Whalesbook
Michael Saylor અને Jack Mallers વચ્ચે ચાલી રહેલી જાહેર ચર્ચાએ MicroStrategy ના વેલ્યુએશન અંગે નવા પ્રશ્નો ઉભા કર્યા છે. આ ચર્ચા 'mNAV' (Multiple-to-Net Asset Value) પર કેન્દ્રિત હતી અને શું કંપની દ્વારા Bitcoin ખરીદવા માટે સતત ઇક્વિટી જારી કરવાથી શેરધારકોનું ડાઇલ્યુશન થાય છે તેના પર ભાર મૂકવામાં આવ્યો હતો. રોકાણકારોએ કંપની કઈ રીતે તેના દેવું માળખું, ઇક્વિટી પ્રીમિયમ અને Bitcoin હોલ્ડિંગ્સને સંતુલિત કરે છે તેના પર નજીકથી નજર રાખવી જોઈએ.
શું થયું?
તાજેતરમાં BTC Prague કોન્ફરન્સમાં, MicroStrategy ના એક્ઝિક્યુટિવ ચેરમેન Michael Saylor અને Strike ના CEO Jack Mallers કંપનીના વેલ્યુએશન મેટ્રિક્સ અંગે ચર્ચા કરી રહ્યા હતા. આ ચર્ચા આ વાત પર કેન્દ્રિત હતી કે બજાર MicroStrategy ના શેરના ભાવનું મૂલ્યાંકન તેના Bitcoin હોલ્ડિંગ્સના મૂલ્યની તુલનામાં કેવી રીતે કરે છે. Mallers એ ખાસ કરીને 'Multiple-to-Net Asset Value' (mNAV) ના ઉપયોગ પર પ્રશ્નો ઉઠાવ્યા હતા અને ચિંતા વ્યક્ત કરી હતી કે શું Bitcoin ખરીદવા માટે કંપની દ્વારા વારંવાર ઇક્વિટી જારી કરવાથી હાલના શેરધારકોનું ડાઇલ્યુશન થાય છે.
વેલ્યુએશન ડિબેટ
રોકાણકારો ઘણીવાર mNAV નો ઉપયોગ એ નક્કી કરવા માટે કરે છે કે MicroStrategy નો શેર ભાવ તેના Bitcoin ટ્રેઝરીના બજાર મૂલ્ય કરતાં પ્રીમિયમ પર ટ્રેડ થઈ રહ્યો છે કે ડિસ્કાઉન્ટ પર. Mallers એ દલીલ કરી હતી કે આ ગણતરીઓમાં 'out-of-the-money' કન્વર્ટિબલ ડેટનો સમાવેશ ગેરમાર્ગે દોરનારો હોઈ શકે છે. કન્વર્ટિબલ ડેટ એ એક પ્રકારનું લોન છે જેને અમુક શરતો હેઠળ કંપનીના શેરમાં રૂપાંતરિત કરી શકાય છે. જ્યારે આ ડેટ 'out-of-the-money' હોય છે, ત્યારે તેનો અર્થ એ થાય છે કે વર્તમાન શેર ભાવ રૂપાંતરણ ભાવથી નીચે છે, જેના કારણે નજીકના ભવિષ્યમાં તે ઇક્વિટીમાં રૂપાંતરિત થવાની શક્યતા ઓછી છે. આ ચર્ચાએ એક મૂળભૂત પ્રશ્ન ઉભો કર્યો: શું રોકાણકારોએ MicroStrategy ને પ્રાથમિક રીતે સોફ્ટવેર કંપની તરીકે અથવા Bitcoin હોલ્ડિંગ ફર્મ તરીકે વેલ્યુ કરવું જોઈએ, અને તે સમીકરણમાં દેવું કેવી રીતે સામેલ કરવું જોઈએ?
ડાઇલ્યુશનનો તર્ક
MicroStrategy શેરધારકો માટે સૌથી સતત પ્રશ્નો પૈકી એક એ છે કે શું Bitcoin ખરીદવા માટે રોકડ એકત્ર કરવા નવા શેર જારી કરવાની કંપનીની વ્યૂહરચના તેમના માલિકી હિસ્સાનું ડાઇલ્યુશન કરે છે. ડાઇલ્યુશન ત્યારે થાય છે જ્યારે કોઈ કંપની વધુ શેર જારી કરે છે, જેનાથી અસરકારક રીતે સમાન મૂલ્ય અને કમાણી કુલ શેરની મોટી સંખ્યામાં વહેંચાઈ જાય છે.
Saylor એ કંપનીના અભિગમનો બચાવ કર્યો હતો, એવી દલીલ કરતા કે Bitcoin ખરીદવા માટે ઇક્વિટી જારી કરવી તે પોતે ડાઇલ્યુટિવ નથી. તેમની સ્થિતિ એ છે કે કારણ કે કંપની પ્રાપ્ત થયેલી રોકડના બદલામાં Bitcoin જેવી ભૌતિક સંપત્તિ હસ્તગત કરે છે, તેથી બેલેન્સ શીટ મજબૂત થાય છે. તેમણે નોંધ્યું કે આ વ્યૂહરચના કંપનીના મૂડી આધારને વિસ્તૃત કરે છે અને ભવિષ્યમાં ભંડોળ ઊભુ કરવાની તેની ક્ષમતા વધારે છે. રોકાણકારો માટે, મુખ્ય તારણ એ છે કે આ વ્યૂહરચનાની અસર એ વાત પર નિર્ભર રહેશે કે હસ્તગત કરેલું Bitcoin શેરની સંખ્યામાં થયેલા વધારાને સરભર કરવા માટે પૂરતું મૂલ્ય વધારે છે કે નહીં.
દેવું માળખું સમજવું
MicroStrategy એ તેના Bitcoin સંપાદન માટે કન્વર્ટિબલ ડેટનો વારંવાર ઉપયોગ કર્યો છે. કંપની પાસે આવા અબજો ડોલરનું દેવું છે, જે 'બુદ્ધિશાળી લિવરેજ' તરીકે કામ કરે છે. Bitcoin જેવી અસ્થિર સંપત્તિ ખરીદવા માટે પ્રમાણમાં ઓછો વ્યાજ દરે પૈસા ઉધાર લઈને, કંપની શેરધારકો માટે વળતર વધારવાનો હેતુ ધરાવે છે. જોકે, આ વ્યૂહરચના ચોક્કસ જોખમો રજૂ કરે છે. જો Bitcoin ની કિંમતમાં નોંધપાત્ર ઘટાડો થાય, તો કંપની આ દેવાની ચૂકવણી કરવામાં અથવા તેના બેલેન્સ શીટનું સંચાલન કરવામાં પડકારોનો સામનો કરી શકે છે. Mallers ના વિવેચનમાં આ મૂડી માળખાની જટિલતા અને તે mNAV જેવા સરળ મૂલ્યાંકન મેટ્રિક્સને કેવી રીતે જટિલ બનાવે છે તેના પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કર્યું હતું.
રોકાણકારો આને કેવી રીતે વાંચી શકે?
MicroStrategy માં રોકાણકારો મૂળભૂત રીતે કંપનીની ઓપરેશનલ સફળતા અને Bitcoin ની કિંમતમાં વૃદ્ધિ બંને પર દાવ લગાવી રહ્યા છે. 'પ્રીમિયમ' — શેરધારકો જે વધારાની રકમ સ્ટોક માટે ચૂકવે છે તેના Bitcoin હોલ્ડિંગ્સના મૂલ્ય કરતાં — ઘણીવાર વધઘટ થાય છે. જ્યારે તે પ્રીમિયમ ઊંચું હોય છે, ત્યારે શેર કિંમતમાં ઘટાડા પ્રત્યે વધુ સંવેદનશીલ બની શકે છે.
જેઓ કંપનીને જોઈ રહ્યા છે તેમણે આકારણી કરવી જોઈએ કે શું તેઓ કંપનીની હાઇ-લિવરેજ વ્યૂહરચના સાથે સંકળાયેલા જોખમો સાથે આરામદાયક છે. જ્યારે Bitcoin ખરીદવા માટે ઇક્વિટી જારી કરવાથી બેલેન્સ શીટ પર સંપત્તિઓના કુલ મૂલ્યમાં વધારો થઈ શકે છે, તે બાકી રહેલા શેરની સંખ્યામાં પણ વધારો કરે છે, જે ભાવિ શેર દીઠ કમાણી (EPS) ની ગણતરીમાં એક મુખ્ય પરિબળ છે.
રોકાણકારોએ શું ટ્રેક કરવું જોઈએ?
શેરના ભાવના ભવિષ્યના માર્ગને સમજવા માટે, રોકાણકારોએ ત્રણ મુખ્ય ક્ષેત્રો પર નજર રાખવી જોઈએ. પ્રથમ, કંપનીના કુલ Bitcoin હોલ્ડિંગ્સ અને સરેરાશ ખરીદી કિંમત જુઓ, જે નિયમિતપણે એક્સચેન્જ ફાઇલિંગ્સમાં અપડેટ થાય છે. બીજું, કંપનીના કન્વર્ટિબલ ડેટની પરિપક્વતા તારીખો પર ધ્યાન આપો, કારણ કે આ એવા સમયગાળાનું પ્રતિનિધિત્વ કરે છે જ્યાં કંપનીને રિફાઇનાન્સ અથવા મુદ્દલની ચુકવણી કરવાની જરૂર પડી શકે છે. છેવટે, 'પ્રીમિયમ ટુ NAV' અથવા તેના નેટ એસેટ વેલ્યુની તુલનામાં શેર કેટલો વધુ ટ્રેડ થાય છે તેનું નિરીક્ષણ કરો. ઘટતું પ્રીમિયમ બજારના બદલાતા સેન્ટિમેન્ટનો સંકેત આપી શકે છે, જ્યારે વધતું પ્રીમિયમ Bitcoin એક્સપોઝર મેળવવા માંગતા રોકાણકારો તરફથી ઊંચી માંગ સૂચવી શકે છે.