के विकल्प

अन्य देशों के मुकाबले, जहां निवेश का माहौल ज्यादा आसान है, भारत के AIF विदेशी निवेश नियमों में ज्यादा जटिलताएं हैं। सिंगापुर जैसे वित्तीय केंद्र वेरिएबल कैपिटल कंपनी (VCC) स्ट्रक्चर और टैक्स फायदों के साथ मजबूत रेगुलेशन पेश करते हैं, जो MAS की निगरानी में सीधे निवेश में मदद करते हैं। हांगकांग भी फंड टैक्स छूट पर सवालों का सामना कर रहा है। दुबई के फ्री जोन जैसे DIFC और ADGM फंड्स के लिए लचीले नियम प्रदान करते हैं। भारत के अंदर, GIFT सिटी SEBI की विदेशी सीमा को बायपास करने का एक रास्ता प्रदान करता है, जिससे टैक्स फायदों के साथ सीधे विदेशी संस्थाओं में निवेश की अनुमति मिलती है, हालांकि इसे स्थापित करने में समय लगता है। SEBI ने कुछ बदलाव किए हैं, जैसे विदेशी कंपनियों के लिए भारतीय कनेक्शन की आवश्यकता को हटाना और अप्रूवल का समय कम करना, लेकिन मुख्य विदेशी निवेश सीमाएं अभी भी लागू हैं। RBI के नए जुलाई 2025 के निर्देशों में भी कुछ संस्थाओं द्वारा AIFs में निवेश करके 'एवरग्रीनिंग' (evergreening) को रोकने के लिए नियम जोड़े गए हैं, जिससे कुछ निवेशों के लिए गवर्नेंस बढ़ गई है।

वर्कअराउंड क्यों भारत के स्टार्टअप्स की ग्रोथ को धीमा कर रहे हैं

'कॉल और पुट ऑप्शन' जैसे वर्कअराउंड का व्यापक उपयोग भले ही चालाकी दिखाता हो, लेकिन यह भारत के निवेश नियमों में बड़ी खामियों की ओर इशारा करता है। यह तरीका भारतीय स्टार्टअप्स में निवेश की लागत और जोखिम को काफी हद तक बढ़ा देता है। चूंकि AIFs के अधिकार सीधे स्वामित्व के बजाय कॉन्ट्रैक्ट्स पर आधारित होते हैं, इसलिए उन्हें सीमा पार लागू करवाना मुश्किल होता है। रेगुलेटरी बदलावों और कंपनी के फेल होने पर बड़े नुकसान का जोखिम इन चुनौतियों को और बढ़ा देता है। इन जटिल डील्स पर बातचीत में इतना समय और पैसा लगता है कि कंपनियों के मूल्यांकन और उनके विकास में मदद करने के लिए कम संसाधन बचते हैं। पूंजी की तैनाती में यह अक्षमता वैश्विक निवेशकों को हतोत्साहित कर सकती है, जो आसान और स्पष्ट निवेश मार्ग तलाश रहे हैं। यह रेगुलेटरी घर्षण दो तरह के बाजार बना सकता है: एक जो वैश्विक स्ट्रक्चर्स का उपयोग करके तेज और कुशल हो, और दूसरा जो जटिल, जोखिम भरे घरेलू तरीकों में फंसा रहे। इससे निवेशक जोखिमों का गलत आकलन कर सकते हैं और पूंजी का गलत आवंटन हो सकता है, जिससे अंततः भारत के स्टार्टअप क्षेत्र की ग्रोथ धीमी हो जाएगी।