ભારતનો બોન્ડ બૂમ નિષ્ફળ ગયો? અબજોની અપેક્ષા, પણ વિદેશી રોકડ કેમ અટકી રહી છે?

2024 ના પ્રારંભિક મહિનાઓમાં, ભારત માટે બોન્ડ માર્કેટ ખૂબ જ આશાસ્પદ હતું. JP Morgan જેવા મોટા વૈશ્વિક સૂચકાંકો (indices) માં ભારતીય સાર્વભૌમ બોન્ડ્સ (sovereign bonds) નો સમાવેશ થવાની અપેક્ષાએ બજારમાં ખૂબ જ ઉત્સાહ જગાવ્યો હતો. રોકાણકારો અને વિશ્લેષકો બંનેને આગામી બે વર્ષમાં 40 થી 80 અબજ ડોલર સુધીના નિષ્ક્રિય ડોલર પ્રવાહ (passive dollar inflow) ની અપેક્ષા હતી. આનાથી બજારમાં લિક્વિડિટી (liquidity) વધશે અને તેજીનો ટ્રેન્ડ (bullish trend) સ્થિર થશે તેવી આશા હતી.

ભારતીય સરકારી બોન્ડ્સનું વૈશ્વિક સૂચકાંકોમાં સામેલ થવું એ એક સીમાચિહ્નરૂપ ઘટના માનવામાં આવતું હતું. તેનો ઉદ્દેશ્ય ભારતીય ડેટ (debt) ને વધુ દૃશ્યતા (visibility) આપવાનો અને નિષ્ક્રિય રોકાણ ભંડોળ (passive investment funds) માટે તેને સુલભ બનાવવાનો હતો, જે આ સૂચકાંકોને આપમેળે ટ્રેક કરે છે. JP Morgan એ જૂન 2024 માં આ પ્રક્રિયા શરૂ કરી, ત્યારબાદ Bloomberg અને FTSE Russell એ પણ તેનું અનુસરણ કર્યું.
મુખ્ય અપેક્ષા એ હતી કે આ પગલાંથી નોંધપાત્ર વિદેશી મૂડી (foreign capital) આવશે. અંદાજો મુજબ, આગામી બે વર્ષમાં 40 થી 80 અબજ ડોલર સુધીની રકમ ભારતના ઘરેલું બોન્ડ માર્કેટમાં આવી શકે છે. આ પ્રવાહ ભારતીય રૂપિયાને સ્થિર કરવા, સરકારના ધિરાણ ખર્ચ ઘટાડવા અને રોકાણકારોને નોંધપાત્ર વેગ આપવા માટે અપેક્ષિત હતો.

હાલમાં, પ્રવાહના આંકડા એક અલગ જ ચિત્ર દર્શાવે છે. જૂન 2024 માં JP Morgan ના સમાવેશ પછી, વિદેશી સંસ્થાકીય રોકાણકારો (FIIs) એ ઘરેલું બોન્ડ માર્કેટમાં લગભગ 18 અબજ ડોલર જ લાવ્યા છે. આ રકમ નોંધપાત્ર હોવા છતાં, તે ખૂબ જ આશાવાદી આગાહીઓ કરતાં ઘણી ઓછી છે. 2025 ના કેલેન્ડર વર્ષમાં તો વધુ મર્યાદિત પ્રવાહ જોવા મળ્યો છે, જે અત્યાર સુધી ફક્ત 7 અબજ ડોલરથી થોડો વધુ છે.
આ તફાવત આ મહત્વપૂર્ણ પાસાને પ્રકાશિત કરે છે: આંતરરાષ્ટ્રીય રોકાણકારો માટે વળતર (returns) સૌથી મહત્વપૂર્ણ છે. ભારતીય બોન્ડ્સ માટે, આનો અર્થ એ છે કે ભારત અને યુનાઇટેડ સ્ટેટ્સ જેવી મુખ્ય અર્થવ્યવસ્થાઓ વચ્ચે વ્યાજ દરનો તફાવત (interest rate differential) પૂરતો આકર્ષક હોવો જોઈએ.

ધીમા પ્રવાહ પાછળનું મુખ્ય કારણ ભારત અને યુ.એસ. વચ્ચે વ્યાજ દરના તફાવતમાં નોંધપાત્ર ઘટાડો થવો છે. આ તફાવત હવે 20 વર્ષના નીચા સ્તરે આવી ગયો છે. ડોલરમાં ઉધાર લઈને અને કરન્સી જોખમ (currency risk) હેજ (hedged) કર્યા પછી પણ, રૂપિયા-denominated બોન્ડ્સમાં રોકાણ કરવું, સંભવિત વળતર પ્રયાસો અને જોખમોને યોગ્ય રીતે વળતર આપતું ન હોવાથી, મોટાભાગે બિન-આકર્ષક બની ગયું છે.
જ્યારે વ્યાજ દરનો તફાવત ખૂબ જ ઓછો હોય છે, ત્યારે હેજિંગ ખર્ચ (hedging costs) ધ્યાનમાં લીધા પછી ભારતમાં રોકાણ કરવાનો ફાયદો અદૃશ્ય થઈ જાય છે, જે વિદેશી મૂડીના પ્રવાહને અટકાવે છે.

આગળ જતાં, પરિસ્થિતિ પડકારજનક જ રહેશે. યુએસ ફેડરલ રિઝર્વ 2026 માં વ્યાજ દરમાં ઘટાડો કરવામાં સાવચેતી રાખશે તેવી અપેક્ષા છે. તે જ સમયે, ભારતમાં સતત ઓછી ફુગાવાને કારણે, ભારતીય રિઝર્વ બેંક (RBI) પણ તેના નીતિ દરો (policy rates) માં વધુ ઘટાડો કરે તેવી શક્યતા છે. આ કેન્દ્રીય બેંકોના દૃષ્ટિકોણમાં ભિન્નતા સૂચવે છે કે યુએસ અને ભારતીય બોન્ડ્સ વચ્ચેનો સ્પ્રેડ (spread) સાંકડો જ રહી શકે છે.
જ્યારે ઇન્ડેક્સ જોડાણ ઍક્સેસ પ્રદાન કરે છે, ત્યારે સ્થિર પ્રવાહ માટે વધુ સારા યીલ્ડ્સ (yields) અને આકર્ષક દર તફાવત (rate differentials) જરૂરી છે. વ્યાપક તફાવત વિના, નજીકના ભવિષ્યમાં નોંધપાત્ર ડોલર પ્રવાહ આવવાની શક્યતા ઓછી છે, જે ભારતીય બોન્ડ માર્કેટની સંભાવનાઓને મંદ કરે છે. ઇક્વિટી માર્કેટ, તેની પોતાની સમસ્યાઓ હોવા છતાં, બોન્ડ સેગમેન્ટના મૂડી પ્રવાહના પડકારોની તુલનામાં ઓછામાં ઓછી સ્થિતિસ્થાપકતા દર્શાવે છે.

ભારતના બોન્ડ માર્કેટમાં વિદેશી પ્રવાહ ધીમો પડવાથી ભારતીય રૂપિયા પર દબાણ આવી શકે છે, જેનાથી આયાત મોંઘી થઈ શકે છે અને ફુગાવામાં (inflation) વધારો થઈ શકે છે. જો બોન્ડ્સની માંગ નબળી રહે અને પર્યાપ્ત વિદેશી ભાગીદારી ન હોય, તો સરકાર માટે ધિરાણ ખર્ચ પણ વધી શકે છે. આ પરિસ્થિતિ, જ્યારે યીલ્ડ તફાવતો (yield differentials) ઉત્તેજક નથી, ત્યારે વૈશ્વિક રોકાણકારોમાં ઉભરતા બજારના ડેટ (emerging market debt) પ્રત્યે સાવધ વલણ દર્શાવે છે. સમગ્ર મૂડી બજાર ઇકોસિસ્ટમ (capital market ecosystem) પર પણ તેની પરોક્ષ અસર થાય છે.
Impact Rating: 7/10

• FII (Foreign Institutional Investors): ભારતીય નાણાકીય બજારોમાં રોકાણ કરતા, ભારતમાં સ્થિત ન હોય તેવા મોટા રોકાણ ભંડોળ અથવા સંસ્થાઓ.
• Sovereign Bonds: સરકાર દ્વારા ભંડોળ એકત્ર કરવા માટે જારી કરાયેલા દેવા સાધનો. આ સંદર્ભમાં, ભારત સરકાર દ્વારા જારી કરાયેલા બોન્ડ્સ.
• Passive Dollar Inflows: જ્યારે કોઈ દેશની સંપત્તિઓ મુખ્ય વૈશ્વિક રોકાણ સૂચકાંકોમાં સામેલ હોય છે, ત્યારે તે દેશના બજારમાં આપમેળે આવતો પૈસો.
• Emerging Market Bond Index: વિકાસશીલ દેશોમાં સરકારો અને કોર્પોરેશનો દ્વારા જારી કરાયેલા બોન્ડ્સના પ્રદર્શનને ટ્રેક કરતો બેન્ચમાર્ક ઇન્ડેક્સ.
• Interest Rate Differential: બે જુદા જુદા દેશો અથવા અર્થતંત્રોના વ્યાજ દરો વચ્ચેનો તફાવત.
• Fully Hedged Investment: એક રોકાણ વ્યૂહરચના જેમાં રોકાણકાર ચલણના ઉતાર-ચઢાવથી થતા નુકસાન સામે રક્ષણ મેળવવા માટે પગલાં લે છે.
• Policy Rates: કેન્દ્રીય બેંક (જેમ કે ભારતીય રિઝર્વ બેંક અથવા યુએસ ફેડરલ રિઝર્વ) દ્વારા અર્થતંત્રમાં ધિરાણ લેવા અને આપવાના ખર્ચને પ્રભાવિત કરવા માટે નિર્ધારિત મુખ્ય વ્યાજ દરો.
• Spread: આ સંદર્ભમાં, તે ભારતીય બોન્ડ્સ અને યુએસ બોન્ડ્સના યીલ્ડ્સ (yields) વચ્ચેના તફાવતનો ઉલ્લેખ કરે છે.