ભારતીય શેરબજારમાં એપ્રિલમાં તેજી: શોર્ટ કવરિંગનું કમાલ, વાસ્તવિક તાકાતનો અભાવ?

ભારતીય માર્કેટની એપ્રિલ રેલી: શોર્ટ કવરિંગ, દ્રઢ વિશ્વાસ નહીં

આંકડાઓ પર નજર કરીએ તો, એપ્રિલ ડેરીવેટિવ્ઝ સિરીઝના અંતે મુખ્ય ભારતીય ઇન્ડેક્સમાં મજબૂત તેજી જોવા મળી. જોકે, માર્કેટ ડેટા સૂચવે છે કે આ રેલી નવા રોકાણકારોના દ્રઢ વિશ્વાસને કારણે નહીં, પરંતુ મુખ્યત્વે શોર્ટ પોઝિશન્સના કવરિંગ (short covering) ને કારણે આવી છે.

Nifty 50 માં 7.45% અને Bank Nifty માં 10.19% નો મોટો ઉછાળો આવ્યો, પરંતુ ડેરીવેટિવ ડેટામાં બંને માટે ઓપન ઇન્ટરેસ્ટ (Open Interest) માં 32% થી વધુનો મોટો ઘટાડો જોવા મળ્યો. આ દર્શાવે છે કે ટ્રેડર્સ નવી પોઝિશન્સ બનાવવાની જગ્યાએ પોતાની હાલની પોઝિશન્સ બંધ કરી રહ્યા હતા. Nifty માટે રોલઓવર પાર્ટિસિપેશન (rollover participation) 71% રહ્યું, જે તેના ત્રણ મહિનાની સરેરાશ 72% થી સહેજ ઓછું છે. જ્યારે Bank Nifty નું રોલઓવર 79% રહ્યું, જે તેની 80% ની સરેરાશ સામે છે.

નબળા પાયા પર બનેલી રેલી

માર્કેટનો ઉછાળો મોટાભાગે બેરિશ (bearish) બેટ્સને અનવાઇન્ડ (unwind) કરતા ટ્રેડર્સ દ્વારા સંચાલિત થયો હોય તેવું લાગે છે. આવા મૂવ્સ તીવ્ર ભાવ વધારા તરફ દોરી શકે છે જે ઘણીવાર ટકાઉ નથી હોતા. ઓપન ઇન્ટરેસ્ટમાં ઘટાડો નવી લોંગ પોઝિશન્સ માટે વિશ્વાસના અભાવ સૂચવે છે, જેનાથી સંકેત મળે છે કે આ ગેઇન્સ ટેકનિકલ રીતે શોર્ટ સ્ક્વીઝ (short squeezes) દ્વારા સંચાલિત હતા. જો વેચાણનું દબાણ પાછું ફરે તો આ રેલીની ટકાઉપણું પર પ્રશ્નો ઉભા થાય છે.

સેક્ટરલ વિભાજન અને સ્ટોક-વિશિષ્ટ રસ

Sun Pharmaceutical Industries Ltd. એ રોલઓવરમાં સૌથી વધુ પોઝિટિવ ડેવિએશન (positive deviation) નોંધાવ્યું, જેમાં ફાર્મા સેક્ટરે વ્યાપકપણે તેના ત્રણ મહિનાની સરેરાશ 92% ની સરખામણીમાં 94% નો ઊંચો ભાગીદારી દર દર્શાવ્યો. Sun Pharma હાલમાં આશરે 35-38 ના પ્રાઇસ-ટુ-અર્નિંગ્સ (P/E) રેશિયો પર ટ્રેડ થઈ રહ્યું છે, જે તેના ઉદ્યોગની સરેરાશ 31.7 ની P/E કરતા થોડું વધારે છે. ઓઇલ અને ગેસ સેક્ટરે પણ સ્થિર રોલઓવર સ્તર દર્શાવ્યું, જેમાં ONGC એ તેના ત્રણ મહિનાની સરેરાશ કરતાં 8% વધુ પોઝિટિવ ડેવિએશન દર્શાવ્યું, જે લગભગ 9-10 ના P/E રેશિયો અને આશરે $40 billion ની માર્કેટ કેપિટલાઇઝેશન પર ટ્રેડ થઈ રહ્યું છે. NHPC, Phoenix Mills અને HDFC Asset Management Company જેવા અન્ય સ્ટોક્સે પણ ઐતિહાસિક બેન્ચમાર્ક કરતાં વધુ રોલઓવર જોયું.

જોકે, ટેકનોલોજી સેક્ટરે અલગ વલણ દર્શાવ્યું. HCL Technologies Ltd. અને Infosys Ltd. માં નવી શોર્ટ બિલ્ડઅપ (fresh short buildup) જોવા મળી. HCL Technologies, જે લગભગ 19.5-21.4 ના P/E અને તાજેતરમાં વર્ષ-દર-વર્ષ માર્કેટ કેપ ઘટાડા સાથે, વેચાણના દબાણનો સામનો કરી રહ્યું છે. Infosys, જે લગભગ 16-17.9 ના P/E પર ટ્રેડ થઈ રહ્યું છે, તે તેના ઉદ્યોગની સરેરાશ P/E 21.14 ની સરખામણીમાં ડિસ્કાઉન્ટ પર છે અને બ્રોડર માર્કેટ સામે અંડરપર્ફોર્મન્સ (underperformance) ની પેટર્ન દર્શાવી રહ્યું છે, જે મુખ્ય ટેકનિકલ એવરેજની નીચે ટ્રેડ થઈ રહ્યું છે. Vedanta એ રોલઓવર પાર્ટિસિપેશનમાં સૌથી તીવ્ર ઘટાડો અનુભવ્યો, જે સ્ટોક-વિશિષ્ટ સાવચેતી સૂચવે છે, તેનો P/E રેશિયો 19 થી 30 ની વચ્ચે રહ્યો, જે મેટલ્સ સેક્ટરની સરેરાશ 9.9 P/E કરતાં નોંધપાત્ર રીતે વધારે છે.

ઊંચો રોલઓવર ખર્ચ અને લાર્જ કેપ પર ધ્યાન

કેરી-ફોરવર્ડ (carry-forward) પ્રવૃત્તિ મર્યાદિત સંખ્યામાં સ્ટોક્સમાં કેન્દ્રિત હતી, જેમાં ઘણીવાર ઊંચા રોલઓવર ખર્ચ (high rollover costs) હતા. Reliance Industries Ltd. એ આશરે 0.66% ના સૌથી ઊંચા રોલઓવર ખર્ચની નોંધ કરી, જે દર્શાવે છે કે ટ્રેડર્સ લાર્જ-કેપ સ્ટોકમાં પોઝિશન્સ જાળવી રાખવા માટે પ્રીમિયમ ચૂકવવા તૈયાર હતા. Reliance Industries 22-24 ના P/E અને આશરે 19.29 trillion INR ની નોંધપાત્ર માર્કેટ કેપિટલાઇઝેશન સાથે ટ્રેડ થઈ રહ્યું છે.

બેર કેસ: મૂળભૂત નબળાઈ અને વિદેશી રોકાણકારોની સાવચેતી

વર્તમાન માર્કેટ સેન્ટિમેન્ટ માટે મુખ્ય જોખમ એ છે કે તે નવા ખરીદદારોની પ્રતિબદ્ધતાઓને બદલે શોર્ટ કવરિંગ પર આધાર રાખે છે. ઓપન ઇન્ટરેસ્ટમાં ઘટાડો પોઝિશન એક્ઝિટ (position exits) સૂચવે છે, જે આ ગતિશીલતા બદલાય તો તીવ્ર રિવર્સલ (reversals) તરફ દોરી શકે છે. ભારતના ડેરિવેટિવ્ઝ માર્કેટમાં રિટેલ રોકાણકારો સતત નુકસાન નોંધાવી રહ્યા છે, જેમાં 91% એ નેટ નુકસાન કર્યું છે. ફોરેન ઇન્સ્ટિટ્યુશનલ ઇન્વેસ્ટર્સ (FIIs) એ પણ એપ્રિલ દરમિયાન $4 billion ના આઉટફ્લો (outflows) છતાં નેટ શોર્ટ પોઝિશન્સ જાળવી રાખી હતી, જે સાવચેત બજાર દૃષ્ટિકોણ દર્શાવે છે. FIIs એ તેમના નેટ શોર્ટ કોન્ટ્રાક્ટ્સ ઘટાડ્યા પરંતુ તેમનું વલણ બદલ્યું નહીં, જે સતત સાવચેતી દર્શાવે છે.

વધુમાં, યુનિયન બજેટ મુજબ FY27 થી ડેરિવેટિવ્ઝ પર સિક્યોરિટીઝ ટ્રાન્ઝેક્શન ટેક્સ (STT) માં પ્રસ્તાવિત વધારો ટ્રેડિંગ ખર્ચ વધારી શકે છે અને રિટેલ ભાગીદારીને નિરાશ કરી શકે છે.

ભવિષ્યનું આઉટલુક

બજારનો ભવિષ્યનો માર્ગ ખરેખર ખરીદી પર આધારિત છે કે કેમ તેના પર નિર્ભર રહેશે, જે વર્તમાન વેલ્યુએશન્સને સમર્થન આપવા માટે ફંડામેન્ટલ્સ (fundamentals) પર આધારિત છે. સિલેક્ટિવ કેરી-ફોરવર્ડ પોઝિશન્સ, IT જેવા મુખ્ય સેક્ટરમાં બેરિશ સેન્ટિમેન્ટ, અને વિદેશી રોકાણકારોનું સાવચેત વલણ સૂચવે છે કે રેલીની ટકાઉપણું માત્ર શોર્ટ કવરિંગ ઉપરાંતના વિશ્વાસ પર નિર્ભર છે.