Whalesbook
ડેપ્રિશિએશન (Depreciation) નો ગૂંચવાડો
AI ઈન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચરમાં રોકાણ સતત વધી રહ્યું છે. હાઈપરસકેલર્સ (Hyperscalers) 2026 સુધીમાં ₹600 બિલિયન થી વધુના કેપિટલ એક્સપેન્ડિચર (CapEx) ની યોજના બનાવી રહ્યા છે. જોકે, રોકાણકાર માઈકલ બરી જેવા લોકો માને છે કે આ સંપત્તિઓના હિસાબી (accounting) મૂલ્યાંકન તેમની ઝડપી આર્થિક ક્ષય (economic decay) સાથે મેળ ખાતા નથી, જેના કારણે વેલ્યુએશનનો ભ્રમ પેદા થઈ શકે છે.
બરીનો મુખ્ય સિદ્ધાંત AI GPUs ના ડેપ્રિશિએશન પર કેન્દ્રિત છે. જ્યાં સામાન્ય IT સાધનોને 3-6 વર્ષમાં ડેપ્રિશિએટ કરવામાં આવે છે, ત્યાં તેઓ દલીલ કરે છે કે AI ચિપ્સ, ટેક્નોલોજીના ઝડપી વિકાસને કારણે, 2-3 વર્ષના આર્થિક જીવનકાળ ધરાવે છે. એનાલિસ્ટ આકાશ ગુપ્તાનો અંદાજ છે કે 2026-2028 દરમિયાન આ ગેપને કારણે $176 બિલિયન નું ડેપ્રિશિએશન ઓછું નોંધાઈ શકે છે, જેનાથી Oracle અને Meta જેવી કંપનીઓની આવકમાં 20% થી વધુનો વધારો થઈ શકે છે. બરી આ પ્રથાને "ડેપ્રિશિએશન ટ્રીક" ગણાવે છે જે કૃત્રિમ રીતે કમાણી વધારે છે. કેટલીક કંપનીઓ GPU ના ઉપયોગી જીવનકાળ 6 વર્ષ માની રહી છે, જ્યારે અન્ય 3 વર્ષ કે તેથી ઓછા સમયની ચેતવણી આપે છે.
કેપેક્સ (CapEx) માં વધારો અને દેવાનો બોજ
AI ઈન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચરની માંગ અભૂતપૂર્વ ખર્ચ તરફ દોરી રહી છે. 2026 માં ટોચની પાંચ યુએસ હાઈપરસકેલર્સ આશરે $600 બિલિયન ખર્ચવાની ધારણા છે, જેમાંથી લગભગ 75% AI માટે હશે. આ મોટાભાગનો ખર્ચ દેવા દ્વારા ભંડોળ પૂરું પાડવામાં આવી રહ્યું છે. ટેકનોલોજી ક્ષેત્રમાં દેવાની ઇશ્યૂ 2025 માં રેકોર્ડ ઊંચાઈએ પહોંચી હતી, જે વૈશ્વિક કોર્પોરેટ બોન્ડ ઇશ્યૂનો લગભગ 16.7% હિસ્સો ધરાવે છે. JPMorgan ભવિષ્યમાં $1.5 ટ્રિલિયન ના ટેક દેવાની આગાહી કરે છે. Amazon જેવી કંપનીઓએ $200 બિલિયન ના CapEx નું વચન આપ્યું છે, જ્યારે Alphabet ના ફ્રી કેશ ફ્લોમાં નોંધપાત્ર ઘટાડો થવાની અપેક્ષા છે. મૂડી-સઘન, સંભવિત અસ્થિર પ્રોજેક્ટ્સ માટે દેવા પર આ નિર્ભરતા નાણાકીય સ્થિરતા અંગે ચિંતાઓ વધારે છે.
Nvidia ની સ્થિતિ અને સાથી કંપનીઓનું વેલ્યુએશન
માઈકલ બરી ખાસ કરીને Nvidia ને "પ્યોરેસ્ટ પ્લે" (Purest Play) તરીકે નિશાન બનાવી રહ્યા છે. ડાઇવર્સિફાઇડ ટેક જાયન્ટ્સથી વિપરીત, Nvidia પાસે AI સિવાયના નોંધપાત્ર આવકના સ્ત્રોત નથી, જે તેને AI ઈન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચરની માંગ ઘટવા પર વધુ જોખમી બનાવે છે. Nvidia નું માર્કેટ કેપિટલાઇઝેશન આશરે $4.66 ટ્રિલિયન છે. ફેબ્રુઆરી 2026 સુધીમાં, તેનો P/E રેશિયો લગભગ 60-75 ની આસપાસ છે, અને સરેરાશ એનાલિસ્ટ પ્રાઇસ ટાર્ગેટ લગભગ 25% ના અપસાઇડ સાથે $254.54 સૂચવે છે. તેની સરખામણીમાં, AMD નું માર્કેટ કેપ લગભગ $320 બિલિયન છે અને P/E રેશિયો લગભગ 75 છે. AMD માટે સરેરાશ અપસાઇડ લગભગ 45% થી $283.69 જોવા મળે છે. Nvidia પ્રીમિયમ ધરાવે છે, પરંતુ ચર્ચા એ છે કે શું તેનું વર્તમાન વેલ્યુએશન હાર્ડવેર ઓબ્સોલેસન્સના સંભવિત જોખમો અને CapEx ચક્રની સ્થિરતાને યોગ્ય રીતે ધ્યાનમાં લે છે.
ઐતિહાસિક પડઘા: RCA નો દાખલો
બરી વર્તમાન AI તેજીની સરખામણી 1920 ના દાયકાના રેડિયો ક્રેઝ સાથે કરે છે, જેનું પ્રતિનિધિત્વ રેડિયો કોર્પોરેશન ઓફ અમેરિકા (RCA) દ્વારા કરવામાં આવ્યું હતું. RCA નો શેર 1929 અને 1932 વચ્ચે લગભગ 200 ગણો વધ્યા પછી 98% તૂટી ગયો હતો. 1929 માં તેના ટોચના સ્તરે, RCA 72x ના P/E રેશિયો પર ટ્રેડ થતો હતો. RCA ની વાર્તા એક ચેતવણીરૂપ કિસ્સો છે: ક્રાંતિકારી ટેકનોલોજી (રેડિયો) નિષ્ફળ ન ગઈ, પરંતુ બજારનું મૂલ્યાંકન, સટ્ટાખોરીના કારણે, ધરાશાયી થયું. AI ઈન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચરનું નિર્માણ, ટેકનોલોજીની દ્રષ્ટિએ નોંધપાત્ર હોવા છતાં, સમાન જોખમનો સામનો કરે છે જો બજારનો આશાવાદ તેના દ્વારા ઉપયોગમાં લેવાયેલા મૂડી પરના સ્થિર આર્થિક વળતર કરતાં વધી જાય.
ભવિષ્યનો દૃષ્ટિકોણ
ચિંતાઓ હોવા છતાં, સેમિકન્ડક્ટર બજારમાં મજબૂત વૃદ્ધિની ધારણા છે, જે AI દ્વારા 2026 માં $1 ટ્રિલિયન ની નજીક પહોંચવાની અપેક્ષા છે. Gartner આગાહી કરે છે કે 2026 માં વૈશ્વિક AI ખર્ચ $2.52 ટ્રિલિયન સુધી પહોંચશે, જેમાં AI ઈન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર $1.37 ટ્રિલિયન નો વપરાશ કરશે. Nvidia માટે એનાલિસ્ટ સેન્ટિમેન્ટ મોટાભાગે સકારાત્મક રહે છે, જેમાં "Strong Buy" રેટિંગ અને પ્રાઇસ ટાર્ગેટ નોંધપાત્ર અપસાઇડ સૂચવે છે. તેવી જ રીતે, AMD "Buy" રેટિંગ ધરાવે છે, જે ક્ષેત્રની સતત મજબૂતાઈમાં વિશ્વાસ દર્શાવે છે. જોકે, રોકાણનું પ્રમાણ, બરી અને અન્ય લોકો દ્વારા ઉઠાવવામાં આવેલા હિસાબી પ્રશ્નો સાથે મળીને, સૂચવે છે કે AI ઈન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર વૃદ્ધિની અનિયંત્રિત વાર્તામાં વધતી ચકાસણીનો સામનો કરવો પડી શકે છે. આ દેવું શોષવાની અને આ મૂડી ખર્ચને ટકાવી રાખવાની બજારની ક્ષમતા AI દ્વારા જનરેટ થતા વાસ્તવિક આર્થિક વળતર પર નિર્ભર રહેશે.