Whalesbook
નીતિ વિરામનું મૂલ્યાંકન
ભારતીય રિઝર્વ બેંક (RBI) 3-5 જૂનના રોજ યોજાનારી મોનેટરી પોલિસી કમિટી (MPC) ની બેઠકમાં તીવ્ર મેક્રો-વોલેટિલિટી વચ્ચે પ્રવેશી રહી છે. રૂપિયો સતત દબાણ હેઠળ છે અને ડોલર સામે લગભગ 96 ની આસપાસ ટ્રેડ થઈ રહ્યો છે. આવા સમયે, પ્રશ્ન એ નથી કે શું કરવું, પરંતુ કેવી રીતે કરવું તે અંગે ચર્ચા કેન્દ્રિત થઈ છે. પૂર્વ ગવર્નર ડુવ્വുરી સુબ્બારાવ દ્વારા તાજેતરમાં રૂપિયાને વધુ સરકવા દેવાની તરફેણ, આક્રમક મોનેટરી હસ્તક્ષેપ માટેના બજારના વર્તમાન અવાજથી વિપરીત એક સ્પષ્ટ પ્રતિ-દલીલ રજૂ કરે છે. રૂપિયાને નિશ્ચિત લક્ષ્યને બદલે આવશ્યક શોક એબસોર્બર (shock absorber) તરીકે રજૂ કરીને, સુબ્બારાવે વ્યાજદર વધારા જેવા સાધન કરતાં આર્થિક વૃદ્ધિ અને માળખાકીય લિક્વિડિટીને પ્રાધાન્ય આપવાના બદલાવ પર ભાર મૂક્યો છે.
લિક્વિડિટી-રેટ ટ્રેડ-ઓફ (Trade-off)
સિસ્ટમમાં લિક્વિડિટી હાલની બજારની ચિંતાઓનું મુખ્ય કારણ બની ગયું છે. ડેટા સૂચવે છે કે બેંકિંગ સિસ્ટમમાં સરપ્લસ લિક્વિડિટીમાં તીવ્ર ઘટાડો થયો છે, જે માર્ચમાં 2% થી ઘટીને મે 2026 માં નેટ ડિમાન્ડ અને ટાઈમ લાયેબિલિટીઝ (NDTL) ના લગભગ 0.25% ની આસપાસ આવી ગઈ છે. માર્ચથી 24 અબજ ડોલરથી વધુના સતત ફોરેન પોર્ટફોલિયો ઇન્વેસ્ટમેન્ટ (FPI) આઉટફ્લોને કારણે આ સંકોચન જોવા મળ્યું છે, જેના કારણે 10-વર્ષીય સરકારી બોન્ડ યીલ્ડ 7.15% ની આસપાસ પહોંચી ગઈ છે.
જ્યારે બજાર સહભાગીઓ અપેક્ષા રાખે છે કે MPC બેન્ચમાર્ક રેપો રેટ 5.25% પર જાળવી રાખશે, ત્યારે કેન્દ્રીય બેંક અસરકારક રીતે એક કઠિન નિર્ણય લેવાની સ્થિતિમાં છે. ચલણને બચાવવા માટે આક્રમક દર વધારાથી અસ્થાયી કોસ્ટ-પુશ ફુગાવાને વ્યાપક ક્રેડિટ-ફંડિંગ કટોકટીમાં રૂપાંતરિત થવાનું જોખમ છે, ખાસ કરીને જ્યારે ઓટોમોબાઈલ વેચાણ અને ઈ-વે બિલ જેવા ઘરેલું માંગના સૂચકાંકો મજબૂત રહે છે. RBI ફુગાવાની અપેક્ષાઓનું સંચાલન કરતી વખતે, ક્રેડિટ પ્રવાહ માટે પૂરતો ટેકો જાળવવા માટે લિક્વિડિટી સાધનો- સંભવિતપણે માર્જિનલ સ્ટેન્ડિંગ ફેસિલિટી (MSF) એડજસ્ટમેન્ટ્સ અથવા ટાર્ગેટેડ ઓપન માર્કેટ ઓપરેશન્સ (OMOs) નો ઉપયોગ કરવાનું પસંદ કરી શકે છે.
ફોરેન્સિક બેર કેસ: માળખાકીય નબળાઈઓ
સાવચેતીભર્યા, બિન-હસ્તક્ષેપકારી વલણ માટે નોંધપાત્ર જોખમો છે. મુખ્યત્વે, "કોન્ફિડન્સ ટ્રેપ" (confidence trap) વિનિમય દરની સ્થિરતા માટે સૌથી મોટો ખતરો રહેલો છે. જો નિકાસકારો રિપેપેટ્રિયેશન (repatriation) માં વિલંબ કરવાનું ચાલુ રાખે અને આયાતકારો ડોલરની ખરીદીને વેગ આપે, તો બજાર-આધારિત ગોઠવણ માટે કેન્દ્રીય બેંકની પસંદગી અવ્યવસ્થિત વેચાણમાં વેગ આપી શકે છે. વધુમાં, ઊંચા બ્રેન્ટ ક્રૂડ તેલના ભાવ અને પશ્ચિમ એશિયામાં ભૌગોલિક રાજકીય અનિશ્ચિતતાઓને કારણે સતત વધી રહેલો વેપાર ખાધ (trade deficit) પરંપરાગત હસ્તક્ષેપની અસરકારકતાને મર્યાદિત કરે છે. જ્યારે પીઅર ઇમર્જિંગ માર્કેટ્સ પાસે મોટા બફર હોઈ શકે છે, ત્યારે ભારતની સતત મૂડી પ્રવાહ પરની નિર્ભરતા તેને અચાનક, તીવ્ર ઉલટાણ માટે સંવેદનશીલ બનાવે છે જો RBI અધિકારીઓ દ્વારા અપેક્ષિત 5% ની નજીક પહોંચતા ફુગાવાના ચહેરામાં ખૂબ ઢીલાશ જોવામાં આવે.
ભવિષ્યનું આઉટલુક
અર્થશાસ્ત્રીઓમાં સર્વસંમતિ આગામી જૂન સમીક્ષા માટે દરો પર યથાવત સ્થિતિ તરફ નિર્દેશ કરે છે, જેમાં અપેક્ષાઓને નિયંત્રિત કરવા માટે હોકિશ (hawkish) રેટરિક પર ભારે ભાર મૂકવામાં આવશે. ધ્યાન હેડલાઇન રેપો રેટથી આગળ વધીને FY27 માટે RBI ના સુધારેલા ફુગાવા અને વૃદ્ધિના અંદાજો પર જશે. જો સપ્લાય-સાઇડ વિક્ષેપો યથાવત રહે, તો બજાર RBI ને વર્ષના બીજા ભાગમાં વધુ સ્પષ્ટ ટાઇટનિંગ ચક્ર તરફ વળવાની અપેક્ષા રાખવી જોઈએ, જે સંભવતઃ ડિસેમ્બરથી શરૂ થઈ શકે છે, જો વર્તમાન લિક્વિડિટી સરપ્લસ સંપૂર્ણપણે અદૃશ્ય ન થઈ જાય તો.