યુટિલિટીઝથી આગળ: ભારતના સ્ટોક એક્સચેન્જીસ મોટા ઇનોવેશન ઓવરહોલની કગાર પર?

ભારતીય એક્સચેન્જીસ એક ચોકડી પર: યુટિલિટીઝથી ઇનોવેશન હબ સુધી

ભારતના સ્ટોક એક્સચેન્જીસ, ઓપરેશનલ કાર્યક્ષમતામાં વૈશ્વિક સ્તરે સ્પર્ધાત્મક હોવા છતાં, જૂના નિયમો દ્વારા પાછળ ખેંચાઈ રહ્યા છે જે યુટિલિટી-જેવા કાર્યો માટે ડિઝાઇન કરવામાં આવ્યા હતા. સિક્યોરિટીઝ એન્ડ એક્સચેન્જ બોર્ડ ઓફ ઈન્ડિયા (SEBI) તરફથી સંભવિત ફેરફાર તેમને નવીનતા-સંચાલિત ઇકોસિસ્ટમમાં પરિવર્તિત કરી શકે છે, જે ભારતના નાણાકીય બજારના વિકાસ માટે મહત્વપૂર્ણ છે.

યુટિલિટી માનસિકતા નવીનતામાં અવરોધરૂપ છે

દાયકાઓથી, ભારતીય એક્સચેન્જીસ અને ક્લિયરિંગ કોર્પોરેશન્સને માર્કેટ ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર ઇન્સ્ટિટ્યુશન્સ (MIIs) તરીકે ગણવામાં આવે છે જે જાહેર હેતુઓ જેમ કે વાજબી પ્રવેશ અને સ્થિરતા પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરે છે. જ્યારે બજારો નાજુક હતા ત્યારે આ યુટિલિટી ફ્રેમવર્ક નિર્ણાયક હતું, પરંતુ હવે તે ડિજિટલ વૈશ્વિક અર્થતંત્રમાં સ્પર્ધા કરવાની તેમની ક્ષમતાને મર્યાદિત કરે છે.

• વર્તમાન નિયમો MIIs ને નવી ટેકનોલોજી અથવા વિદેશી સાહસોમાં રોકાણ કરવાથી મર્યાદિત કરે છે.
• વ્યૂહાત્મક સહયોગ અને ઉત્પાદન વિકાસને જટિલ મંજૂરી સ્તરોમાંથી પસાર થવું પડે છે.
• વળતર માળખા જાહેર ઉપયોગિતાઓ જેવા છે, ઝડપી ટેક કંપનીઓ જેવા નથી, જે પ્રતિભાને અવરોધે છે.
• આનું પરિણામ એ છે કે એક્સચેન્જીસ ઓપરેશનલી વિશ્વ-સ્તરના છે પરંતુ નવીનતામાં નબળા છે, ઉત્પાદન અને ઇકોસિસ્ટમ વિકાસમાં તેમની ક્ષમતાનો લાભ ઉઠાવવામાં નિષ્ફળ રહ્યા છે.

વૈશ્વિક સ્પર્ધકો ઇકોસિસ્ટમ્સ અપનાવે છે

દુનિયાભરના એક્સચેન્જીસ ફક્ત સુવિધા આપનારાઓથી આગળ વધીને માર્કેટ આર્કિટેક્ટ્સ અને ટેકનોલોજી ઇન્ટિગ્રેટર્સ બન્યા છે.

• Nasdaq હવે ડેટા, એનાલિટિક્સ અને સોફ્ટવેર સેવાઓમાંથી લગભગ 70% આવક મેળવે છે.
• CME ગ્રુપ ફ્યુચર્સ, ઓપ્શન્સ અને OTC ક્લિયરિંગને અદ્યતન ડેટા અને AI રિસ્ક એનાલિટિક્સ સાથે એકીકૃત કરે છે.
• હોંગકોંગ એક્સચેન્જીસ એન્ડ ક્લિયરિંગ (HKEX) અને સિંગાપોર એક્સચેન્જ (SGX) મૂડી, કોમોડિટીઝ અને કાર્બન બજારો માટે પ્રાદેશિક હબ તરીકે કાર્ય કરે છે.

SEBI નો ટર્નિંગ પોઇન્ટ: કાર્યોને અલગ પાડવા

સિક્યોરિટીઝ એન્ડ એક્સચેન્જ બોર્ડ ઓફ ઈન્ડિયા (SEBI) એક નિર્ણાયક તબક્કે છે, જેને મુખ્ય અને સહાયક કાર્યોને અલગ પાડવાની જરૂર છે.

• માર્કેટ એક્સેસ, ટ્રેડિંગ ઇન્ટિગ્રિટી, ક્લિયરિંગ અને રોકાણકાર સુરક્ષા જેવા મુખ્ય કાર્યોને કડક નિયમનની જરૂર છે.
• ડેટા એનાલિટિક્સ, ટેકનોલોજી નવીનતા, ઉત્પાદન વિકાસ અને વૈશ્વિક કનેક્ટિવિટી જેવા સહાયક કાર્યો, હળવા, પરિણામ-આધારિત દેખરેખ હેઠળ કાર્ય કરી શકે છે.
• આ નિયમનમુક્તિ (deregulation) નથી, પરંતુ "નવીનતા માટે પુનઃ-નિયમન" (re-regulation for innovation) છે—જાહેર હિતનું રક્ષણ કરવા માટે સીમાઓ નક્કી કરવી જ્યારે MIIs ને રોકાણ અને પ્રયોગ કરવાની મંજૂરી આપવી.

એક્સચેન્જ ઇકોસિસ્ટમનું નિર્માણ

ઇકોસિસ્ટમ-ઓરિએન્ટેડ એક્સચેન્જ બહુવિધ ભૂમિકાઓ ભજવે છે, જે વ્યાપક બજાર વિકાસને પ્રોત્સાહન આપે છે.

• માર્કેટ આર્કિટેક્ટ: વીજળી કરારો, કાર્બન ક્રેડિટ્સ અને હવામાન ડેરિવેટિવ્ઝ જેવા નવા સાધનો ડિઝાઇન કરે છે.
• ટેકનોલોજી ઇન્ટિગ્રેટર: બ્રોકર્સ અને ફિનટેક માટે API અને AI/ML એનાલિટિક્સ પ્રદાન કરે છે.
• ડેટા અને ઇન્ટેલિજન્સ હબ: આંતરદૃષ્ટિ માટે અનામી ટ્રેડિંગ અને જોખમ ડેટાને ક્યુરેટ કરે છે.
• ગ્લોબલ કનેક્ટર: પ્રાદેશિક બજારોને લિંક કરે છે, GIFT સિટી જેવા હબ દ્વારા ઓફશોર પ્રવાહોને સરળ બનાવે છે.

નવીનતા માટે દેખરેખની પુનઃકલ્પના

MIIs અને SEBI વચ્ચેનો નવો કરાર ત્રણ આધારસ્તંભો પર નિર્માણ પામી શકે છે:

• પરિણામ-આધારિત નિયમન: પૂર્વ-મંજૂરીથી પોસ્ટ-ફેક્ટો દેખરેખ તરફ સ્થાનાંતરણ જે પારદર્શિતા અને રોકાણકાર કલ્યાણ જેવા માપી શકાય તેવા પરિણામો પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરે છે.
• સ્તરિત ગવર્નન્સ: યોગ્ય સુરક્ષા પગલાંઓ સાથે મુખ્ય "યુટિલિટી" કાર્યોને "ઇનોવેશન" કાર્યોથી અલગ પાડવું.
• પ્રોત્સાહન સંરેખણ: SME લિક્વિડિટી ઉત્પાદનો જેવી બજાર કાર્યક્ષમતા અથવા ઍક્સેસને સ્પષ્ટપણે સુધારતી નવીનતા-સંબંધિત આવકને મંજૂરી આપવી.

નિષ્ક્રિયતાનું જોખમ

અનુકૂલન કરવામાં નિષ્ફળતાનું જોખમ છે કે ભારતમાં અત્યંત વિકસિત બજારો જૂના તર્ક દ્વારા સંચાલિત રહેશે, જેનાથી નવીનતા અનિયંત્રિત ફિનટેક અને ઓફશોર સ્થળોએ સ્થળાંતર કરશે.

• ફ્રેક્શનલ ઇન્વેસ્ટિંગ અથવા સોશિયલ ટ્રેડિંગ જેવી સર્જનાત્મક બજાર ડિઝાઇન ઔપચારિક એક્સચેન્જ ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચરની બહાર ઉભરી રહી છે.
• પુનઃ-કેલિબ્રેશન વિના, ભારતને અનુકૂલનશીલ (incumbents) દ્વારા બોજારૂપ થયેલા અને વિક્ષેપકર્તાઓ (disruptors) દ્વારા મુક્તપણે નવીનતા કરતા સામનો કરવો પડી શકે છે.

આધુનિકીકરણ માટેના માર્ગો

આનો ઉકેલ નિયમનમુક્તિ (deregulation) માં નથી, પરંતુ વિભેદક નિયમન (differentiated regulation) માં છે, જેમાં SEBI એક સક્ષમકર્તા (enabler) તરીકે કાર્ય કરશે.

• MII ઇનોવેશન સેન્ડબોક્સ: એક્સચેન્જીસ અને ફિનટેક દ્વારા હળવા નિયમો હેઠળ નવા વિચારોના સંયુક્ત પાયલોટિંગને મંજૂરી આપવી.
• ઇનોવેશન કાર્વ-આઉટ્સ: ઉન્નત ખુલાસાઓ દ્વારા દેખરેખ હેઠળ, એક્સચેન્જ નિયમોની અંદર ચોક્કસ નવીનતા ક્ષેત્રો બનાવવા.
• R&D કન્સોર્ટિયા: બજાર ટેકનોલોજી, AI સર્વેલન્સ અને એનાલિટિક્સ માટે જાહેર-ખાનગી ભાગીદારીને પ્રોત્સાહન આપવું.

અસર

• આ ફેરફાર બજારની કાર્યક્ષમતામાં નોંધપાત્ર વધારો કરી શકે છે, નવા રોકાણ ઉત્પાદનો રજૂ કરી શકે છે, વધુ સહભાગીઓને આકર્ષિત કરી શકે છે અને નાણાકીય નવીનતામાં ભારતના વૈશ્વિક સ્થાનને વેગ આપી શકે છે. તે એક્સચેન્જીસને વિકસતા ડિજિટલ ફાઇનાન્સ લેન્ડસ્કેપ્સ સાથે અનુકૂલન કરવાની મંજૂરી આપે છે અને નવીનતાને ઓછી નિયંત્રિત જગ્યાઓમાં જતા અટકાવે છે.
• અસર રેટિંગ: 8

મુશ્કેલ શબ્દો સમજાવ્યા

• માર્કેટ ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર ઇન્સ્ટિટ્યુશન્સ (MIIs): સ્ટોક એક્સચેન્જીસ અને ક્લિયરિંગ કોર્પોરેશન્સ જેવી સંસ્થાઓ જે નાણાકીય બજારોને સરળતાથી અને સુરક્ષિત રીતે કાર્ય કરવા માટે આવશ્યક સેવાઓ પ્રદાન કરે છે.
• SEBI: સિક્યોરિટીઝ એન્ડ એક્સચેન્જ બોર્ડ ઓફ ઈન્ડિયા, ભારતમાં સિક્યોરિટીઝ બજારનો પ્રાથમિક નિયમનકાર.
• APIs: એપ્લિકેશન પ્રોગ્રામિંગ ઇન્ટરફેસ; નિયમોનો એક સમૂહ જે વિવિધ સોફ્ટવેર એપ્લિકેશન્સને એકબીજા સાથે વાતચીત કરવાની મંજૂરી આપે છે.
• AI/ML: આર્ટિફિશિયલ ઇન્ટેલિજન્સ / મશીન લર્નિંગ; કમ્પ્યુટર સિસ્ટમ્સ જે સામાન્ય રીતે માનવ બુદ્ધિની જરૂર હોય તેવા કાર્યો કરી શકે છે, જેમ કે શીખવું અને સમસ્યાનું નિરાકરણ.
• EGRs: ઇલેક્ટ્રોનિક ગોલ્ડ રિસિપ્ટ્સ; અંતર્ગત સોનાની માલિકીનું પ્રતિનિધિત્વ કરતું એક વાટાઘાટી કરી શકાય તેવું સાધન.
• GIFT City: ગુજરાત ઇન્ટરનેશનલ ફાઇનાન્સ ટેક-સિટી, ભારતનું પ્રથમ ઓપરેશનલ સ્માર્ટ સિટી અને ઇન્ટરનેશનલ ફાઇનાન્સિયલ સર્વિસિસ સેન્ટર (IFSC).
• ESG: પર્યાવરણીય, સામાજિક અને શાસન; સામાજિક રીતે સભાન રોકાણકારો સંભવિત રોકાણોને સ્ક્રીન કરવા માટે ઉપયોગ કરે છે તેવા કંપનીના ઓપરેશન્સ માટેના ધોરણોનો સમૂહ.