पैसिव इन्वेस्टिंग में उछाल: बाजार जोखिम केंद्रित, झटके आने वाले हैं

वैश्विक वित्तीय बाजारों में एक विरोधाभास है: बढ़ते भू-राजनीतिक, जलवायु और ऋण जोखिम एक असामान्य शांति के साथ मौजूद हैं। इस स्पष्ट स्थिरता का एक महत्वपूर्ण चालक पैसिव इन्वेस्टिंग का अत्यधिक उदय है, विशेष रूप से इंडेक्स फंड और एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड (ETFs)। संयुक्त राज्य अमेरिका में, ये पैसिव माध्यम अब सभी इक्विटी फंड संपत्तियों का लगभग 55% हिस्सा नियंत्रित करते हैं, जो एक दशक पहले की तुलना में एक बड़ी वृद्धि है।

भारत भी पैसिव इन्वेस्टिंग में एक तेज, हालांकि छोटी, उछाल का अनुभव कर रहा है। पैसिव इक्विटी फंडों में प्रबंधन के तहत संपत्ति (AUM) ₹12.5 लाख करोड़, यानी लगभग 150 बिलियन डॉलर, को पार कर गई है, जो सिस्टेमैटिक इन्वेस्टमेंट प्लान (SIPs) और संस्थागत आवंटन से प्रेरित है। अकेले मासिक SIP इनफ्लो अब ₹20,000 करोड़ से अधिक है। यह पूंजी की निरंतर धारा जो बाजारों में स्वचालित रूप से निवेश की जाती है, चाहे मैक्रोइकॉनॉमिक स्थितियां या मूल्यांकन कुछ भी हों, एक अनुमानित, स्थिर मांग (steady bid) पैदा करती है।

स्थिरता का भ्रम

पैसिव फंड मानव प्रबंधकों की तरह 'घबराते' नहीं हैं या 'मूल्यांकनों पर पुनर्विचार' नहीं करते। उनका जनादेश एक इंडेक्स को ट्रैक करना है। पैसा आता है, और यह निवेश हो जाता है, मुख्य रूप से उन सबसे बड़ी कंपनियों में जो प्रमुख सूचकांकों का बड़ा हिस्सा बनाती हैं। यह तंत्र पारंपरिक मूल्य खोज (price discovery) को दरकिनार कर देता है। किसी स्टॉक की बढ़ती कीमत केवल मजबूत पैसिव इनफ्लो को दर्शा सकती है, न कि वास्तविक निवेशक विश्वास को, जबकि गिरता हुआ स्टॉक जरूरी नहीं कि वैल्यू खरीदारों को आकर्षित करे क्योंकि इंडेक्स फंड केवल भार (weights) को समायोजित करते हैं, न कि सक्रिय रूप से सौदेबाजी की तलाश करते हैं।

केंद्रित जोखिम और विलंबित प्रतिक्रिया

कुछ बड़ी कंपनियों (large-cap) में पूंजी का यह संकेंद्रण, विशेष रूप से प्रौद्योगिकी जैसे क्षेत्रों में जो सूचकांकों में भारी रूप से प्रतिनिधित्व करते हैं, का मतलब है कि प्रणालीगत जोखिम (systemic risk) उन तरीकों से जमा हो रहा है जिन्हें आसानी से नजरअंदाज किया जा सकता है। ऊँची ब्याज दरों और भू-राजनीतिक तनाव के बावजूद, बाजार की अस्थिरता विस्तारित अवधि के लिए दीर्घकालिक औसत से नीचे बनी हुई है। इसने बड़ी कंपनियों को आक्रामक रूप से पूंजी जुटाने और खर्च करने की अनुमति दी है, विशेष रूप से AI जैसे क्षेत्रों में, बिना उस सामान्य मूल्यांकन जांच के जो स्वाभाविक रूप से ऐसे विस्तार को धीमा कर देती। वित्तीय प्रणाली में घर्षण (friction) कम विकसित होता है, जिसका अर्थ है कि समस्याएं लंबे समय तक अनदेखी रह सकती हैं।

अनिवार्य समायोजन

कम घर्षण (friction) और विलंबित प्रतिक्रिया (delayed feedback) वाली प्रणालियाँ मुद्दों को विस्तारित अवधि तक ढोती हैं। जब अंततः समायोजनों की आवश्यकता होती है, तो वे शायद ही कभी मापे गए चरणों में होती हैं। इसके बजाय, वे अक्सर अचानक और एक साथ प्रकट होती हैं, जिससे तेज, अप्रत्याशित बाजार सुधार होते हैं। जबकि कुछ लोग तर्क देते हैं कि यह 'धैर्यवान पूंजी' (patient capital) द्वारा 'घबराहट' (panic) को प्रतिस्थापित करने में प्रगति का प्रतिनिधित्व करता है, जोखिम बना रहता है कि महत्वपूर्ण मूल्य संकेत (price signals) दबाए जा रहे हैं। यह महत्वपूर्ण, अचानक बदलावों को जन्म दे सकता है जब बाजार की ताकतें अंततः खुद को फिर से स्थापित करती हैं, जिससे अंतर्निहित दबावों के लंबे निर्माण के बावजूद परिणाम अचानक महसूस होते हैं।